配置型FOF(专门投资证券投资基金的基金)能够更加有效地实现大类资产配置，满足投资者的不同需求；在做配置时，管理人首先要明确自己秉持的投资理念，投资理念决定了投资策略，进而决定选择什么样的基金来构建组合；配置型FOF对管理人的专业度要求更高，基金公司要提高对FOF产品的重视程度

　　⊙代宏坤[微博] ○编辑 张亦文

　　提起FOF(专门投资证券投资基金的基金)，自然会想到精选基金。虽然国内股票基金和债券基金在风格和业绩上的分化已越来越大，但是仅通过基金优选来构建组合很难达到理想的效果。与精选基金相比，在构建基金组合时大类资产配置更为重要。事实上，在公募FOF产品中，除了股票型FOF和债券型FOF外，还有强调大类资产配置的配置型FOF，后者更能发挥公募FOF产品的优势，是国内公募FOF发展的主要出路。可以预计，虽然FOF作为整体的业绩并不会突出，但是会有资产配置能力强的团队突围而出，带动国内公募FOF的发展。

　　本文认为：配置型FOF能够更加有效地实现大类资产配置，满足投资者的不同需求；在做配置时，管理人首先要明确自己秉持的投资理念，投资理念决定了投资策略，进而决定选择什么样的基金来构建组合；配置型FOF对管理人的专业度要求更高，基金公司要提高对FOF产品的重视程度。

　　配置型FOF是公募FOF的主流

　　FOF也分很多类型，包括股票型、债券型和配置型等。相对于私募的对冲基金，公募FOF更强调资产配置，是在资产配置基础上来精选基金。

　　美国的对冲基金和共同基金都广泛的运用组合投资策略，但是这两类基金的性质不同，因此在构建基金组合时的决策重点也不一样。对冲基金组合投资更加强调精选基金。由于对冲基金的策略和投资标的的差异化非常明显，对投资组合没有特别的限制，运作也不透明，因此通过精选不同策略类型的对冲基金来构建组合，在平滑组合整体风险的同时也能提升业绩。很多个人和机构投资者也可以通过FOF来参与对冲基金投资。但是在共同基金中，受仓位、分散化、限制使用杠杆等很多条件的限制，并且投资领域和策略也较为有限，因此一只共同基金FOF在业绩上的优势很难凸显。尤其是在国内，股票基金或者债券基金的同质化更加明显，仅是通过精选基金来构建组合，最终的效果跟单只基金并没有很大的差别，考虑到FOF更高的投资成本，这样的组合要取得业绩的优势就更加困难了。因此，在共同基金FOF投资决策中，大类资产配置决策比精选基金更为重要。

　　事实上，配置型FOF也是美国共同基金FOF的主流产品。美国共同基金FOF产品包括配置型、股票型、另类投资、固定收益以及税收优先型五个大类，细分类别达到了43 类，涉及不同地域、投资策略和资产类别。从资产规模的角度来看，配置型FOF 的规模占比维持在90%以上。从细分类别来看，除了传统的激进配置型、保守配置型、稳健配置型、全球配置型外，还有新生的生命周期类型。其中，生命周期类型基金占配置型基金资产规模的近54.92%，稳健配置型占15.32%，全球配置型占11.13%，激进配置型占8.18%。

　　从国内基金类型的发展趋势看，配置型FOF有望呈现出与其他基金不同的风险收益特征。按新的基金运作管理办法对基金类型划分的规定，未来国内公募基金产品的资产类别特征会更加清晰。受仓位和杠杆的限制，股票型基金和债券型基金都会更加纯粹，混合基金虽然可以更加灵活，但是混合基金可配置的资产主要还是国内的股票和债券市场。相比之下，公募FOF可以把80%的资产投向各类基金份额。目前国内基金的类型已足够丰富，能灵活进行大类资产配置的FOF产品，很可能呈现出与其他基金不一样的风险收益特征，在市场中获得发展的空间。

　　配置型FOF的投资理念和策略

　　在做配置的时候，管理人首先要明确自己秉持的投资理念，投资理念决定了投资策略，进而决定选择什么样的基金来构建组合。资产配置专家罗杰。吉布森认为，对“是否能进行市场择时”以及“是否能优选证券(包括基金)”这两个问题的不同看法组合形成了四种不同的投资理念。这四种投资理念以及对应的基金组合构建策略，并没有好坏之分，关键是管理人要明确自己秉持的投资理念并有纪律地一致性执行。

　　首先是积极配置。管理人要对自己进行资产配置的理念有个明确的定位，了解自己的核心能力所在，最忌讳的是在不同的理念间摇摆不定，或者根本就没有形成自己的投资理念。

　　持积极配置理念的管理人相信自己的核心能力是既能把握好各类资产的市场时机，又能从中挑选出好的基金。因此，其策略是既判断各类资产的表现，进行适时的转换，又要从各资产类别中精选主动管理能力强的基金。例如，如果管理人认为未来股票市场比债券市场好，他们就会选择股票基金，同时在股票基金中优选投资管理能力强的主动管理型基金来构建组合。要做到准确把握大类资产的走势和选择优质的基金，难度极大，成功了可以获得最大的回报，失败了损失也会很严重。

　　其次是分散组合。持这种理念的管理人认为自己的核心能力是能够优选出好的基金，但是不能把握各类资产的走势和转换时机。因此，其策略是构建一个包括多种资产类别的分散化组合，减轻不可预知的市场风险，重点关注每个资产类别中优质的主动管理型基金。例如，管理人会长期持有一个包括股票型基金、债券型基金、货币市场基金甚至QDII的分散化组合，同时在每类基金中精选出好的主动管理型基金。这一策略好的方面是无论哪种资产类别获得了最高的回报，都会有一定比重的资产参与到该类资产中；不好的方面是无论哪种资产表现最差，同样也在其中投入了一定比重的资产。这类组合更强调风险控制，不会取得让人惊喜的业绩，但可获得一个合理的回报。

　　再次是择时交易。持这种理念的管理人认为自己的核心能力是把握各类资产的走势和转换时机，认为不同资产类别的短期走势是可预测的，但是要挑选出好的基金是困难的。因此，其策略是在不同的资产类别间转换，并使用对应于各类资产的指数化工具来构建基金组合。这类管理人是真正的市场择时者，他们在不同的资产类别间转换，期望把握住不同资产类别的机会。同时，因为不相信自己能选出好的基金，因此他们会使用低成本的指数基金或ETF来实施其策略，构建组合。例如，如果管理人预测到股票市场将走好，就会投资股票指数基金或者跟踪不同指数的ETF；如果认为债券市场将走好，就会考虑债券指数基金或者债券类ETF。目前，国内市场上的指数基金、ETF产品越来越丰富，基本上覆盖到了不同的资产类别，为这一策略提供了良好的基础。

　　最后是静态配置。持这种理念的投资者相信市场是有效的，认为自己在市场择时和优选基金上都没有预测能力。因此，其策略是配置多种资产类别来进行广泛的分散化投资，同时在每个资产类别中选择被动管理的基金来构建组合。这类投资者认为当前的证券价格反映了与之相关的公共信息。现代投资组合理论以及过去50年大多数的学术研究都秉持这一投资理念。例如，投资者可以配置一个长期的基金组合，确定好不同资产类别基金的目标配置比重(例如：50%的股票基金、30%的债券基金、20%的海外基金)，同时每类资产使用指数基金或ETF来构建组合。需要指出的是，这种资产配置方法不是简单的“买入并持有”策略，随着市场的变化，组合中的资产会偏离目标配置比重，需要通过再平衡来使其恢复到其长期的目标配置比重。

　　配置型FOF需要更高的专业度

　　与股票型或债券型FOF相比，配置型FOF对管理人专业度要求更高，基金公司在发展配置型FOF时要注意下面几个方面。

　　首先，基金公司要提高对FOF产品的重视程度，特别是对配置型FOF组合经理的定位要高。过去券商、保险等机构对基金组合经理的定位偏低，认为这只是一个筛选基金并进行跟踪管理的职能，对人才专业技能方面的要求并不高。这种看法是片面的，如果是从全球大类资产配置的角度来设计FOF产品，这样的产品对管理人专业技能的要求并不低于股票基金经理或者债券基金经理，甚至需要的综合技能更高。

　　其次，在全市场而不仅是本公司内部进行配置更能发挥配置型FOF的优势，整合市场上的优质产品。很多基金公司倾向于开发内部型FOF，也就是用自己公司旗下的产品来进行组合，这当然有利于本公司基金的销售，也无可厚非，但是，这也无疑限制了在更大范围内进行资产配置的可能。事实上，例如富达和先锋这样的公司，一半的产品是内部型FOF，一半的产品是在全市场配置的外部型FOF。

　　第三，可以引入专业基金研究机构作为第三方投资顾问。要在全市场进行充分的配置，需要一个完整的基金研究团队，基金公司主要专注于股票和债券投资领域，在基金的研究上投入并不多，从专业化的角度来说，外聘专业研究机构作为投资顾问或许更有效率，这也是一些海外大型基金管理公司的通常做法。

　　(作者系上海证券基金评价研究中心首席分析师)