凯石公募周报：股混和商品基金回调 债基整体上涨

　　来源：凯石金融产品研究中心  分析师：桑柳玉 俞辰瑶

　　内容摘要

　　一周资本市场回顾

　　A股市场：缺乏板块引领，A股全周震荡下跌。

　　国内债市：央行净投放+MLF呵护资金面；超长债备受欢迎。

　　海外市场：财报好于预期，全球股

　　市多数上涨；避险魅力下降金价承压，供给过剩担忧油价下跌。

　　一周基金表现回顾

　　股混基金业绩：普通股基平均收益为-1.17%，指数股基平均收益为-1.22%。偏股型平均收益为-1.26%，偏债型产品平均收益为0.04%，灵活配置型平均收益为-0.40%，平衡型平均收益为-0.95%。

　　固定收益基金：纯债基金是本周二级分类中表现最好的，平均收益为0.28%，一级债基平均收益为0.27%，二级债基平均收益为0.02%，可转债基平均收益为-0.16%。货币基金七日年化收益率均值为2.55%。

　　商品及对冲基金：商品基金平均下跌0.85%，以绝对收益为投资目标的量化对冲类产品平均收益为0.04%。

　　QDII基金： QDII基金平均收益为0.34%，从具体品种来看，资源生物科技、恒生H股、纳斯达克100主题QDII表现最好，大宗商品、黄金、油气主题 QDII表现较差。

　　未来基金投资策略

　　股混基金，优选两类基金应对结构性行情。短期来看，我们依然维持7月策略中相对乐观的态度，不过成交量环比萎缩和热点过快轮动的情形可能还会持续，因此把握结构性机会，强调行业配置和选股是当前市场的主要应对措施。结构上依然建议均衡，回避前期暴涨的主题和热点，适当增加受益中报业绩超预期的板块如食品饮料、白酒、医药等，也可以关注年初以来调整较为充分的板块，如传媒、地产、计算机、交运等，此外我们在上周强调的价值风格依然以合理估值和安全性值得配置。基金投资上，应对结构性行情，可以精选两类基金应对：一类是具有较强行业配置或者热点捕捉能力的均衡型或者交易型的选手，这类基金可以长期持有但对基金经理要求较高，最好精选从业年限较长，历史业绩优秀，在历年风格转换和结构性行情中表现出色的“老手”。另一来就是风格鲜明选股能力突出的基金，但这类基金的配置投资者需要自己进行组合，用多只基金实现投资组合的相对均衡，并且需要投资者自己对市场结构由一定看法能根据市场变化主动调整。

　　固定收益基金，精选品种，注重安全边际。债市方面，市场上看好债券近期走势的几大利多因素在无重要消息或数据冲击下难以在短期内兑现，本轮国内利率下行导火索的海外市场也已经平静了不少。我们认为在央行没有进一步放松措施之前，债券市场就没有趋势性的机会，仅仅依靠对国内投资的担忧是无法支撑的债券市场持续走牛的。因此我们仍然维持之前债市趋势性机会则较难显现但有交易性机会的看法。信用债方面，目前信用债的火热行情并不是因为市场整体信用环境的明显改善，机构依然偏好高资质品种、宁愿放弃收益也要保证安全的投资策略，完成配置任务、保证不踩雷是目前市场的主流策略，因此高评级、短久期品种还将继续受到追捧。债券基金总体建议精选品种，控制风险，建议精选杠杆较低和持券信用等级较高的基金。此外，参与股市和转债的债基也可以适当关注，尤其是基金经理大类资产配置能力较强的，在股债之间进行切换可以适当降低单一债市风险。

　　QDII基金方面，黄金和大宗商品类可持续关注。随着美国6 月非农数据的好转美国股指不断创出历史新高，欧洲主要股市也乘机收复因英国脱欧而下跌的失地，但欧洲央行会议维持利率不变并不会改变其宽松的方向，经济下行压力及地缘政治的不确定性等风险犹在，黄金作为具有货币属性的商品中长期持有仍是资产保值的重要选择。大宗商品主题基金方面，全球货币超发带来的通胀担忧日益加剧，虽然大宗商品短期价格会有波动，如中国需求端改善弱化，脱欧导致全球金融市场风险偏好降低等都会带来短期压力，但从相对长期看大宗商品将是应对全球滞胀的较好资产种类，依然推荐。

　　一周资本市场回顾

　　A股市场

　　缺乏板块引领，A股全周震荡下跌。A股延续上周震荡的态势，在缺乏明星概念板块引领的情况下，市场较为胶着，在本周热点轮转加速的情况下，赚钱效应较此前数周减少。成交金额方面，万得全A成交金额较上周出现明显萎缩。总体来说，全周万得全A平均成交额5348.17亿元，较前一周减少19.39%。但是，A股两融余额继续上升，突破8850亿元大关，创下近三个月新高。截至7月21日，沪深两市融资融券余额报8862.76亿元。

　　全周来看，上证综指下跌1.36%，沪深300下跌1.56%，中小板指下跌1.27%、创业板指下跌0.61%。从概念板块来看，IPV6指数（4.44%），金融改革指数，4.33%）、长江经济带指数（3.87%）表现相对较好。29个中信一级行业只有5个行业上涨，其中综合（3.23%）、通信（1.34%）、轻工制造（0.54%）等行业表现相对较好，煤炭（-2.26%）、食品饮料（-3.90%）、有色金属（-4.19%）等行业表现垫底。

　　国内债券市场

　　央行净投放+MLF呵护资金面。本周以来，因有缴税走款抽离银行间流动性，资金面较上周有所收紧，央行公开市场连续五日净投放1550亿维稳资金面。同时继7月13日开展2590亿元MLF后，7月18日央行再度开展2270亿元MLF操作。央行及时补充流动性，进一步彰显了对资金面的呵护意图。整体而言资金面较上周稍偏紧，短端7天逆回购招标利率仍维持在2.25%不变，银行间7天回购利率R007上行5bp至2.46%，隔夜回购利率R001小幅上行3bp至2.06%。

　　超长债备受欢迎。债市总体表现上，在上周震荡调整后整体有所回暖。利率债方面，当前债市买需旺盛、交易情绪高涨，随着10年以内收益率曲线趋于扁平，关键期限的主流券种配置价值下降，超长期利率债以相对较高的票息收益和期限利差压缩的预期，成为近期市场上备受追捧的品种。信用债方面，继续上涨，收益率曲线平坦化下行。全周来看，中债总净价指数上涨0.37%，中债企业债总净价指数上涨0.21%，中债国债总净价指数上涨0.45%，中证转债上涨0.13%。

　　海外市场

　　财报好于预期，全球股市多数上涨。美股方面，美国股市目前聚焦上市公司财报，土耳其上周末未遂政变对市场几乎没有影响。从周行情上看，美股连续四周走高，标普500指数再创历史新高。欧洲股市方面，业绩支撑科技股领涨，但周四欧洲央行维持利率不变，德拉吉并没就进一步宽松给出强烈暗示，市场有所回调。全周来看，美国市场，标普、道指、纳指分别上涨0.61%、0.29%、1.40%；欧洲市场，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为0.80%、0.20%、0.92%。

　　避险魅力下降金价承压，供给过剩担忧油价下跌。黄金方面，继上周黄金近两个月以来首次遭遇单周下跌之后，由于美国股市继续创下历史新高，强劲的美国数据令对美联储将在年底前加息的预期升温，市场风险意愿增强，黄金的避险魅力下降，全周金价下跌1.17%。原油方面，土耳其政变未导致输油管道或油轮储油遭到破坏，而美国活跃钻机数连续第四周上升，市场对全球原油供应过剩担忧加重，全周油价下跌5.79%。

　　一周基金表现回顾

　　股票基金

　　根据凯石的分类，上周股票基金平均收益为-1.21%。具体来看，普通股基平均收益为-1.17%，只有11%的产品为正收益，最高收益为宝盈国家安全战略沪港深的1.83%。指数股基平均收益为-1.22%，只有8%的产品上涨，最高收益为招商国证生物医药的1.25%。

　　从投资范围来看，沪港深、生物、移动互联网主题的指数类基金表现出色，收益居前的除了以上提到的基金之外还有景顺长城沪港深精选（1.06%）、易方达生物科技（0.80%）、鹏华中证移动互联网（0.70%）、天弘中证移动互联网C（0.70%）等。

　　混合基金

　　混合基金平均收益为-0.63%。其中，偏股型平均收益为-1.26%，偏债型产品平均收益为0.04 %，灵活配置型平均收益为-0.40%，平衡型平均收益为-0.95%。

　　偏股型产品中10%产品收益为正，最高收益为宝盈资源优选的1.71%。灵活型产品中，44%产品收益为正，最高收益为国投瑞银瑞盈的2.07%。平衡型产品中，15%产品收益为正，最高收益为中海蓝筹配置的1.89%。偏债型产品中，78%产品收益为正，最高收益为国投瑞银融化债券的0.52%。

　　债券基金

　　债券型基金平均收益为0.18%，二级债基表现差于一级债基。其中，纯债基金是本周二级分类中表现最好的，平均收益为0.28%，99%产品收益为正，南方润元纯债C的1.43%涨幅最大。一级债基平均收益为0.27%，98%产品收益为正，最高收益为工银瑞信信用添利A的0.78%。二级债基平均收益为0.02%，66%产品收益为正，最高收益为大摩多元收益18个月的0.67%。可转债基平均收益为-0.16%，38%产品收益均为正，最高收益为银华中证转债的0.31%。

　　另类投资基金

　　商品基金平均下跌0.85%，其中易方达黄金ETF联接A跌幅最小，跌0.41%。以绝对收益为投资目标的量化对冲类产品平均收益为0.04%，最高收益为泰达宏利绝对收益策略的0.50%。

　　货币基金

　　货币基金年化收益略有下降。7月22日，货币基金七日年化收益率均值为2.55%，招商理财7天B（5.02%）、国泰现金管理B（4.98%）七日年化收益最高。从收益区间来看，有2%的产品七日年化收益超4%，12%的产品收益在3%-4%之间，76%的产品收益在2%-3%之间。

　　QDII基金

　　QDII基金平均收益为0.34%，其中广发纳斯达克生物科技人民币表现最好，涨4.40%。从具体品种来看，资源生物科技、恒生H股、纳斯达克100主题QDII表现最好，大宗商品、黄金、油气主题 QDII表现较差。

　　未来基金投资策略

　　股混基金，优选两类基金应对结构性行情。短期来看，我们依然维持7月策略中相对乐观的态度，不过成交量环比萎缩和热点过快轮动的情形可能还会持续，因此把握结构性机会，强调行业配置和选股是当前市场的主要应对措施。结构上依然建议均衡，回避前期暴涨的主题和热点，适当增加受益中报业绩超预期的板块如食品饮料、白酒、医药等，也可以关注年初以来调整较为充分的板块，如传媒、地产、计算机、交运等，此外我们在上周强调的价值风格依然以合理估值和安全性值得配置。基金投资上，应对结构性行情，可以精选两类基金应对：一类是具有较强行业配置或者热点捕捉能力的均衡型或者交易型的选手，这类基金可以长期持有但对基金经理要求较高，最好精选从业年限较长，历史业绩优秀，在历年风格转换和结构性行情中表现出色的“老手”。另一来就是风格鲜明选股能力突出的基金，但这类基金的配置投资者需要自己进行组合，用多只基金实现投资组合的相对均衡，并且需要投资者自己对市场结构由一定看法能根据市场变化主动调整。

　　固定收益基金，精选品种，注重安全边际。债市方面，市场上看好债券近期走势的几大因素主要包括经济继续走弱、通胀不断下行、央行宽松预期仍在、市场避险情绪的增强，但利多因素在无重要消息或数据冲击下难以在短期内兑现，本轮国内利率下行导火索的海外市场也已经平静了不少。我们认为在央行没有进一步放松措施之前，债券市场依然无法走出趋势性机会。因此我们仍然维持之前债市 难有趋势性机会但阶段性有交易性机会的看法。信用债方面，目前信用债的火热行情并不是因为市场整体信用环境的明显改善，机构依然偏好高资质品种、宁愿放弃收益也要保证安全的投资策略，完成配置任务、保证不踩雷是目前市场的主流策略，因此高评级、短久期品种还将继续受到追捧。债券基金总体建议精选品种，控制风险，建议精选杠杆较低和持券信用等级较高的基金。此外，参与股市和转债的债基也可以适当关注，尤其是基金经理大类资产配置能力较强的，在股债之间进行切换可以适当降低单一债市风险。

　　QDII基金方面，黄金和大宗商品类可持续关注。尽管随着美国6 月非农数据的好转美国股指不断创出历史新高，欧洲主要股市也乘机收复因英国脱欧而下跌的失地，但由于一方面黄金作为大宗商品相对于其它商品而言基本处于供求平衡的状态，另一方面作为具有货币属性的商品仍是资产保值的重要选择。欧洲央行会议维持利率不变并不会改变其宽松的方向，经济下行压力及地缘政治的不确定性等风险犹在，中长期持有黄金仍是不错的选择。大宗商品主题基金方面，全球货币超发带来的通胀担忧日益加剧，虽然大宗商品短期价格会有波动，如中国需求端改善弱化，脱欧导致全球金融市场风险偏好降低等都会带来短期压力，但从相对长期看大宗商品将是应对全球滞胀的较好资产种类，依然推荐。