张云

　　网上千四千五，网下千一甚至万七，这就是这轮新股申购的中签率。有打新未中的投资者戏言：“堪比买彩票。”

　　五家已经公布网上认购中签率的拟上市公司龙大肉食、雪浪环境、飞天诚信、联明股份、依顿电子全部触发了回拨机制，这意味着它们的网上超额认购倍数都超过回拨红线，对于与这个数字互为倒数的中签率来说，则徘徊在千分之四到千分之八之间。然而，回拨的结果是稀释了网下中签率，联明股份回拨后网下超额认购倍数达到1325.55倍，其对应的中签率为0.075%，即万分之七。

　　与不断创新低的中签率相映成辉的是市场打新的热情，统计显示，上述五只新股网上网下冻结资金4841.36亿元。“比起上一轮打新，资金使用效率确实下降了。”某南方券商自营部门人士对《第一财经日报》称，“根据估算，打新收益能够覆盖成本，机构自身的中签率要在千分之一，否则冻结资金时间以及最后的中签率会拉低打新的收益率。”

　　新政策拉低中签率

　　截至昨日晚间，五家新上市公司公布了网上中签率，其中龙大肉食的中签率为0.8325%、雪浪环境为0.4577%、飞天诚信为0.5442%、联明股份为0.4365%、依顿电子为0.5600%。对应的超额认购倍数为120倍、218倍、184倍、229.07倍、176.38倍——全部激发了回拨机制。

　　根据回拨机制，网下发行量将被压缩到10%，而网上发行量则扩大至90%，这进一步稀释了网下发行的各项指标，其中前四家网下回拨后的超额认购倍数突然扩大至510倍、757倍、205倍、1325.55倍，对应的网下中签率为0.1961%、0.1321%、0.4878%、0.0754%——联明股份网下中签率被稀释至万分之七。

　　中签率的持续走低一方面是市场认购热情不减，而另一方面与打新政策的微调和发行节奏的控制相关。

　　对比监管部门年初与本次IPO的政策不难发现，在打新具体细则上越来越严格，譬如每个账户从之前的申报三个价格、区间跨度不得超过20%，变成了“网下投资者及其管理的配售对象报价应当包含每股价格和该价格对应的拟申购股数，且只能有一个报价，其中非个人投资者应当以机构为单位进行报价”。在限定报价范围的同时，放宽了网下申购的家数，以前是不超过20家，而现在则多达上百家入围配售。这些规定的实质是圈定了每个机构报价范围的同时增加了入围家数。

　　同时，在配售比例方面加强了对于中小投资者的倾斜。证监会[微博]去年11月30日的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》中明确表示：“网上投资者有效认购倍数在50倍以上但低于100倍的，应从网下向网上回拨，回拨比例为本次公开发行股票数量的20%；网上投资者有效认购倍数在100倍以上的，回拨比例为本次公开发行股票数量的40%。”

　　但按照该意见其他条款的精神，网下网上配售比例一般为七三开：“公司股本4亿元以下的，网下配售比例不低于本次公开发行股票数量的60%；公司股本超过4亿元的，网下配售比例不低于本次公开发行股票数量的70%”。按照这样的比例设计计算，机构即便是触发了回拨，依然可以获得20%~30%配售，而如今这个比例已经下降到10%，网上配售比例则上升到90%，可见监管层意在进一步向中小投资者让利。

　　同时，因为发行价、发行规模以及发行节奏的管控，导致新股上市后的涨幅可期，“类似众信旅游的走势，就是大部分超低价发行后新股的走势。”上述人士称，打新的资金并没有太大的改变，但是新股发行的速度和家数相对1月份IPO开闸时减少与放缓了，再加上可以预见的涨幅，僧多肉少的局面也就难免。

　　但这并不意味着收益率的上升。“虽然上市后涨幅会很高，但打新的成本也比原来要高，收益率可能很难覆盖成本。”上述人士称。据悉，计算打新成本需要考量资金拆借成本、最终的中签率、冻结资金时期的其他机会成本等。如果想要做到收益覆盖成本，据上述人士的估算，机构自身投入的资金中签率要在千分之一，而这个比例越来越难以达到。

　　机构调整打新策略

　　面对越来越低的中签率与未知的政策变动风险，机构的打新策略也有所微调。

　　上述券商自营人士称，针对新情况，他们在打新的时候标的有所收缩，“以前可以每个都申报一些，现在在家数上可能会减少一点。”毕竟券商在新股申购中属于C类投资者，而目前的监管政策主要向A类、B类以及中小投资者倾斜，其申购空间正在被压缩，正因为这样，该人士呼吁发行制度更加市场化。

　　但他同时称，不会舍弃网下申购的通道而改为网上申购。根据新规，同一投资者账户网下网上只能选取一种渠道进行打新，但网上申购数量不得超过网上初始发行数量的千分之一，“并不适合大资金去申购。”假如十分看好一家公司，也不排除在二级市场上购入该股。