三季度表现最好的行业，四季度预计将涨幅下降、震荡和分化格局。

　　科研院所改制和军工集团资产证券化进程加快，是驱动国防军工板块上涨的核心因素，10月或11月的方案出台将带来板块的震荡和分化。

　　军工行业内的主题机遇依然会不断成为焦点，比如民参军(军民融合)、无人机、通用航空和武器装备信息化等的政策或订单催化，这将能够带来相关公司的估值提升，给相关公司未来的营收稳定带来的增长红利。

　　四季度，整个军工板块的上涨效应将会有所降低，目前行业主要公司的备考估值水平在2014年在32倍附近，而十大军工集团平台上市公司经过不断上涨，多数估值不在正常可估区间。资产可能注入或整合的上市公司，估值更不受正常约束，部分细分行业和公司将借力政策红利提升估值。

　　2.6 医药：超额收益增强

　　四季度，医药板块超额收益将会增强。估值的吸引力、基药增补扩容明显、股市三季度连续上涨的后期防守，都将给医药板块带来更多的机会。

　　医药板块2014年上半年营业收入同比增长12.50%，归属上市公司股东净利润同比增长12.56%，预计2014年医药板块的利润增速可能接近15%，全年呈现前低后高，这对于四季度医药板块将提供较为坚实的底部基础。

　　四季度医药投资，继续坚守成长，关注可以引起估值切换的变化。基因测序、细胞治疗和移动医疗等长期前景主题，某种程度上就是成长股；关注受益于非基药和基药招标新品有望放量的公司，关注基本面有变化预期向上的公司。长期看医疗服务、医疗器械和创新药等领域质地优异公司将在未来的投资选择中胜出。

　　l  债券市场

　　一、市场回顾和总览

　　债券各品种在三季度继续走强，虽然上半段出现了短暂的调整，但在多重趋势性利好的驱动下，牛市格局未变。 经济基本面表现乏力，工业增长，房地产投资，社会融资增速，PMI等宏观数据低于预期；货币仍然有继续宽松的空间和动力，其中9月份央行[微博]调低了14天正回购利率20bp， 对五大行进行5000亿SLF，近似于一次全面降准；通胀方面，伴随着大宗商品的价格下跌，全球增长能力的衰减，CPI仍将处在安全范围内。

　　展望四季度，到期正回购资金逐渐枯竭(目前仅有存量400亿元)，到期央票400亿元(集中在10月份)，但是，宽松预期仍将主导着市场情绪。央行的货币政策和公开非公开市场操作也将确保流动性稳定偏松的形势。虽然存在一些诸如财政交款，转债申购等短期因素的干扰，已经形成稳定预期的心理大概率不会发生变化，宏观基本面和稳定金融市场的意图不足以让央行出台收紧的动作，市场资金价格继续维持低位的格局是基本确定的

　　二、本季度债市投资策略

　　利率债或见底

　　正如我们三季度策略展望所提出的，可能会发生利率债的调整，但调整就是交易的时机。从6月底开始利率债进入调整，其中10年国开债上行了40bp，但到3季度末，利率债已经到达了今年的新低。

　　宏观经济弱势运行、保持稳定金融市场的意图、同业与理财规范化管理所带来的资金回归标准化市场、风险缓释与风险底线思维以及推进降低融资成本等方面的基本面与政策面的环境，对利率债仍然有支撑。目前收益率曲线平坦，等待短端的突破，影响利率债反弹的风险因素包括房地产需求释放情况， 多个微刺激的效应累计致实际增长的企稳情况。

　　信用债持续看好

　　我们从年初开始就看好信用债的投资机会，目前仍然维持这个观点。主要的逻辑包括：一，流动性适度宽松的状况将持续。 二，经济进入下行阶段，但并没有到硬着陆的危机状态。信用风险仍然会表现为零星事件， 而非系统性波动。近期， 不断出台了对房地产行业的支持政策， 包括取消限购， 放开限贷，首套房利率优惠等， 对释放房地产需求， 减缓房地产下行的冲击， 有积极意义。对产业债， 城投债，都是利好的。 三，股市重组，并购活跃，增加了上市公司发债人的融资能力，缓解其资金压力，并且有可能也提高发债人的资质。 一个趋势良好的股市，对产业债，尤其是低等级， 有正面作用。 四，超日债的债权解决方案和国务院加强地方债务管理的意见出台，对信用债投资情绪将有所提振。

　　超日于10月8号公布了重组方案，根据这个方案， 不但超日的10亿元公司债将可能全额兑付，而且超日的股票，大概率明年将恢复上市，公司盈利大为改观，重现生机。 经过多次悬而不决的各种议案和协商，现在这样一个出乎意料的惊喜，可能有以下几个原因。 一， 上市公司的壳资源价值， 在我国ipo资源奇缺和股市牛市的情况下， 得到升值。并且，超日的管理层和资产较简单，重组障碍较小。 二，光伏行业反转，吸引龙头企业借壳扩产。超日的资产价值，有所提升。 三，从本次重组方案的参与者和方案设计来看， 也体现了政府维稳的取向。我们预计此次重组将实现多方共赢， 大概率获得成功。这样，这个最有可能出现破产违约的公司债，将成为历史。虽然这不意味着其他垃圾债也会得到全额兑付，但短期内，债市仍然没有出现真正的违约事件，并且，我们看到对于濒临违约的债券， 其解决方案，融资渠道有较大的博弈和想象空间。超日成功重组的案例，有助于缓解市场对产业债违约的担忧情绪。

　　10月2日国务院发布加强对地方债务的管理意见，基本原则仍然是不暴露系统性风险的前提下化解风险，将加快存量城投债的分化，但拓宽多个偿债渠道，着力降低融资压力和成本，总体影响偏正面，尤其是对于公益性资本开支项目。 一， 意见将剥离融资平台政府融资职能，规范融资机制，存量城投将分门别类的管理。要求地方政府加强管理，防范和化解风险。这意味着城投债将不断往良性，健康，可持续的方向演变，而不是陷入在猜测的迷雾中。二，被审定为政府应当偿还的债务，将纳入政府预算，即明确获得政府的信用兜底，其信用资质将获得质的提升。三，未被纳入预算的城投，将转型为经营城市资产的一般企业。这类城投债的资质虽然明显较低，但意见对其偿债方案，有积极的落实，清晰的降低的其偿债风险。主要包括，支持地方政府对其进行优质资产注入，鼓励借新还旧，债务举借单位和连带责任人不得转嫁和逃废债务，建立应急处置方案和责任追究机制等。四，意见并没有明确哪些城投会归为地方应偿还的债务，也没有说明是否公告这类城投名单，这个过程中，存在城投公司和政府的协商空间，或有债务仍然会带有政府背书的性质。这将有待于相关政府部门，后面进一步细化规则。

　　继续配置城投，获取其信用资质在市政债开启过程中的溢价和目前守住系统性风险的前提下的偿债安全性。产业债方面，看好企业融资成本将趋势性下降，继续增持资质优良的品种。关注低等级债券的资本利得机会。关注可获得超额收益的房地产债券和老树发新花的资产优化类公司债。

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