凯石公募基金月报：股市波澜起伏 债基表现出色

　　凯石金融产品研究中心*基金月报 高级分析师：桑柳玉 分析师：俞辰瑶

　　内容摘要

　　一周资本市场回顾

　　A股市场：半月上涨半月回调，价值股获得青睐。

　　国内债市：资金投放上下半月对冲；债市收益率总体下行。

　　海外市场：全球股市普遍上涨；原油供给过剩担忧持续发酵。

　　一周基金表现回顾

　　股混基金业绩：普通股基平均收益为0.13%，指数股基平均收益为1.59%。偏股型平均收益为-0.58%，偏债型产品平均收益为0.61%，灵活配置型平均收益为0.28%，平衡型平均收益为-0.61%。

　　固定收益基金：纯债基金平均收益为0.92%，一级债基平均收益为0.94%，二级债基平均收益为0.65%，可转债基平均收益为-0.01%。货币基金七日年化收益率均值为2.61%。

　　商品及对冲基金：商品基金平均上涨1.76%，以绝对收益为投资目标的量化对冲类产品平均收益为0.13%。

　　QDII基金： QDII基金平均收益为2.96%，从具体品种来看，资源生物科技、恒生H股、纳斯达克100主题QDII表现最好，大宗商品、黄金、油气主题 QDII表现较差。

　　未来基金投资策略

　　股股混基金，适度谨慎，优选灵活基金应对。由于监管层面的重拳出击，7月份市场温和上涨所积累起来的投资热情被月末三天的暴跌打压，当前市场情绪趋于谨慎，风险偏好有所回落。我们在7月投资策略中指出，近期市场处在无可预期利空的情况下可以适当乐观，而近期趋紧的监管政策改变了市场稳态，因此我们降低对市场的乐观态度，谨慎应对，未来需要积极关注监管力度是否加大，以及市场面风险偏好是否继续恶化。

　　基金投资上，虽然对近期市场相对谨慎，但现有基金投资上除了适当降低仓位，产品精选也比较重要，可以精选两类适应市场能力比较强的基金应对：一类是具有较强行业配置或者热点捕捉能力的均衡型或者交易型的选手，这类基金可以长期持有但对基金经理要求较高，最好精选从业年限较长，历史业绩优秀，在历年风格转换和结构性行情中表现出色的“老手”。另一来就是风格鲜明选股能力突出的基金，但这类基金的配置投资者需要自己进行组合，用多只基金实现投资组合的相对均衡，并且需要投资者自己对市场结构由一定看法能根据市场变化主动调整。

　　固定收益基金，精选品种，注重安全边际。利率债方面，短期内我们认为利多因素在无重要消息或数据冲击下难以快速兑现，因此在央行没有进一步放松措施之前，债券市场依然无法走出大的趋势性机会，但是阶段性有交易性机会是存在的。中期来看，如果经济金融数据继续支撑， 央行宽松预期兑现，利率债还是有配置价值的。再加上近期的理财新规总体来说是利好债市的，因为一些非标和股票市场的配置会被挤到债券市场里。信用债方面，市场整体信用环境并没有明显的改善，投资的性价比不高，配置的重点还是在于个券的甄选，整体投资机会有限，尽量选择高等级信用债，避免评级下调较为集中的产能过剩行业一级信用资质下沉较快的县区级城投。债券基金总体建议精选品种，控制风险，建议精选杠杆较低和持券信用等级较高的基金。此外，参与股市和转债的债基也可以适当关注，尤其是基金经理大类资产配置能力较强的，在股债之间进行切换可以适当降低单一债市风险。

　　QDII基金方面，黄金可持续关注。美联储依然保持鸽派态度，并维持前瞻指引不变，这意味着在下一次9月份的议息会议上美联储采取行动的概率较低。欧洲央行会议维持利率不变并不会改变其宽松的方向，地缘政治的不确定性等风险犹在，中长期持有黄金这种具有货币属性的商品仍是资产保值的重要选择。大宗商品主题基金方面，近期以石油为首的大宗商品价格开始回落，石油价格的重新下跌源于供给的下降有所放缓，而中国和印度等石油消费大国因为近期多雨天气使得汽油消费减弱，短期来看，供需关系的变化以及全球通胀预期走弱在未来一段时间或许会进一步压低原油价格。但长期来看，随着货币政策宽松提振通胀预期之后，大宗商品将是应对全球滞胀的较好资产种类。

　　一周资本市场回顾

　　A股市场

　　半月上涨半月回调，价值股获得青睐。7月上半月随着加息预期减弱、英国脱欧落地等一系列利空的出尽，沪指逐渐走高，在结构性行情中逐步从2800点攀爬至3050点，之后多头表现出些许谨慎的态度，在窄幅震荡伴随着量能萎缩，并在最后一周在监管、资金面等多方面因素下快速回调，收出了7月唯一的周阴线。成交金额方面，万得全A成交金额较呈现先升后降的态势，总体较6月出现增长，全月万得全A平均成交额6015.05亿元，较6月增加5.62%。两融余额也从月初开始逐渐上升，在7月21日突破8850亿元大关之后开始下降。截至7月28日，沪深两市融资融券余额报8720.65亿元。市场获利回调之后，在国内外宏观政策环境偏暖、国企改革加快推进这两大乐观预期下，价值成长股相对表现较好。

　　全月来看，上证综指上涨1.70%，沪深300上涨1.59%，中小板指下跌2.27%、创业板指下跌4.73%。从概念板块来看，次新股指数（16.26%），金融改革指数（8.41%）、粤港澳自贸区指数（8.09%）表现相对较好。29个中信一级行业有17个行业上涨，其中家电（6.47%）、食品饮料（4.34%）、医药（4.27%）等行业表现相对较好，机械（-2.99%）、电子元器件（-3.33%）、计算机（-6.23%）等行业表现垫底。

　　国内债券市场

　　债市资金面稳定。7月初随着资金面年中风险最大时点已过，央行连续大额净回笼，但中旬企业缴税致使资金面收紧，因此央行从7月18日开始通过逆回购操作大量净投放，并在7月13日及7月18日开展MLF共计5220亿元。全月来看，因资金面紧张时点处在月中，月内逆回购基本呈上、下半月的对冲模式。这种操作模式有效地缓解了跨季后的流动性过剩以及月中缴税的资金面趋紧。7月最后一周，货币市场是常规化的月末资金面紧张，短端7天逆回购招标利率仍维持在2.25%不变。与前周相比，银行间7天回购利率R007上行17bp至2.63%，隔夜回购利率R001小幅上行2bp至2.08%。

　　债市收益率总体下行。总体表现上，利率债方面，美国10年国债收益率创新低、大宗商品价格大幅下跌且带动二级市场交易活跃、经济金融数据虽略好但未明显超出预期，多重因素导致债市收益率震荡下行，尤其是随着10年以内收益率曲线趋于扁平，超长期利率债成为备受追捧的品种。信用债方面，受利率带动信用债交易热情向好，收益率也有所下行。全周来看，中债总净价指数上涨0.68%，中债企业债总净价指数上涨0.56%，中债国债总净价指数上涨0.79%，中证转债上涨1.06%。

　　海外市场

　　全球股市普遍上涨。整个7月份全球股市普遍大涨。美股方面，股市受到6月非农数据超预期、上市公司财报超预期以及尽管是预期中但仍是利好的不加息决定的支撑，标普、道指、纳指先后创下一年多以来的新高，道指与标普500指数已连续五个月上涨。欧洲股市方面，英国内政部大臣特蕾莎?梅赢得竞选，将接替卡梅伦成为下一任英国首相，英国政局不确定性降低。全月来看，美国市场，标普、道指、纳指分别上涨3.56%、2.80%、6.60%；欧洲市场，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为6.79%、4.77%、3.38%。

　　原油供给过剩担忧持续发酵，油价大跌。原油方面，尽管英国退欧对股市没有明显冲击，但无疑令全球经济的不确定性增加，将抑制原油需求。同时，供应过剩的持续发酵，受累于EIA原油和库欣原油库存双双意外增加，令全月油价大幅下跌14.50%。黄金方面，避险价值依旧，美联储尽管认可了6月份就业数据的改善，不过维持利率不变，市场对FOMC在12月行动的预期也不变。今年前七个月，金价有六个月录得涨幅，本月金价小幅上涨2.51%。

　　一周基金表现回顾

　　股票基金

　　根据凯石的分类，7月股票基金平均收益为1.17%。具体来看，普通股基平均收益为0.13%，53%的产品为正收益，最高收益为安信消费医药主题的8.13%。指数股基平均收益为1.59%，70%的产品上涨，最高收益为华夏上证医药卫生ETF的8.34%。

　　从投资范围来看，医药卫生、消费主题的指数类基金表现出色，收益居前的除了以上提到的基金之外还有易方达沪深300医药卫生ETF（7.92%）、华安中证细分医药ETF（6.63%）、招商上证消费80ETF（7.44%）、华夏上证主要消费ETF（7.39%）等。

　　混合基金

　　混合基金平均收益为0.02%。其中，偏股型平均收益为-0.58%，偏债型产品平均收益为0.61%，灵活配置型平均收益为0.28%，平衡型平均收益为-0.61%。

　　偏股型产品中46%产品收益为正，最高收益为建信优选成长A的10.28%。灵活型产品中，75%产品收益为正，最高收益为东方红睿阳的6.71%。平衡型产品中，46%产品收益为正，最高收益为建信积极配置的8.25%。偏债型产品中，96%产品收益为正，最高收益为易方达裕惠回报的2.49%。

　　债券基金

　　债券型基金平均收益为0.82%，二级债基表现差于一级债基。其中，纯债基金平均收益为0.92%，99%产品收益为正，南方稳利1年C的3.13%涨幅最大。一级债基平均收益为0.94%，98%产品收益为正，最高收益为鹏华丰泰A的1.94%。二级债基平均收益为0.65%，86%产品收益为正，最高收益为博时信用债券A的3.12%。可转债基平均收益为-0.01%，59%产品收益均为正，最高收益为银华中证转债的1.17%。

　　另类投资基金

　　商品基金平均上涨1.76%，其中国投瑞银白银期货涨幅最大，涨9.40%。以绝对收益为投资目标的量化对冲类产品平均收益为0.13%，最高收益为华泰柏瑞量化收益的0.98%。

　　货币基金

　　货币基金年化收益略有上升。7月29日，货币基金七日年化收益率均值为2.61%，国开泰富货币B（5.69%）、国金鑫盈货币（5.36%）七日年化收益最高。从收益区间来看，有3%的产品七日年化收益超4%，13%的产品收益在3%-4%之间，76%的产品收益在2%-3%之间。

　　QDII基金

　　QDII基金平均收益为2.96%，其中广发纳斯达克生物科技人民币表现最好，涨12.05%。从具体品种来看，资源生物科技、纳斯达克100、港股主题QDII表现最好，大宗商品、黄金、全球债券主题 QDII表现较差。

　　未来基金投资策略

　　股混基金，适度谨慎，优选灵活基金应对。由于监管层面的重拳出击，7月份市场温和上涨所积累起来的投资热情被月末三天的暴跌打压，当前市场情绪趋于谨慎，风险偏好有所回落。我们在7月投资策略中指出，近期市场处在无可预期利空的情况下可以适当乐观，而近期趋紧的监管政策改变了市场稳态，因此我们降低对市场的乐观态度，谨慎应对，未来需要积极关注监管力度是否加大，以及市场面风险偏好是否继续恶化。

　　基金投资上，虽然对近期市场相对谨慎，但现有基金投资上除了适当降低仓位，产品精选也比较重要，可以精选两类适应市场能力比较强的基金应对：一类是具有较强行业配置或者热点捕捉能力的均衡型或者交易型的选手，这类基金可以长期持有但对基金经理要求较高，最好精选从业年限较长，历史业绩优秀，在历年风格转换和结构性行情中表现出色的“老手”。另一来就是风格鲜明选股能力突出的基金，但这类基金的配置投资者需要自己进行组合，用多只基金实现投资组合的相对均衡，并且需要投资者自己对市场结构由一定看法能根据市场变化主动调整。

　　固定收益基金，精选品种，注重安全边际。对于下半年的债市总体的看法是偏正面的。利率债方面，短期内我们认为经济、通胀、政策、市场避险情绪这些利多因素在无重要消息或数据冲击下难以快速兑现，因此在央行没有进一步放松措施之前，债券市场依然无法走出大的趋势性机会，但是阶段性有交易性机会是存在的。中期来看，如果经济金融数据继续支撑，央行宽松预期兑现，利率债还是有配置价值的。再加上近期的理财新规总体来说是利好债市的，因为一些非标和股票市场的配置会被挤到债券市场里。但是该新规的利好影响程度取决于新规是适用于存量理财资金还是新老划断仅适用于增量。

　　信用债方面，市场整体信用环境并没有明显的改善，投资的性价比不高，配置的重点还是在于个券的甄选，整体投资机会有限，尽量选择高等级信用债，避免评级下调较为集中的产能过剩行业一级信用资质下沉较快的县区级城投。债券基金总体建议精选品种，控制风险，建议精选杠杆较低和持券信用等级较高的基金。此外，参与股市和转债的债基也可以适当关注，尤其是基金经理大类资产配置能力较强的，在股债之间进行切换可以适当降低单一债市风险。

　　QDII基金方面，黄金可持续关注。美联储依然保持鸽派态度，并维持前瞻指引不变。由于前瞻指引没有变化，这意味着在下一次9月份的议息会议上美联储采取行动的概率较低。欧洲央行会议维持利率不变并不会改变其宽松的方向，经济下行压力及地缘政治的不确定性等风险犹在，中长期持有黄金这种具有货币属性的商品仍是资产保值的重要选择。大宗商品主题基金方面，近期以石油为首的大宗商品价格开始回落，石油价格的重新下跌源于供给的下降有所放缓，而中国和印度等石油消费大国因为近期多雨天气使得汽油消费减弱，短期来看，供需关系的变化以及全球通胀预期走弱在未来一段时间或许会进一步压低原油价格。但长期来看，随着货币政策宽松提振通胀预期之后，大宗商品将是应对全球滞胀的较好资产种类。