分级基金：你若质押 我便安好
文章来源：股市动态分析周刊
前记：买与不买，这是个问题。尽管关于介绍和研究分级基金的材料汗牛充栋，然而各位看官仍是雾里看花，有热度没行动。不如这次且听她自己娓娓道来。
我是分级基金优先份额。
世人都喜欢一些简单易记的名字，曾几何时，我就被称为分级基金A份额，有时直接称我为A。与我同袍相连的孪生哥哥分级基金进取份额则被人戏谑为B。这种称谓让我觉得自己是某种危险而神秘任务的代号，丝毫不能凸显我的优雅与从容。不过相对进取份额那个更傻呆呆的二货简称，我也渐渐能聊以自慰，坦然以对了。
从分级基金家族诞生的那天起，我与进取份额便被赋予不同的使命。经过几年的发展磨合，我的净值按照约定收益计算回报，进取份额则独自承担母基金的净值变化。想当初，我和进取份额平分了从母基金继承来的家产，每人一份。族长深思熟虑后，安排进取份额每年向我支付约定收益，而家产的实际经营权则由进取份额掌管。无论当年丰欠，母基金的风险收益均由进取份额一人担当。虽然我名义上也是家族的一员，但实际上对家族资产的经营已无从过问。这些年，看惯了市场涨涨跌跌，进取份额也在其中起起伏伏。自从掌管两份家产后，进取份额也曾风光过，甚至一度成为市场的焦点和宠儿，但更多的是风光过后的落寂和面对净值下跌的惆怅。每念于此，深感族长当年高瞻远瞩，在基金行业凋敝的年景里，我们家族仍能够发展兴旺。截然不同的使命皆因市场众口难调，有人喜欢波动和杠杆，有人喜欢安全和稳健。管理学称之为细分市场，在我看来，都是出来卖的，讲究个投其所好。
随着时间的沉淀，世人也逐渐了解了我与进取份额的特点。多数时候，市场以固定收益的思维方式对我定价。但在市场上发生了三只分级基金触发向下不定期折算后，我多变不羁的一面也终于向世人展示。在进取份额持有人寻死觅活的时候，好在我的持有人却在分享收益机会。当然，这样的机会可遇不可求。
尽管我有很多优点，然而我的投资价值却不能得到普遍的认同。市场对我的非议主要有两点：一是虽然我能产生稳定的现金流，但我的价格形成机制与固定收益品种却有很大不同；二是认为我的投资回报没有优势，短期投资收益具有很大的不确定性。关于第一点，我必须声明世人对我的与众不同有些言过其实。正常情况下，我似乎被当成信用债来定价。但当进取份额净值大幅下跌时，进取份额的价格杠杆赶不上净值杠杆上升的步伐，就意味着进取份额的溢价要上升，因为配对转换机制的存在，我的折价会扩大价格将下跌。如果进取份额净值进一步下跌时，一旦形成向下不定期折算的预期，我的折价会缩小价格将上涨。意味着我的价格与进取份额净值有一种微妙的正向与反向关系。这让熟悉固定收益的投资人的确有些难以理解。但是，从长期持有的角度来看，我带给持有人的就是一系列稳定的现金流，从而与固定收益并无二致。如果考虑向下不定期折算带来的现金流变化，我的投资价值应该优于固定收益品种。经过抽丝剥茧后，希望大家能够看到我固定收益属性的本质。至于第二点，短期收益的不确定性确实存在，而没有优势则大谬也。我活泼多变的个性注定我不走寻常路，自然也不能完全照搬固定收益的思维看待我短期的变化。而且，我的长期投资回报并不比信用债收益率逊色。
我心理明白，苦口婆心并不能换来与固定收益品种的一视同仁。在他们眼里，我没有显赫的发行方和担保方。他们派息时发的是真金白银，我却只能折算为母基金，持有人必须将母基金赎回后才能拿到现金。看起来，我像个异数。殊不知，基格不再，注定平淡无奇，永葆创新，自然基业长青。世人不是排斥新兴事物，而是习惯了挑剔与冷眼旁观。古斯塔夫·勒庞在《乌合之众》中对此早有精辟阐述，个人一旦融入群体，个性也随之湮没，群体的思想便会占据绝对的统治地位。带着世俗的偏见，我渐有归隐之心。直到看到他的横空出世。
他是一份文件，《关于2014年6月7日开展基金质押式回购全网测试的通知》。深交所[微博]首次将分级基金优先份额纳入质押标的范围进行全网模拟测试，折算率0.008，相当于债券0.8的折算系数。虽然只是一次貌不经意的测试，却点燃了我久违的热情，给了我生生不息的希望。质押对于我有三大好处：其一，正名。相当于债券的折算系数，质押给了我固定收益的名分，从此可以与债券平起平坐；其二，兼顾。不能质押前，持有人得到了我，却牺牲了资金的流动性。若能被质押，则持有人只要判断我的投资回报能够匹配长期资金成本，即可长期配置，无虞短期流动性的缺失。因为，长期配置和短期流动性可以兼顾，一旦市场出现好的投资机会，持有我的短期收益机会也会上升；其三，杠杆。不能质押前，杠杆仅是进取份额的专利。质押后，意味着持有人也能够给我增加杠杆，持有人可以利用质押后的资金再买入我。利用这个属性可以更好地与现有的投资策略进行结合。一种是利用杠杆放大我的久期。当长端利率比短端利率下降更多时，增加杠杆能更好地提高我的投资收益机会。如果不是也无妨，因为我的久期远大于一般的债券，我对利率变化更敏感。只要利率下行，持有我仍有望获益不菲；另一种是出现事件性机会时增强收益机会。当进取份额向下不定期折算时，我可以被看成是债券与看跌期权的复合体，增加杠杆将放大期权属性，从而更好地实现增强收益和管理风险的目的。
一切看来令人期待又妙不可言。
