好买基金研究中心研究员：白岩

　　在上一篇报告《取道公募基金是普通投资者的理性选择》中，我们解释了为什么选择公募基金参与打新是更优的选择，本次我们将重点阐述第二轮新股发行较之第一轮的政策变化，分析其对公募基金总体和内部可能产生的影响，并对后续打新基金的实现路径做预测。

　　对于公募基金总体而言，政策调整偏于利空，但影响相对有限。影响到公募基金总体的有老股转让、加大网下回拨力度、增加底仓限制、取消入围上限和加强监管等方面。

　　管理层表态，截止今年年底，将发行新股100只左右，大大少于此前市场普遍预期的300只，这严重加剧了新股供不应求的程度，而老股转让数量将受限于自愿锁定12个月以上的投资者获配股份的数量，这也使得新股的供给有所减少。上述两方面，都使得单只基金预期获配额下降，但考虑到供给减少会推高新股预期收益，这将部分抵消获配额下降的影响，对公募基金总体的利空影响相对有限。

　　加大网下向网上回拨的力度，当网上投资者有效申购倍数超过150倍时，回拨后网下发行比例不超过本次公开发行股票数量的10%。这使得网下可保障的申购数量大大减少，进而加强网上申购新股的热情，导致网下可分配新股数量大大减少。这一影响将在新股发行重启初期显得非常显著，此后的话影响会慢慢降低，并有望恢复至第一轮的平均水平。

　　增加底仓限制，使得网下申购的门槛提高，对基金专户和个人投资者影响颇大，而对公募基金影响很小。故可预期网下申购者数量将下降，公募基金的报价会更加容易，获配概率有望上升。

　　上述方面几个方面，综合来看对公募基金总体的影响偏于空，但影响不大，不会造成公募基金打新的预期收益大幅下滑。对于公募打新基金内部，报价方面的限制和监管的加强，将令不同公募基金公司打新收益出现分化态势。

　　新股发行规则的一项重要调整是，网下申购将由以产品为单位申购，改为以机构为单位申购，报价数量也由三个减少为一个。这使得报价能力，成为了下一阶段公募基金打新的关键。原本一些报价能力较弱的机构所依赖的，多个产品“集团作战，梯次报价”的模式将彻底失效，这些基金如果不加大在报价方面的研究力度，在后续的打新中将逐渐掉队，难以获得理想的收益。

　　在这样的影响下，推荐投资者沿着三条主线去寻找打新基金。首先是“强者恒强”，报价能力较强的基金公司，将占据优势，有望再现佳绩。其次，上一阶段表现强势的打新基金往往已经申购受限或封闭，投资者可转而申购同基金公司旗下，申购不受限而打新意愿较强的基金，间接分享强势基金的报价能力。最后，一些报价能力一般的基金公司也并非没有机会，由于公募基金在获配上的优势，其可能成为其他机构资金的通道，考虑到外来的机构资金一般会争取报价的主动权，而其原意支付费用取道公募基金，其必然对自身报价能力有一定自信，故推荐投资者关注此类基金的投资机会。

　　在明细公募基金总体变化和可能出现的分化后，投资者应注意，由于政策变化，此次打新的收益实现路径将可能出现一定程度的变化。

　　由于网下申购改为采用按机构报价、按产品分配的模式，这使得对单次申购而言，申购成功的概率大大增加而获配的比例大大降低，考虑到底仓限制方面对网下申购者数量的影响，前者的正面影响应不弱于后者的负面影响。但这一模式将深刻改变公募打新基金的收益实现路径，公募打新基金的收益将从原本的“三年不开张，开张吃三年”向“薄利多销”转变，即单次打新的收益将大大下降，但打中新股的概率会大大增加，最后获得与原本相差不多的收益。我们好买预计，打新年化收益预计区间在8%-10%是比较合理的。因此，投资者应将注意力更多地集中于打新基金的风险收益结构和报价能力等方面，如继续原本“快进快出”的套利模式，将有可能造成损失。