开放型基金周报

　　海通证券 桑柳玉

　　1.上周市场回顾：“沪港通”提振风格切换，低估值蓝筹也有春天

　　“沪港通”提振风格切换，低估值蓝筹也有春天。上周上证指数收于2130.54点，全周大涨3.48%，深证成指收于7586.83点，全周上涨2.97%。大盘股表现显著强于小盘股，中证100指数大涨4.56%，中证500指数的涨幅为2.08%，而中小板综指、创业板综指的涨幅只有1.56%和1.53%。行业方面，低估值周期板块和消费中的食品饮料板块表现较好，其中非银金融、食品饮料、家电和煤炭的整体涨幅都超过4.50%，地产则是上周仅有的整体下跌的板块，纺织服装、轻工制造和餐饮旅游的涨幅也相对落后。上周低估值蓝筹板块爆表的主要原因在于“沪港通”的推出。尽管之前已经有各种消息表明上层有意让A、H股互通，但如此迅疾的推出颇令市场意外。由于两地上市的股票在沪市多为折价，资金流疏通后有望平抑两地价差，更重要的是，为本土券商提供了新的业务来源，这也是券商板块大涨的主要原因。在资金面利好的笼罩下，似乎偏弱的进出口数据和PPI数据都被市场所遗忘，风格切换正在慢慢发酵。

　　债市微幅上涨。上周债市微幅上涨，中债总净价指数微涨0.11%，中债国债指数微涨0.02%，中债企业债指数微涨0.14%，中标可转债指数跟随股市上涨1.84%。上周资金面方面，央行[微博]结束了连续8周的净回笼操作，公开市场净投放资金550亿元，加上债市已经经过多周的调整，上周债市顺势反弹。

　　美股调整。尽管美联储或早于预期加息的担忧消退，但受美国科技股抛售和摩根大通财报不佳影响，欧美股市下挫，标普500指数下跌2.65%，道琼斯工业指数下跌2.35%，纳斯达克[微博]指数继续下跌3.10%。欧洲市场方面，英国富时100指数微涨2%，德国DAX指数下跌3.92%。亚太市场方面，日经225指数下跌7.33%，港股恒生指数上涨2.19%。商品市场方面普遍反弹，贵金属价格、石油、天然气等能源商品价格均有所上涨。

　　2.上周基金市场回顾：各类基金均获得正收益，价值风格和稳健消费类基金表现较好

　　上周各类基金均实现了正收益。

　　价值风格和稳健消费类基金表现较好。上周主动股票型基金整体上涨2.09%，指数股票基金上涨3.03%，混合型基金整体上涨1.44%。本周主动股混基金表现大幅落后指数型基金和上证指数，显示了主动管理股混基金整体配置上相对于上证指数有较大的偏离度，上周表现较好的基金大部分是在蓝筹周期上配置较大的偏价值风格基金，也有部分配置偏消费的稳健成长风格基金，如东方精选、华商策略精选、华商领先企业、博时新兴成长、广发制造业精选、富国天合、融通动力先锋、南方高增长、易基消费行业、招商大盘蓝筹、长城久富核心、富国通胀通缩等。指数基金方面，大盘指数基金占据排行榜首位，如博时超大盘ETF、信诚中证800金融、国泰金融ETF、博时超大盘联接、华夏上证主要消费ETF、上证周期50、国泰金融ETF联接、易基50、华夏50ETF、上证龙头ETF、海富周期50联接等。

　　债券基金微涨，可转债基金领涨。上周债券基金整体微涨了0.43%，可转债基金领涨，上涨了2.42%，纯债型基金微涨0.21%，偏债型基金和准债基金分别上涨0.57%和0.40%。上周可转债基金涨幅居前，如建信转债增强、华安可转债、民生加银转债优选、申万可转债、银华永泰积极、博时转债增强、博时稳定、博时信用、银华中证转债等。

　　货币基金收益率继续下行。上周货币基金收益继续下行，净值涨0.08%，对应年化收益4.43%，表现较好的个基有银河银富货币、大成现金增利、金鹰货币、嘉实活期宝、建信货币、兴全添利宝、长城货币、华商现金增利、华夏财富宝、广发天天红、天弘增利宝等。理财债基方面，长、中、短期理财债基收益分别为0.09%、0.08%和0.09%，个基中表现较好的有南方理财30天、华夏理财21天、大成月添利理财、添富理财14天、光大添天盈、汇添富理财60天、工银14天理财、工银7天理财债等。

　　投资亚太股市QDII表现较好。上周权益类QDII整体上涨了0.19%，债券型QDII整体反弹0.30%。权益类QDII中亚太股市方向的QDII表现较好，如华夏恒生ETF、易方达恒生中国ETF、海富中国海外、嘉实恒生中国、上投全球新兴、上投亚太优势、南方金砖四国、招商金砖四国、富国中国中小盘等。

　　黄金ETF微涨。商品基金方面，几只黄金ETF本周涨幅接近2%，使得黄金ETF今年以来的总涨幅均超过10%。

　　3.未来投资策略：跟随政策红利，提示偏价值风格基金配置机会

　　股市方面，上周我们对市场的判断是“宽财政政策”存在着一定的不确定性，市场存量资金博弈的特征依然比较明显，在这种状况下市场大幅杀跌或是上行的概率不大，依然会以结构性特征为主。不过上周市场的表现亮眼程度确实超出我们的预期，上证指数涨幅超过3%，主要源于政策面上“沪港通”的推出超出市场预期。本周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行：资金面方面，上周央行结束了连续8周的净回笼操作，在公开市场净投放资金550亿元，不过资金利率并未因此下行，银行间7日拆借利率从3.02%上升到上周五的3.75%，可能主要是人民币连续贬值造成基础货币供给下行。基本面上，出口数据三月下降6.6%显示出口难以成为国内经济救命草，同时3月CPI为2.4%和PPI为-2.3%均低于预期，总体经济依然低迷。政策面上，沪港互联互通削弱银行股A/H股差价利好蓝筹股，并且这一政策推出的时间大幅超出市场预期。综合来看，正如我们上周策略中提到的，中短期看影响市场的主要因素依然是“政策预期差”带来的市场情绪波动，零散的刺激政策会改变投资者对市场风格的预期，上周市场在政策提振下大涨的走势也验证了这样的判断。未来我们对市场的走势整体相对乐观，主要基于近期政策面上不断有超预期的政策推出，一定程度上打消了我们对“稳增长”政策不及预期的顾虑，短期看政策红利会给市场较大的上涨动力，而受益最多的依然是蓝筹风格，因此整体市场风格逐步转换到价值蓝筹的特征日渐明显。债市方面，目前市场关注的焦点在于稳增长背景下，货币政策放松的必要。我们认为总理的讲话已经预示了财政政策的放松，而对于货币政策的态度则相对模糊，在货币政策明确之前，市场利率可能因项目审批导致的资金需求而提升。从大类资产的角度来看，尽管2季度债市正收益概率较大，但是权益资产在目前的政策组合中相对更加受益，投资者在配置资产中可以适当的偏向权益资产，例如持大盘蓝筹股或可转债较多的债券基金。债券资产中，可以关注票息较高的城投品种，即使货币政策维持不变，其票息能提供足够的安全边际，而且隐含的信用支持也能降低其在年报密集披露期中被调降评级的概率。

　　基金投资方面，股混基金方面随着策略上对市场风格转向蓝筹的特征确定性增加，除了我们建议长期关注的灵活配置型基金和选股能力较优的稳健成长基金，近期我们也提示投资者关注偏价值风格的基金。需要注意的是这类基金在过去一年的表现可能并不优秀，如果投资者从短期业绩着手可能很难选到这类基金，建议投资者在挑选这类基金时：第一，挑选长期业绩较优的基金，忽略业绩短期波动；第二，借助诸如海通风格箱这样的风格判定工具来判定基金风格，挑选出风格稳定偏价值风格的基金。债券基金方面，可以选择一些相对均衡的偏债型基金。风险承受能力一般的投资者，则可以继续关注利率债和高等级信用债占比相对较高的品种，同时辅以部分配置城投债的品种。货币基金方面，近期资金利率下行已经带来了货币基金收益率下行，因此近期强调货币基金现金管理工具价值而非投资价值。QDII基金方面，虽然上周美股跌幅较大，但其下跌的主导力量是对美股累计的高估值的修正，而从基本面看美国经济依然处于复苏过程中，因此对投资美股的QDII我们认为长期配置无碍，短期对风险较大的跟踪纳斯达克指数的基金可以适当规避。

图1 主要A股指数上周涨跌幅(%)

图2 主要债券指数上周涨跌幅(%)

图3 QDII投资方向主要海外指数上周涨跌幅(%)

图4 各类型基金上周涨跌幅(%)

图5 各类型债基上周涨跌幅(%)

图6 各类型QDII上周涨跌幅(%)