作者 白岩

　　3月市场概况

　　3月，沪深两市双双收跌。上证综指收于2033.31点，跌23.00点，跌幅为1.12%；深成指收于7189.58点，跌176.35点，跌幅为2.39%。沪深300指数收于2146.31点，跌幅为1.50%；创业板指数1289.13点，跌幅为7.12%。上月，29个中信一级行业中有5个行业上涨。其中，房地产、建材和银行表现居前，涨幅分别为9.88%、3.41%和1.83%，计算机、传媒和电力设备表现居后，跌幅分别为11.92%、9.13%和8.47%。

　　3月，中信标普全债指数上涨0.12个百分点，收于1387.25点。

　　3月，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指上涨0.83%，标普500上涨0.69%；道琼斯欧洲50下跌1.72%。亚太主要市场涨跌不一，其中，日经225指数下跌0.09%，恒生指数下跌3.00%。

3月中信一级行业涨跌幅

　　3月分级基金情绪

　　分级基金情绪指数，是好买基金研究中心，针对分级基金市场情绪走势编制的指数。根据对分级基金情绪指数历史数据的分析，分级基金情绪指数是沪深300指数的滞后指标，其拐点一般出现在沪深300指数的拐点之后，如情绪指数未出现反转，沪深300指数延续原来的走势是大概率事件。

　　3月份，市场走势分化，小盘股明显弱于大盘股。截止3月末，沪深300指数全月下跌1.50%。分级基金情绪指数在3月持续上扬，直至月末也未显示减弱迹象，确认了沪深300的下跌趋势，表示短期内市场对未来市场走势趋于悲观，沪深300指数短期内或将维持弱势。

分级基金情绪指数走势

　　分级基金各份额3月份表现综述及分析

　　1.基础份额表现

　　1.1基础份额的净值表现

　　3月份，市场普遍下跌，股基也普遍走弱。其中，国泰国证房地产、国联安双禧中证100和招商沪深300高贝塔，涨跌幅分别为11.00%、-0.83%和-1.37%；申万菱信[微博]中小板、易方达中小板指数和银华消费主题分级表现居后，跌幅分别为8.37%、8.20%和7.36%。

　　3月，资金面维持平稳，债市基本处于震荡整理状态。剔除3月打开优先份额申赎的债基，鹏华丰信分级、鹏华丰利分级和金鹰元盛分级表现居前，涨幅分别为1.40%、1.20%和1.13%；银华中证转债、长盛同丰分级和泰达宏利聚利分级表现居后，跌幅分别为1.30%、1.25%和0.68%。

　　1.2基础份额折价率情况

　　本月，大多数可配对转换的分级基金，整体折溢价都维持在0附近，大多数时间在-1%到3%的区间内震荡，波动较往期有所扩大。部分出现过较明显的套利机会的分级基金，交易都极为清淡，套利机会难以兑现。总的来看，随着投资者对于分级基金理解程度的加深，流动性较好的分级基金，已很难出现明显的套利机会。

可配对转换分级基金整体折溢价率

　　本月，无配对转换机制分级基金大多仍表现为整体折价，折溢价率基本处于在-3.5%到-6.5%之间，波动范围有所收敛。

不可配对转换分级基金整体折溢价率

　　2.优先份额表现

　　2.1优先份额的净值与价格表现

　　除条款特殊的国投瑞银瑞和小康、兴全合润分级A和申万菱信深成收益，其他分级股基优先份额净值，均依照约定收益率稳步增长。

　　二级市场表现分化较大。泰信基本面400A、国泰国证房地产A和招商沪深300高贝塔A表现居前，涨幅分别为7.00%、3.16%和2.78%；万家中证创业成长A、国金通用沪深300A和南方新兴消费收益表现居后，跌幅分别为13.34%、12.90%和7.37%。

　　分级债基优先份额净值依然按照约定稳步提升。

　　二级市场上，各债基价格表现分化。其中，国泰互利A、银华中证转债A和富国汇利回报分级A表现居前，其价格涨幅分别为0.56%、0.21%和0.10%；嘉实多利优先、中欧鼎利分级A和德邦企债分级A表现居后，跌幅分别为7.09% 、1.64%和0.70%。

　　2.2优先份额到期收益率

　　目前二级市场上的分级基金优先份额，按照期限和利率类型，可归为四类：定期定息、定期浮息、永续定息和永续浮息，其中永续浮息型产品占主流。由于市场目前对各类产品都较为熟悉，估值方法也较为成熟，各类产品年化到期收益率均保持稳定，大部分产品收益率在6%左右，部分收益率超过7%的产品吸引力较强。

　　3.进取份额表现

　　3.1进取份额净值与价格表现

　　3月，受板块走势分化影响，进取份额净值变化出现分化。其中，国泰国证房地产B、国投瑞银瑞和远见和国联安双禧中证100B表现居前，涨跌幅分别为28.86%、-1.58%和-2.13%。申万菱信中小板B、银华锐进和易方达中小板指数B表现居后，跌幅分别为17.89%、15.60%和15.53%。

　　从二级市场的表现看，随着市场对分级基金的认识加深，以及杠杆类产品稀缺性有所下降，分级产品进取份额净值与价格走势间的分化持续缩小。其中，国泰国证房地产B、银华中证800B和诺德深证300B表现居前，涨幅分别为17.07%、5.98%和5.67%。浙商进取、银华锐进和申万菱信中小板B表现居后，跌幅分别为19.50%、17.36%和16.47%。

　　从净值表现来看，债基进取份额涨跌不一。其中，金鹰持久回报B、鹏华丰利B和金鹰元盛分级B表现居前，涨幅分别为3.47%、1.50%和1.42%。银华中证转债B、嘉实多利进取和泰达宏利聚利B表现较差，跌幅分别为7.49%、6.52%和2.87%。

　　二级市场上，债基进取份额的价格较净值走势出现分化。其中，工银瑞信增利B、中欧鼎利分级B和银河通利B表现居前，涨幅分别为2.55%、0.79%和0.57%。天弘同利分级B、富国汇利回报分级B和鹏华丰利B表现居后，跌幅分别为24.41%、6.63%和6.59%。

　　3.2进取份额的净值杠杆和折溢价

　　下表是分级基金进取份额的净值杠杆和折溢价率前五名。至3月末，除去因“同涨同跌”条款而暂时失去杠杆的申万菱信深成进取，净值杠杆最高的进取份额是嘉实多利进取、银华锐进和银华中证转债B，净值杠杆分别为8.69、4.67和4.57。溢价率最高的进取份额是申万菱信深成进取、嘉实多利进取和银华中证转债B，溢价率分别为238.84%、49.77%和25.94%。

　　新基金发行

　　本月有2支新分级基金发行(各份额基金合并统计，以认购起始日计)。

　　投资建议

　　3月份，利空因素逐渐显现，市场随之回调，大小盘和板块间出现分化。

　　分级股基方面，经济仍处于转型修复期，高层对GDP增速目标的容忍度加大，未来仍将大力发展服务业以求得在中高经济增速下保持良好的就业率。流动性角度来看，再融资压力较大，资金利率难以维持较低水位。目前A股整体估值水平已经较为充分地反映了当前经济形势，年报效应促大盘蓝筹股和小市值品种表现继续分化，众多蓝筹公司大比例分红，股息率较高，有望改善A股投机氛围过浓的状况，预计短期市场“二八分化”格局仍将延续。

　　因此，建议投资者在选择分级股基进取份额时，应注重其流动性状况，及标的指数是否适宜。优先份额方面，多数优先份额到期收益率维持稳定，基本处于6%附近，稳健的投资者可适当选取。

　　分级债基方面，经济增速的疲软、较低的通胀率均对债市形成支撑。但目前债市的核心逻辑在于流动性。2014年接近2.8万亿规模的信用债到期，2季度就有超8000亿到期，较大的再融资压力，信用风险，以及稳增长导致的投融资之间的矛盾均可能推升短期流动性风险，进而拖累债市。

　　由于债市上涨压力较大，短期内趋势不明，建议分级债基进取份额投资者暂时予以观望。分级债基优先份额方面，近期新发行的优先份额，大多采用了浮动收益的形式，在当前阶段其约定收益还较为可观，稳健的投资者可以适量配置。