来源：凯石金融产品研究中心 分析师：桑柳玉 郭志斌
内容摘要
仓位概览：二季度英国脱欧靴子落地后行情回暖，基金整体加仓
2015年四季末：四季度反弹有所加仓，整体高于三季末
2016年一季末：股票型略减仓、混合型减仓幅度大，处于历史低位
2016年二季末：基金整体加仓，平衡性加仓幅度最大，股票型基本持平
英国脱欧之后行情回暖基金整体加仓，平衡混合型加仓最多
仓位分布：股票型基金中高仓位为主、混合型基金超3成低仓位运行
近四成股票型基金中仓位（85%-90%）运行，高仓位（>=90%）次之，低仓位（<85%）最少，不到3成，可见二季末股票型基金维持中高仓位。
混合型基金方面，因仓位范围较广，各区间皆有分布。低仓位（<60%）占比最高，超过3成；中高仓位（80%-90%）次之，占比约25%，高仓位（>=90%）、中等仓位（70%-80%）占比约为1.5成；中低仓位（60%-70%）占比最少，不足1成；整体而言低仓位占比最高。
个基仓位变化：相较一季末近6成股混基金加仓
股票型基金超9成加减仓变化在10%内。
混合型基金仓位变化分布更广，近6成基金加仓，且超4成加仓幅度小于10%。约4成基金降仓，且约3成减仓幅度少于10%。
个基仓位排行榜：大额申赎影响基金仓位，灵活配置双刃剑效果显现
基金大规模申赎被动影响基金仓位。在混合型个基仓位排行榜中，出现7只违背契约仓位限制的基金，当小基金遇到大额申赎时，原本的股票仓位被摊薄或者上升，所以仓位影响较大，典型的有东吴价值成长、国联安稳健、西部利得成长精选、天治低碳经济、东吴内需增长、国投瑞银新兴产业、金鹰行业优势。基金遭遇频繁的大额申赎对基金的业绩容易产生较大的影响，基金公司一般会利用限制大额申购来规避这种情况。
灵活配置型基金尽显灵活，双刃剑效果显现。混合型基金加减仓TOP5中灵活型占据7席，减仓幅度更有超过90。但从结果来看，灵活型设置也是把双刃剑，对于择时优秀的基金经理能充分利用仓位控制，在牛市提高进攻力，在熊市规避风险；而对于择时能力一般的基金经理，一旦控制不好仓位，就会两头损失，业绩惨淡。
仓位概览：二季度英国脱欧靴子落地后行情回暖，基金整体加仓
凯石金融产品研究中心采用“剔除掉15年二季度打新基金、完成建仓”的股混基金作为基金样本。剔除15年二季度的打新基金，是因为在IPO暂停后，这部分基金以增配债券、减少现金的形式运作，股票仓位基本维持不变，虽然居多为灵活配置型，但其运作方式更类似于债券或偏债基金。剔除尚在建仓期的基金，是因为新基金有6个月建仓期，在建仓期可以保持较低股票仓位，不能反映市场情况。
2015年四季末：四季度反弹有所加仓，整体高于三季末
根据凯石金融产品研究中心统计，截至2015年12月31号，主动股票型基金股票仓位由三季末的87.02%增加至88.95%，仓位变化为1.93%；混合型基金股票仓位由65.50%增加至69.36%，仓位变化为3.86%。相比而言，混合型加仓更多；而在混合型基金中，平衡配置型基金加仓最多，增幅达到8.34%；唯一降仓的为灵活型基金，降幅为0.58%，源于大量发行保本摊薄仓位。
2016年一季末：股票型略减仓、混合型减仓幅度大，处于历史低位
根据凯石金融产品研究中心统计，截至2016年3月31号，主动股票型基金股票仓位由去年四季度的88.95%下降至88.28%，仓位变化为-0.67%，混合型基金股票仓位由69.36%下降至55.40%，仓位变化为-13.96%，相比而言，混合型基金降仓更多；而在混合型基金中，灵活配置型基金降仓最多，降幅达到-15.28%。
混合型基金之所以降仓幅度较大，一方面是源于风险偏好下降的主动降仓；一方面是4季度开始大量发行保本基金，该类型基金利用CPPI策略，在目前高震荡的市场，一般都维持较低仓位，摊薄了灵活型基金的仓位。
2016年二季末：基金整体加仓，平衡型加仓幅度最大，股票型基本持平
根据凯石金融产品研究中心统计，截至2016年6月30号，主动股票型基金股票仓位由今年一季度的88.28%下降至87.99%，仓位变化为-0.29%，基本持平；混合型基金股票仓位由55.40%下降至60.34%，仓位变化为4.94%。整体而言主动股票型基金仓位基本是没有变化的，大部分基金处于加仓状态，但是加仓幅度较少，说明依然情绪较为谨慎。
英国脱欧之后行情回暖基金整体加仓，平衡混合型加仓最多
在经历三次股灾之后，特别是开年熔断迎来股灾3.0，市场风险偏好急剧降温，仓位显著下降，一季度源于经济有所复苏，美联储加息延后，政策利好频出，3月份迎来一定反弹，股票型基金有所加仓，而混合型基金进一步下降，显示市场情绪依旧非常谨慎。二季度的事件性冲击比较多，在经历一季末的反弹后A股再次下跌，风险偏好也进入冰点，5月份呈现缩量+微幅震荡趋势，在美国加息延后、A股未纳入MSCI指数、英国脱欧等一系列靴子落地后，6、7月份呈现出外围偏暖的格局，带动市场风险偏好的提升，大盘顺势上涨，截至6月30号，基金仓位已经有明显提升，特别是平衡混合型加仓最多，加仓幅度达到17.14%。
仓位分布：股票型基金中高仓位为主、混合型基金超3成低仓位运行
近四成股票型基金中仓位（85%-90%）运行，高仓位（>=90%）次之，低仓位（<85%）最少，不到3成，可见二季末股票型基金维持中高仓位。
混合型基金方面，因仓位范围较广，各区间皆有分布。低仓位（<60%）占比最高，超过3成；中高仓位（80%-90%）次之，占比约25%，高仓位（>=90%）、中等仓位（70%-80%）占比约为1.5成；中低仓位（60%-70%）占比最少，不足1成；整体而言低仓位占比最高。
相比今年二季末而言，今年一季末基金整体仓位有所增加，显示在英国脱欧靴子落地后市场风险偏好的提升。
个基仓位变化：相较一季末近6成股混基金加仓
个基仓位方面，凯石金融产品研究中心对上述基金样本进一步筛选，仅考虑16年一季度就完成建仓的基金。
从分布上看，因为契约影响，股票型和混合型仓位分布略有不同。股票型基金要求仓位80%-95%，在该限制下，增减幅度不超过15%，所以增减幅度比较有限。超9成加减仓变化在10%内。
混合型基金仓位变化分布更广，近6成基金加仓，且超4成加仓幅度小于10%。约4成基金降仓，且约3成减仓幅度少于10%。
个基仓位排行榜：大额申赎影响基金仓位，灵活配置双刃剑效果显现
因为混合型基金数量较多，仓位弹性较大，建立“混合型基金加减仓TOP5”及“股票型基金加减仓TOP3”对市场个基情况进行观察。
基金大规模申赎被动影响基金仓位。在混合型个基仓位排行榜中，出现7只违背契约仓位限制的基金，而从这些基金的规模数据发现，大额申赎的现象明显，而且之前的规模一般比较小。当小基金遇到大额申赎时，原本的股票仓位被摊薄或者上升，所以仓位影响较大，典型的有东吴价值成长、国联安稳健、西部利得成长精选、天治低碳经济、东吴内需增长、国投瑞银新兴产业、金鹰行业优势。基金遭遇频繁的大额申赎对基金的业绩容易产生较大的影响，基金公司一般会利用限制大额申购来规避这种情况，我们发现西部利得成长精选可能受此影响暂停了大额申购。
灵活配置型基金尽显灵活，双刃剑效果显现。从加减仓幅度来看，灵活性基金充分发挥了灵活的仓位。混合型基金加减仓TOP5中灵活型占据7席，减仓幅度更有超过90。但从结果来看，灵活型设置也是把双刃剑，对于择时优秀的基金经理能充分利用仓位控制，在牛市提高进攻力，在熊市规避风险；而对于择时能力一般的基金经理，一旦控制不好仓位，就会两头损失，业绩惨淡。
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责任编辑：张伟
