圆桌讨论：机构投资组合策略布局ETF产品

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　　来源：财视中国

　　2016年对于全球对冲基金行业来说绝对算得上一个不可忘却的年份。英国退欧、美国总统选举结果等一系列层出不穷的黑天鹅事件令世界始料未及，导致投资者风险偏好有所下降。据数据显示，去年倒闭的对冲基金数量为2008年以来最多，对冲基金行业无疑将面临一次新的挑战。

　　财视中国作为专业的B2B金融媒体，追踪报道对冲基金行业三载，旨为海内外对冲基金机构提供专业的交流平台。

　　2017年4月8日在上海陆家嘴金茂君悦大酒店成功举办“第三届对冲基金中国年会暨2016年度对冲基金·介甫奖颁奖晚宴”。峰会得到来自海内外多家机构的大力支持，特别鸣谢CAIA协会、上海交通大学上海高级金融学院、Harneys衡力斯、言起投资、SS&C、APEX中国、东英资管、香港交易所、横华国际期货、新加坡交易所、E-Dinarcoin、长江期货、革勢資本、厚石天成投资、通晟资产、AlphaDesk以及亿信伟业基金管理对本次年会的鼎力支持。

圆桌讨论《机构投资组合策略布局ETF产品》

主持人 华维智赢创始人成健

讨论嘉宾 Tensor Pacific首席投资官张弛

讨论嘉宾 工银瑞信指数及量化投资部彭敏惠

讨论嘉宾 革勢資本基金经理人郑宇和

　　以下为嘉宾发言实录

　　成健：

　　尊敬的各位嘉宾大家下午好，我是成健，我在这个行业最早是做期货出身，在过去12年是专注于资产管理，我们旗下是十几个资管团队，也有股权基金专门投资新入私募的孵化和股权投资，随着这几年的发展，发现了做资产管理的困惑——资产管理需要长期投资，市场好的时候钱都来了，市场不好的时候钱就走了。所以我就做了一个家族管理，希望把高净值客户把钱一直放在这里。下面请每位嘉宾介绍一下自己和公司在ETF整个投资上的优势以及自己公司核心的策略。

　　彭敏惠：

　　我之前在投行做过延伸产品，也在对冲基金做过销售、基金的推销，后来是去上市公司做并购和投资关系。去年我来到工银瑞信，他们2012年的时候在香港开展了工银瑞信国际，一方面是帮我们国内的投资者在海外找些投资机会，还有是面对国际的投资者帮他们投资中国，我们也会有一些产品让他们投资中国的机会。去年年底，我们的资产管理规模是达到1.1万亿的人民币。在国际业务方面，去年也有一个突破，发行了低值的产品在海外上市，我们做了交易所上市的跟踪中国500指数的产品。2015年刚推出的指数，A股、H股还有美国的股票，最大的500值的股票都在这个指数里可以找到，我们的目标就是希望可以让海外的投资者找到更高效的方法投资中国！

　　张弛：

　　我叫张弛，一开始在公募基金，之后从公募出来就去了阳光私募。我经常说自己是量化的小学生。从股指期货到毕业也就6—7年，从11年开始就专注市场中心策略，中间最大的管理规模是10亿，受限之后，我们是转向了其他的一些策略。今天主题讨论是ETF和BETA，还有人工智能投资，这一块也涉及的比较多。我们这个公司是叫Tensor  Pacific，Tensor是人工智能界的王牌，Pacific是资产管理界的王牌，我希望人工智能和机器学习在资产管理行业可以大展身手。现在具体在做什么呢？大致上除了原来的市场中信，还包括了境内外的商品市场，现在比较有兴趣的关注国内的ETF产品和ETP，也有涉及到海外境内外互动市场类似的基金，这些其实是有一定的投资机会和套利空间！

　　郑宇和：

　　大家好，我是革势资本的基金经理人，我们的做法和谷歌很像但是是把它用在金融市场里面。

　　我们最有突破的地方是在人工智能里强化学习的部分，这个部分我们相信我们做的比谷歌还要好，这个方面为我们的基金带来很大的收益，我和另外两位合伙人，都是西雅图华盛顿大学生，回国后就创立了这个革势资本。去年年底的时候，我们在英国授奖，因为我们在去年有两个事件被大家看到，去年第一个黑天鹅就是英国的脱欧事件，我们的团队是做美股和外汇的，我们用人工智能的关系，那一天我们还是在上涨的，紧接着的川普当选，我们也一点下滑的迹象都没有，这是我们用人工智能引以为傲的一点，我先介绍到这里。

　　成健：

　　彭女士是管着1万多亿的海外资产，张总在国外是有公募基金的背景，也有私募基金的经验，郑总来自宝岛台湾，包括金融技术和投资方的结合，不管公募还是私募，在目前的形式，像欧洲不稳定的因素也比较大，面对整个国际国内投资已经重现联动性。我们看在整个一天上，他是跟随大盘，我们有时候会发现国内股票涨，很多投资选股票就是不赚钱，通过ETF做一些配置，这个中间是趋势性的机会，尤其海外大型机构投资者，海外都是大的养老基金的配置是特别大，在沪港通、深港通，大家对于未来各自的公司在ETF指数具体业务过程当中给我们做一些分享和你们自己的优势或案例。

　　张弛：

　　我自身不是ETF的制造者，我是ETF的使用者。国内在做这些配置的时候，ETF的配置是既省事又省力，国内所有股票的交易成本和ETF的交易成本比较起来是ETF最便宜，第二是ETF本身有一个折易价，第三个是买卖的时候印花税是没有的。做起来会更加便宜，尤其是频率比较高，第四个是ETF可以做国内不可以当天买进卖出，ETF是可以，一类是QD，像510、910当天就可以反向交易，买进可以立刻卖出。国内的ETF是当天买进以后可以换一篮子股票可以实现T+0的交易。再一个ETF是没有税的，对股票而言你是有分红税，这个是ETF潜在的优势。从未来发展的前景来看是有几个方面，我作为一个使用者，虽然只是代表一家之言但是也是有一定的共性，在ETF市场的需求，希望ETF提供者或者是大型机构可以往这个方向发展。第一个我们可以看中国最典型的指数，就是国内的上证50指数，类似的就是新加坡A50，上证50是很全的品种了，它包含了上证50ETF，50的股指期货，期权，是国内很完备的交易品种，那50有没有很好的延伸可以举两个例子。一个基金是ETP或者是LOF，是交易所可交易的开放式基金。第二支是刚出来的华夏基金501050，50AH，这两个Base就是上证50指数，它做了一些修缮，前面的是上证50是根据基本面选50支相对估值低但是比较好的股票，这个是相当于一个BETA概念，是市值加权的规则。第二是501050是50AH，它理念是每个月进行一次调仓，这个调仓是原有的上证50里面有对标的H股，H股比A股便宜5%以上就换成H股，这边就可以看的出来，像我们的A股要比H股贵很多，相应的对标就换成H股，如果是H股涨起来，涨的比A股还贵，那就变成了A股和H股的轮动策略，这个是明确的交易规则。

　　但这样的明确规则，长期而言都可以得出一个结论，这种针对于上证50两种指数增强，我会按照市值甲醛的50指数，在我们无论是长期配置也好，短期交易也好，更喜欢的是50基本面，或者是50AH品种，那AM是非常低，日交易量甚至是几十万，目前而言是希望越来越多机构能参与进来，或者是多多关注把这个规模做大一点，无论是长期投资而言或者是短期交易而言都是挺有利的。人工智能是不知道如何去优化，现在是非常有效，你需要去改进，不然它会有一个生命周期会失效，但是这个BETA是逻辑简单的优化过程，从逻辑上看是长期有效，这一类是有一个比较大的发展，我们也是看好这一块。第二国内的投资人比较喜欢，在BETA里面也是一类就是主题投资，那我们关注的主题指数，现在主要是万德的用的多一点，这个是涉及到有一块是语言识别，是对关健词的高频率变化，或者是热度变化的一些东西。

　　跟热度指数这一块相对的投资标的是对个股买一篮子组合，雄安新区直接对指数进行交易，如果有足够多的指数进行交易，那对于做语言识别热度分析，那就直接交易的ETF品种是带来便利性，其实我们自己也有热度指数的策略，也是希望有相应的ETF可以交易，这样也可以省很多事情。

　　郑宇和：

　　对我来讲，ETF是我们公司在做交易绝对不可或缺的一个部分，它在我们交易量至少是占30%，这是非常大的比重。为什么我们会喜欢用ETF呢？有三点。

　　第一点我们会利用它做共整合的策略，除此之外它还有做arbitrage的空间，股票和ETF形成一种价差时，就是套利的空间，然而当交易人做的越来越多的时候，那这个环节也会有所改变，你的利润是越来越消失掉不见，那这是第一个原因。

　　第二个原因使用他，是因为他是非常便利，可以交易全世界不一样地区的指数，举个例子，因为我有海外基金，我在美国操作ETF的时候，如果今天欧洲崩盘了，我马上有欧洲的ETF可以去做欧洲这边的操作。那美国崩盘我就用美国指数的ETF去操作，很多时候无法说一个地区崩盘是哪一支股票并的最厉害，还是哪支股票正在着火，什么原因？是基本面？还是炒作？无从得知，但我们可以用很简单的方式快速直接地进行曝险，这是ETF便利性方面。

　　第三点来讲，ETF是在极端市场上非常好用，因为ETF有反向操作的标的，我们去买放空某个产业的时候，我们要买反向操作的ETF，反向操作就是放空嘛。这个时候就会发现其实在极端市场底下这比你直接放空赚钱的。08年放空金融股时，一支股票原有价格就算是从100跌到0，最多也就是转100%。美国从08年发生的时候，SKF两倍反向金融股ETF的价格是翻了十几20倍的，放空的概念是不太一样的，放这个概念是可以赚10倍20倍的。

　　说回如何操作利用人工智能操作ETF，在使用现在最先进的科技下，最好的决策已经不是由人类产出，而是人工智能。big data经过data mining 变成有用的资讯，喂给neural network做预测，最后再用evolutional algo和reinforcement learning做优化和决策。

　　Big data就是传统基础统计无法处理的数据，经过机器学习，产生出hidden pattern那是人累无法detect的逻辑。

　　拿围棋当作例子，下棋中，每一手棋都是decision making都在做决策。而在靠着过去过去的经验做决策时，一方是有20年功力的人类棋士，20年间每天下10盘棋并做检讨，总共有着73，000盘棋数据在脑中，先不计算他是否记得每一盘棋的细节。Alpha Go挟着学完3，000万盘棋的完美数据，你说谁会赢？

　　我们认为每次交易都是很严肃的，这也是为什么人工智能应该应用在对冲基金。

　　彭敏惠：

　　我也发现很多商人资产配置，资产配置的时候会了解目标。把一切都考虑模型组合里面有一个比例，就是用一些资比配，他们选择的投资工作，私募股权的都可以，他们分配好有什么原因让他去选呢？可能是成本的一些考虑。他们在总资产里面是21%，比2015年多了5%百分点。他们会到CTF，现在是买一个ETF就够了，这个是其中一个。

　　他们会如何应用？主要是有几个方面，就是你看好一个行业，短期之内会报，你可以用一个行业的ETF去抓紧短期的机会，另外是核心的布线，你想有一个核心市场，你想进入可能是比较长期的，那是代表那个市场的指数，最后能  拿到现场的布线，这个是挺方便的，你投资海外市场的时候投资成本比较高，你的交易成本。比如说有基金经理想把那个祝贺长期调整，一个市场的比重会显小。他会要先把自己的股票卖掉，然后再去选股，但是中间他，他说不要。

　　第四个方面是现金和流动性的管理，可能持有现金，那些都是需要流动性高的产品，特别是债券型的基金，他们买债券的时候，隆冬性不一定你想走就能走。标的的市场流动性不高的话那做事者会用大的差价去拿，方向就是看到这个基金，从主动投到被动型，主动型的基金越来越难跑赢，根据这个研究，在1016年之前五年，如果用可以投资全球股票来说的话，比如说美国有大型的公司，那个基金去投大型的股票，政府是4%，因为这是主动型的管理费比较高，但是他不一定能跑进去，所以我们的组合经理会把这个付出，去年十年的增长率只有15%，其实投资人多用ETF应用。现在是货币基金和商品都会有ETF，是让投资者来做一个感觉，另外E整个生态的系统，你买ETF的时候也要感觉你的。这个是很多投资者关心的，当他们投资ETF的时候，整个生态圈也很丰富。

　　成健：

　　其实真正超额跑赢整个指数的基金还是非常的难，所以在ETF在基金方面，现在通过深港通、沪港通，在哪一方面会有更好的发展？

　　彭敏惠：

　　第一个意义在于深港通，我们也看到MSCI，他们也刚刚出了一个提议，想要把A股乱入他们国际的基本指数，之前的提案有好几个点还是投资者灌输的，通过深港通，沪港通以后，提议是超过400只，但是这也是很重要的一步，因为MSCI就是有很多投资者去跟MCR做配置的，他们要纳入A股，一定要跟着去。现在北上和南下，从去年下半年开始每个月都会比省的多。我看到有几个不同之处是两个市场，第一是投资者的主重，A股是比较多散户，所以在发觉菜单上面，在香港这边去关注这一点。如果他们想投资中国的股票，也是可以找一些价值上面提供回报，或者是比较好的公司。在香港市盈率是比A股为低的，最高的市盈率那一群是82倍，但是在沪深300就有138倍，在中间那一层是有72.8倍，这个压起来是有一些不同，国内投资者也看到香港的股票。A股就有1.8，H股就是3.5。你也看到未来会有一个分享。因为中国市场追求股市的回报。