高级分析师

　　孙志远

　　震荡市中维持配置均衡型基金

　　四季度市场展望：震荡市中结构性机会犹存

　　展望四季度A股投资环境：经济面，在经历了8月经济的大幅跳水之后，9月终于迎来了不少好消息，包括汇丰和PMI制造业指数均与8月持平而非继续下降，9月发电增速由负转正等。然而坏消息并没有完全消失，包括9月以及十一黄金周期间地产销量的继续低迷、黄金周国内主要景点旅游门票收入首次同比下滑等，预示经济下行风险未消。政策面，10月有不少政策出台，并且依然有很多政策值得预期，但是在四季度中后期政策预期可能会有所减退。资金面，当前通胀持续回落，我们预测9、10月份CPI均降至1.8%左右，远低于3.5%的年度目标，而预测9、10月份PPI降幅分别扩大到1.8%和2%，工业品通缩加剧。从国际看美国9月就业超增，美元强势升值导致工业原料价格跳水，将加剧国内通缩压力，因而从经济通胀看均支持央行[微博]继续宽松。国际环境中，依然看好美国经济复苏，但是议息会议和两党中期选举会增加波动。

　　综上，四季度资金宽裕的确定性较大，但是经济依然存在下行风险、上市公司业绩存在一定压力、美国议息会议等等影响犹存，因此A股市场整体可能呈现震荡走势，但政策带来的结构性机会仍然可期。

　　基金投资策略：关注均衡型基金

　　股混开基：国庆前A股主要股指已创或逼近本轮新高，国庆假期海内外信息多，国际视野看国内、政治高度观经济，整体利于A股，所谓“政”(政治、政策)中下怀，托底政策进一步消除经济硬着陆的向下风险，偏松的货币政策基调下利率下行趋势延续，政治稳定性高和改革政策助推市场风险偏好上升。从整个四季度来看，短期正面信息更多，股市向上趋势延续，但是随后季报业绩压力、年底收益兑现压力、海外市场变化可能会对A股形成影响，整个四季度来看市场趋势性机会难现而结构性机会犹存。基于这样的预期，我们依然建议投资者配置均衡型的基金品种，关注基金经理的主题把握能力。

　　QDII基金：关注投资于美国的QDII产品。美国就业数据靓丽、消费者信心指数继续走高、美元指数节节攀升显示美国复苏前景看好。虽然议息会议和两党中期选举，会给市场增加一些波动。但随着美股季报期正式拉开帷幕美股四季度可能会有所表现。

　　债券基金：对于基金投资策略来说，总体上可以适当降低债券基金投资比例，结构上可以减少部分偏债型基金和信用债风格基金，提升高评级债和利率债基金比例。当然，考虑到4季度在四中全会的带动下，以改革为主题的投资机会仍然会层出不穷，对于一些主题把握能力较强的偏债型基金经理，依旧可以继续持有。

　　货币基金：当临近年末时，则可以考虑重新加回相应仓位，以分享明年1季度的春季行情。4季度随着年内新增信贷剩余额度不断减少，以及银行考核期习惯性趋紧，资金利率或将逐步提升，投资者可以适当增配一些长期业绩良好的货币基金。

　　推荐基金

　　股票混合型基金：中欧新动力、汇添富价值、长信双利、新华优选分红、华商价值共享、宝盈资源、招商行业领先。

　　债券型基金：长信利丰、广发聚财、长城积极增利。

　　货币基金：华夏现金、南方现金。

　　QDII基金：博时标普500、国泰纳斯达克[微博]100.

　　四季度投资环境展望：震荡市中结构性机会犹存

　　股票市场：

　　Ø  经济面：经济低位企稳，下行风险未消。9月初经济出现低位企稳迹象，但是近期中观数据却不太乐观：地产销售增速的改善更多是因为低基数效应，乘用车销售回暖或与节能车目录明确有关，9月中旬发电量和粗钢产量增速小幅回落。9月中采、汇丰PMI与8月持平，反映需求并未好转。预计未来地产投资仍趋下滑，经济下行风险未消除。预计9月CPI食品价格环涨1.2%，9月CPI降至1.8%。经济回落加剧PPI下行压力，而猪价回落拉低CPI，意味着短期物价仍将继续下滑。

　　资金面：年前宽松应无忧。3季度末流动性平稳过渡，年末万亿财政巨额存款投放在即，预计4季度流动性仍然将保持宽松。李克强总理称守住不发生系统性金融风险的底线，缓解企业融资难融资贵的问题，意味着宽货币仍是央行政策的主要取向。

　　政策面：各项政策均在折射“稳中求进”总基调。央行、银监会9月30日联合发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》下调了首套房认定标准；10月2日国务院发布《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》，核心是降低政府债务风险；10月5日央行公布货币政策委员会第三季度例会强调继续实施稳健的货币政策。综合理解这三项政策，均在折射7月29日中共中央政治局会议提出的“做好下半年经济工作……坚持稳中求进工作总基调，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的基本思路”。四中全会和改革助推风险偏好。四中全会于10月20日至23日在北京召开，研究全面推进依法治国重大问题。依法治国的推进有助完善国家治理，助推股市整体风险偏好，同时和司法监控、执法环节相关的信息监测类公司将受益。此外，十八届三中全会召开已快一年，各项改革推进落实情况望成焦点。目前落实情况较为积极的领域主要集中在国企改革、金融改革、环境保护领域。

　　国际环境：美国市场好于欧洲市场和新兴市场。美国：9月非农就业数据靓丽，失业率降至5.9%，为2008年7月以来最低，这让美联储未来选择面临考验：是于10月28日，29日还是12月会议上修改利率前瞻指引。此外，美国9月密歇根大学消费者信心指数初值连续三个月走高，且创下2013年7月以来的高位，表明消费就业产出的正循环依然存在，叠加美元指数节节攀升带来的安全资产的回流，美国复苏前景看好。未来风险点主要是：年内剩余的两次议息会议和11月的两党中期选举，会给市场增加一些波动。同时，虽然美股9月份以来一直在跌，但本周三美股季报期正式拉开帷幕。按照正常逻辑，市场应该是在主要的银行，科技，生物科技股季报后才会选择方向。因此我们目前认为确定性的上涨走势应该是在10月底以后。欧洲：欧洲央行10月2日在议息会议后公布了资产购买计划的操作细节，但不及预期，反应出市场对刺激力度的预期仍然较高，或者欧洲央行决策者内部对于扩张资产负债表仍存在分歧。备受市场关注的德国经济近期亦出现放缓，尤其是8月季调后工业产出月率大跌4.0%，创五年半最大跌幅，在欧央行出台更进一步大规模刺激之前，打破目前经济重新下滑的势头依然比较困难。不过我们预计，欧央行下一步措施取决于最快将于年底出台。新兴：除了继续看好韩国和改革促使经济增长的印度外，与上季度相比，增加看好墨西哥。自墨西哥能源改革获批之后，外国直接投资流入墨西哥的预期已经显著提高。

　　展望四季度A股投资环境：经济面，在经历了8月经济的大幅跳水之后，9月终于迎来了不少好消息，包括汇丰和PMI制造业指数均与8月持平而非继续下降，9月发电增速由负转正等。然而坏消息并没有完全消失，包括9月以及十一黄金周期间地产销量的继续低迷、黄金周国内主要景点旅游门票收入首次同比下滑等，预示经济下行风险未消。政策面，10月有不少政策出台，并且依然有很多政策值得预期，但是在四季度中后期政策预期可能会有所减退。资金面，当前通胀持续回落，我们预测9、10月份CPI均降至1.8%左右，远低于3.5%的年度目标，而预测9、10月份PPI降幅分别扩大到1.8%和2%，工业品通缩加剧。从国际看美国9月就业超增，美元强势升值导致工业原料价格跳水，将加剧国内通缩压力，因而从经济通胀看均支持央行继续宽松。国际环境中，依然看好美国经济复苏，但是议息会议和两党中期选举会增加波动。

　　综上，四季度资金宽裕的确定性较大，但是经济依然存在下行风险、上市公司业绩存在一定压力、美国议息会议等影响犹存，因此A股市场整体可能呈现震荡走势，但政策带来的结构性机会仍然可期。

　　债券市场：

　　展望四季度，我们认为政策放松仍会继续，但是考虑到临近年底资金面将逐步趋紧，建议投资者可以趁市场上涨逐步兑现收益，为明年1季度的春季攻势来储备子弹。券种上，建议从之前重配中低评级信用债，转向平衡配置，适度提升利率债配置比例。主要理由在于目前信用债各等级的信用利差已经处于历史低位，继续收窄的空间相对有限，而目前随着基本面数据连续走弱，国家已经开始在价格工具上有所动作。

　　目前中国已有进入流动性陷阱的迹象，数量化放松，例如大额基础货币投放，对于企业融资需求的刺激相对有限，而价格工具使用的必要性在上升。尽管从目前表态来看，国家不太可能调整信号意义较强的银行存贷款利率，但是随着近年来同业存款和理财业务的大发展，银行存贷款利率在融资成本定价方面的指示作用已经大幅下降，而SHIBOR和回购利率等市场化较高的品种，更多的作为融资工具的定价标杆，所以未来这些利率的下调既可以实现降低企业融资成本的目标，又不至于与国家改革取向直接冲突。而利率债由于流动性好，对于基础利率调整的敏感性相对更强，因此可以加大配置比例。需要注意的是，这种行情往往来得快去得快，很容易快速调整到位，因此建议以左侧布局，等待机会为主。

　　四季度基金投资策略：维持配置均衡型基金

　　股混开基：国庆前A股主要股指已创或逼近本轮新高，国庆假期海内外信息多，国际视野看国内、政治高度观经济，整体利于A股，所谓“政”(政治、政策)中下怀，托底政策进一步消除经济硬着陆的向下风险，偏松的货币政策基调下利率下行趋势延续，政治稳定性高和改革政策助推市场风险偏好上升。从整个四季度来看，短期正面信息更多，股市向上趋势延续，但是随后季报业绩压力、年底收益兑现压力、海外市场变化可能会对A股形成影响，整个四季度来看市场趋势性机会难现而结构性机会犹存。基于这样的预期，我们依然建议投资者配置均衡型的基金品种，关注基金经理的主题把握能力。

　　QDII基金：关注投资于美国的QDII产品。美国就业数据靓丽、消费者信心指数继续走高、美元指数节节攀升显示美国复苏前景看好。虽然议息会议和两党中期选举，会给市场增加一些波动。但随着美股季报期正式拉开帷幕美股四季度可能会有所表现。

　　债券基金：对于基金投资策略来说，总体上可以适当降低债券基金投资比例，结构上可以减少部分偏债型基金和信用债风格基金，提升高评级债和利率债基金比例。当然，考虑到4季度在四中全会的带动下，以改革为主题的投资机会仍然会层出不穷，对于一些主题把握能力较强的偏债型基金经理，依旧可以继续持有。

　　货币基金：当临近年末时，则可以考虑重新加回相应仓位，以分享明年1季度的春季行情。4季度随着年内新增信贷剩余额度不断减少，以及银行考核期习惯性趋紧，资金利率或将逐步提升，投资者可以适当增配一些长期业绩良好的货币基金。

　　本期组合大类资产配置

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　四季度资产配置比例标配权益类基金。

　　积极型投资者：配置80%的权益类基金、20%的债券基金、其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(70%)和QDII基金(10%)为主。

　　稳健型投资者：配置55%的权益类基金、40%的债券基金和5%的货币市场基金。其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(45%)和QDII基金(10%)为主。

　　保守型投资者：配置25%的权益类基金、55%的债券基金、20%货币市场基金。其中25%的权益类基金包括20%的主动型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，10月重点基金如下，对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。

　　股票混合型基金：中欧新动力、汇添富价值、长信双利、新华优选分红、华商价值共享、宝盈资源、招商行业领先。

　　开放式债券型基金：长信利丰、广发聚财、长城积极增利。

　　货币基金：华夏现金、南方现金。

　　QDII基金：博时标普500、国泰纳斯达克100。