证券时报记者 李东亮

　　近日，联明股份、飞天诚信等6只新股发行的种种状况，正不断引发机构吐槽。低市盈率发行、网下中签率低于网上、机构中签仍亏损等现象迅速成为舆论焦点。

　　打新市场的纠结与矛盾不断：一方面，在过去，新股高市盈率发行、网下机构的中签率显著高于网上申购，机构一旦中签即可获暴利，这些市场原有现象备受诟病；另一方面，近日的新股发行，又呈现低市盈率发行、网下中签率低于网上、机构中签仍未必能覆盖机会成本的新情况，又被扣上了“不合理”的帽子，被机构纷纷吐槽。

　　笔者认为，尽管投资者对旧现象充满抱怨，但在惯性思维之下，对合理的新现象却又不能快速适应。这也充分表明，分析新股发行中出现的新现象是否合理，必须改变惯性的老思维。

　　众所周知，国外新股低于15倍市盈率发行的现象比比皆是，而A股新股发行市盈率动辄高达30倍、50倍，“三高”发行一直备受诟病。如今市盈率回落至15倍左右，是在现有阶段特征下，监管层、主承销商和发行人共同博弈的结果，行政干预的因素或许有，但从长期看，这种干预必然被市场机制所替代。不可避免的是，当完全的市场机制可能带来难以控制的后果时，通过适当的干预达到次优的效果，同样值得鼓励。

　　联明股份、龙大肉食、雪浪环境等新股网下中签率仅为网上中签率的六分之一，网下中签的以机构为主，而网上中签的不少为散户，这也成为机构吐槽的理由，并引来媒体的集体炒作。

　　机构吐槽的原因很简单，由于机构投资者过去网下申购新股是只需缴纳保证金，网下向网上回拨的机制又不健全，导致机构投资者的机会成本大大低于网上个人投资者，但中签率却较网上中签率高出很多。

　　本轮新股发行制度改革提出了一些针对性措施，如网下投资者申购新股需要全额缴纳申购款、通过增加网下向网上回拨档次加大回拨力度等，这无疑使得网上和网下的投资者处在更为公平的环境之中，结果显然也更为合理。

　　由于本轮新股发行原则上不允许超募，老股转让要求投资者自愿设定12个月及以上限售期，券商自主配售权削弱。这导致投行在超募承销费、老股转让佣金和自主配售收费等方面的收入受到不小的影响。

　　然而，超募发行、大量老股转让和自主配售过程中曾经出现不少问题，也一度被投资者诟病，因此投行过去在这三项业务中的收入也出现虚高的成分，这些备受诟病问题的解决，同样是众所关注的问题。一句话，并非现在承销收入的下降不合理，而是过去虚高的收入不合理。

　　此外，联明股份等4只新股的机构中签率极低和收益率覆盖不了资金成本，也被各大机构吐槽。实际上，中签率极低的一个原因是报价范围较为集中，使得入围的机构数量大大增加。这不仅改变了以往机构备受市场诟病的漫天报价，同时也拉低了投机资金的收益率，使得今后机构打新趋于理性。

　　反过来讲，如果机构打新网下中签率居高不下，势必引来更多的打新资金，最后令哄抬新股发行价的现象再度上演，无疑也会使得债券和股市之间大量资金进出，引发大幅波动。

　　因此，极低的中签率和极低的机构打新收益率对市场今后的发展不无益处，包括网下申购的资金更趋理性和谨慎，进而使得债券市场和股市的走势在新股集中发行时更加平稳。