当前经济承压明显，尽管政策刺激将成为托底经济的重要筹码，对于总体经济形势不必太过悲观，但考虑到政策对冲的滞后性以及政策预期和现实效果之间的落差等等因素，经济基本面的波动是在所难免的，不过，也正是这种潜在波动的可能性对整个债市的行情却将构成利好。流动性方面，在货币政策通过降息转向真正放松的背景下，未来市场预期和资金面的双重推动作用将不言而喻，因而，我们仍然看好12月份债券市场的投资机会。  

　　落实到基金投资上，央行[微博]所表明的降低资金利率的态度使得货币市场基金像往年一样大受热捧的局面可能会受到一定的影响，但对于债券型基金而言，却将构成利好。12月份，我们建议投资者在利用货币市场基金中和组合风险的同时，前期可提高债券型基金在投资组合当中的配比，适当放大组合风险敞口，积极投资。不过等到接近年末时，按照惯例资金会出现短暂的紧张，此时，可提高货币市场基金的配置比例来获取这部分收益。债券型基金的选择中，在期限结构方面，建议采用中长久期策略，增加获益弹性。类别选择方面，应适当提高风险偏好，建议除了继续关注信用债中城投债投资比例较高的基金产品之外，在当前宽松政策支撑下，还可适当投资一些权益类标的，或是高评级甚至是部分中等评级产业债配比较高的基金。具体建议关注民生加银增强收益债券、易方达安心回报债券、招商安本增利债券、南方现金增利货币等基金。

　　宏观面：下行压力加大，政策托底意图明显

　　最新公布的经济数据显示，我国经济下行压力依旧不减，10月份宏观经济数据普遍回落。其中，10月份规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，比9月份回落0.3个百分点；1-10月份，全国固定资产投资(不含农户)增速比1-9月份回落0.2个百分点；进出口情况由于国内经济下行压力依旧存在，整个国际环境的不确定性短期内也很难彻底改变，预计年内整体形势改善幅度也将相对有限，年初制定的全年外贸进出口增长7.5%的目标可能较难实现。

　　除此之外，今年10月中采制造业PMI较9月继续回落；11月汇丰PMI初值也较10月终值回落了0.4，创下6个月新低。尽管国庆节与APEC假期对生产经营的影响固然存在，但是整体数据的回落还是在很大程度上印证了经济下行的压力。受经济下行的影响，当前信贷需求也出现了一定的波动，10月份社会融资规模比上月大幅减少4728亿元；广义货币(M2)余额同比增长12.6%，增速分别比上月末和去年同期低0.3个和1.7个百分点。总体来看，当前经济复苏动能依旧是不足。

　　不过，虽然经济形势不容乐观，但预计出现真正趋势性下滑的可能性也较低。因为10月份以来的两个月中，国务院常务会议多次围绕拉动经济增长的三大引擎——投资、消费、出口出台了相应措施，国家发改委先后6次集中批复30个铁路和机场项目，总投资超过9000亿元，再加上3条特高压项目及1个港口项目，年内发改委批复投资额度超过万亿。可见，临近年末，政府对于基建的投资明显加码，稳投资在稳增长中的作用更加凸显，应当会对总需求形成有力支撑。未来，在政策刺激力度逐渐加大的作用下，托底经济的效果将会更加显著，因此对于未来经济形势也不必太过悲观。

　　债券市场： 降息开启宽松通道，助力债券牛市来临

　　债券市场方面，基于前文的分析，当前经济承压明显，尽管政策刺激将成为托底经济的重要筹码，对于总体经济形势不必太过悲观，但考虑到政策对冲的滞后性以及政策预期和现实效果之间的落差等等因素，经济基本面的波动是在所难免的，不过，也正是这种潜在波动的可能性对整个债市的行情却将构成利好。流动性方面，对于债券市场的利好将有望继续延续以致加强。前不久央行意外下调了金融机构人民币贷款和存款基准利率，采用非对称降息的方式下调1年期贷款基准利率40bp，下调1年期存款基准利率25bp，除了降息时点超预期提前之外，其所预示的货币政策真正放松的方向性意义更加显著，从流动性释放角度来讲，对于债券市场可谓是重大利好。另外，从债券的需求端来看，随着对于影子银行治理工作的推动，最新的10月金融数据显示，委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票继续显著回落，这与表外业务受到严格监管有着直接的关系，预计未来，在政策的引导之下，融资结构会继续沿这一趋势进行调整，债券这类直接融资占比会保持上升。

　　总体来看，12月份经济在政策的刺激作用下下行压力或将有所缓解，但彻底好转还需要一定的时间，因此，基本面对于债市还是会构成一定的利好。流动性方面，在货币政策通过降息转向真正放松的背景下，未来市场预期和资金面的双重推动作用将不言而喻，因而，我们仍然看好12月份债券市场的投资机会。就细分市场而言：

　　利率债方面，央行降息以降低资金利率水平，给利率债带来了良好的介入时机。而且，结合当前的通货膨胀情况，市场就CPI低位运行已经基本达成共识，因此，未来央行通过其他宽松政策来继续刺激经济的空间将较大，未来利率还有下调的可能，利率债的配置价值已经显现。具体品种方面，综合需求端来考虑，由于银行理财作为利率品种的主要投资者，面对高收益资产的日益稀缺，可杠杆套息的国开债投资价值将引发关注。

　　信用债方面，利率下降、资金面回暖使得市场风险偏好出现了上升，尽管目前国内信用利差已经较低，但是降息周期的开启，给了投资者更大的信心，从而使得低信用利差的状态将得以继续。因此，除了前期提到的城投债依旧值得关注之外，一些高评级或是中等评级产业债也将具备一定的配置价值。当然，在信用债的投资过程中，更需时刻关注基本面的变化以及一些信用事件的冲击，来灵活调整配置方向。

　　基金投资策略：增强组合风险敞口，积极捕捉股债行情

　　落实到基金投资上，本次降息对于前期总需求的持续下降将会起到一定的缓解作用，但是考虑到滞后性，短期内效果尚难显现，而更大的作用则是在市场信心的推动和流动性释放方面，明确表明了央行降低资金利率的态度。而货币市场基金收益率与资金利率有着非常密切的关系，因此，对其影响或将偏负面。再加上，市场传闻央行要将非银同业存款纳入一般性存款，而同业存款是货币基金投资组合的重要投资品种之一，如若政策这样调整，则可能会因为同业存款吸收成本的增加而减少商业银行的需求，从而导致同业存款利率下降，最终影响货币基金收益率水平。因此，货币市场基金像往年一样大受热捧的局面可能会受到一定的影响。

　　但对于债券型基金而言，伴随着本次降息，央行继续缩减了正回购的规模并调低了利率水平，即25日央行开展了50亿正回购操作，下调正回购招标利率20bp至3.2%，可见，降低资金成本、托底经济的意图已经十分的明显。未来降息所引发的流动性宽松将继续有利于债市收益率短期形成下行趋势，尤其是所表露出的降低实体经济融资成本的意图，也将对信用债构成一定的利好，因此，债券型基金投资价值将会得到放大。从具体切入时点来看，我们认为，政策发布的时点是很难把握的，因此只要确定后续货币政策还将持续宽松的大方向，而当前各券种价格又没有过度反应这样的预期，即可进行建仓，从这个角度来看，当前已经可以考虑采用更加积极的方式参与债券型基金的布局。

　　12月份，我们建议投资者在利用货币市场基金中和组合风险的同时，前期可提高债券型基金在投资组合当中的配比，适当放大组合风险敞口，积极投资。不过等到接近年末时，按照惯例资金会出现短暂的紧张，此时，可适当提高货币市场基金的配置比例来获取这部分收益。债券型基金的选择中，在期限结构方面，建议采用中长久期策略，增加获益弹性。类别选择方面，应适当提高风险偏好，建议除了继续关注信用债中城投债投资比例较高的基金产品之外，在当前宽松政策支撑下，还可适当投资一些权益类标的，或是高评级甚至是部分中等评级产业债配比较高的基金，当然就像前文分析的一样，对于利率债也可进行介入，尤其是利率债中的国开债配置比例较高的基金，此类品种所偏好的国开债在银行理财大规模资金的需求下，整体表现将值得期待。具体建议关注民生加银增强收益债券、易方达安心回报债券、招商安本增利债券等基金，从历史管理业绩来看，对债市投资机会的把握能力亦较强。

　　民生加银增强收益债券A(代码690002)：该基金是一只二级债基，在当前降息所触发的股票和债券全市场投资机会丰富的环境中有先天的优势。基金三季报显示，该产品股票仓位在9.1%，主要以制造业投资为主，债券方面主要重仓可转债。其基金经理表示，年内在政府出台稳增长政策托底经济的背景之下，股票市场的表现将更优，转债未来还是会成为该基金的投资重点，权益市场方面，将重点配置汽车、TMT、军工以及医药板块。从产品的投资方向上来看，比较契合当前市场热点，因而可给予关注。

　　易方达安心回报债券A(代码110027)：该基金操作风格积极灵活，前期较好的把握住了利率债到信用债投资机会的轮动节奏，而且作为一只二级债基，在当前股票市场拥有较好获益机会的大环境下，该基金也具备一定的收益增厚可能。对于未来，基金经理表示，将继续保持相对偏长的久期和相对较高的杠杆，以城投债和中高等级产业债等信用债为主要投资方向，对于利率债和权益类产品仍以把握波段操作的机会为主，同时保持较高的组合流动性，在经济和政策动向发生变化时根据市场情况及时调仓。从整个表述来看，该产品未来的投资策略也与我们的看法相契合，因此可以给与关注。

　　招商安本增利债券(代码217008)：该基金成立于2006年，是一只二级债基，尽管可以进行股票市场投资，但是持股比例始终较低，且集中于大盘蓝筹。在债券投资组合中，招商安本增利对于企业债有明显偏好，对于未来，基金经理表示社会融资扩张程度以及经济增长强弱将成为债市主要驱动因素，对于具体品种，依旧看好信用债的配置价值。从历史业绩来看，该基金投资能力较强，今年以来(截止2014.11.27)该基金净值增长24.97%，获益水平在同业当中位居前列。

　　货币市场基金方面依然遵循从产品规模入手，选择规模相对较大且业绩稳定的品种的原则，建议关注南方现金增利。尽管在资金利率下行的背景下，货基收益情况可能不慎理想，但作为低风险品种，用来平抑债券市场潜在波动的可能还是十分有必要的。

　　南方现金增利货币A(代码202301)：2014年三季度末该基金A、B份额合计资产规模继续保持在千亿以上，较大的规模可以降低申购赎回时造成的流动性冲击，同时可以提高资金使用效率，从而有助于提升产品业绩。从业绩表现来看，今年以来(截止2014.11.27)南方现金增利货币A累积万份收益457.58，在同业285只(A、B份额各算一只)基金中排名第33，具备良好的获益能力和稳定性。