新规带来股债悲喜剧：股市迎增量债市临抛压

　　上百只股基面临集体加仓

　　□本报记者 曹淑彦

　　证监会[微博]近日发布重新制订后的《公开募集证券投资基金运作管理办法》(简称《运作办法》)及其实施规定，今年8月8日起施行。其中规定，股票型基金最低仓位从原来的60%提高到80%。据海通证券测算，这意味着一年内约有155只股票型基金需要加仓，170亿元左右的增量资金进入股市。由于基金杠杆倍数的限制，两年内一半的债基需要降低杠杆，抛售债券量约500亿元。

　　上百只股基面临加仓

　　《运作办法》第三十条规定，基金合同和基金招募说明书应当按照规定载明基金的类别，其中，第一项是“百分之八十以上的基金资产投资于股票的，为股票基金”。这意味着，股票型基金最低仓位需要从原来的60%提高到80%。另据《运作办法》的实施规定，《运作办法》第三十条第一项，自实施之日起一年后开始执行。

　　基金公司产品人士介绍，老股基同样适用于《运作办法》的该规定，给予一年的调整期，这意味着一年内，全市场股票型基金的仓位必须提高到80%以上。海通证券表示，根据基金一季报，有155只股票型基金(占比约36%)股票投资比例低于80%，这些基金的平均持仓在70%左右。

　　仓位下限提高，对于股基的基金经理操作，业内人士认为整体影响不大。海通证券表示，虽然旧办法规定股票基金股票投资比例高于60%即可，但事实上，大多数股票基金经理保持较高的股票投资比例，从2006年以来，仅有4个季度，股票型基金的持仓低于80%，同时，近年来市场波动率逐渐降低，择时对收益的贡献度整体下降，基金经理主动调仓的积极性也不如以往，所以提高股票投资下限，看上去大大减少了基金经理灵活操作的空间，但是实际上影响不大。

　　另有基金公司人士认为，实际投资中基金经理的择时能力并不好，近期更是主要依靠个股来获取超额收益，因此，提高股基仓位下限，使得产品的定位更精准，也淡化基金经理主动择时，其实有利于股票基金未来的表现。

　　从目前股票型基金整体仓位水平来看，80%的底线也并不构成问题。众禄基金研究中心仓位测算显示，上周开放式偏股型基金(包括股票型基金和混合型基金)，平均仓位为83.39%，股票型基金平均仓位为87.65%。

　　债市或迎抛压

　　根据海通证券统计，仓位低于80%的基金如果全部上升到80%，给股票市场带来的增量资金约170亿元左右。海通证券认为，相比于A股20万亿元的流通市值，并不会对股市造成明显影响。根据一季报数据，提高股基的股票投资下限，只需减持35亿元债券，此举对债市影响不大。

　　然而，《运作办法》对基金杠杆倍数的规定，却可能对债市产生一定影响。《运作办法》及实施规定列明，基金总资产不得超过基金净资产的140%，封闭运作的基金和保本基金可以豁免，但是总资产/净资产不得超过200%；杠杆型基金可以豁免，其杠杆比率由基金合同自行约定，但基金名称中应当列明杠杆，法律文件中应当明确杠杆投资策略、充分揭示风险并做好投资者适当性安排。新办法实施之日起2年后开始执行。

　　海通证券表示，140%的杠杆上限会对债券市场有一定负面影响。债券基金普遍杠杆比例较高，开放式债基均值在145%左右，约有50%的债基杠杆超过140%，其中10%的债基总资产/净资产超过200%。根据今年一季报数据，如果超过标准的债基全部下调杠杆，则需要卖出超过500亿元的债券，约占一季度末债券基金总规模的13%。不过，债券基金降杠杆在2年后开始执行，对市场的冲击将十分有限。

　　有基金人士表示，1-2年的调整期还有些紧张，对于一些流动性不好的债券，需要尽早准备卖出，不然等到最后期限时很可能卖不出或者引发踩踏。