桑柳玉

　　1. 上周市场回顾：大小盘普涨，债市微调

　　大小盘指数普涨。上周上证指数收于2058.83点，全周微涨0.84%，受地产相关行业的带动，深证成指表现较好，收于7367.80点，全周上涨2.82%。大小盘呈现普涨，风格差异不大，中证100指数、中证50指数、中小板综指和创业板综指分别上涨1.53%、1.91%、2.62%和1.93%。

　　行业方面，电子重回涨幅榜首，食品饮料和家电也有不错表现，整体涨幅均超3%，综合、交通运输和银行则成为上周仅有的3个整体收阴的板块。上周最吸引眼球的信息莫过于周三国务院出台的一系列稳增长政策，主要作用方向包括铁路投资、棚户改造以及小微企业税收优惠。

　　政策出台当天，指数不涨反跌，个中原因可能来自于政策力度没有达到市场预期。如果没有货币政策放松的配合，单一的财政放松无外乎又走回了行政领导的非市场化老路，与之前市场所预想的结构转型存在矛盾。

　　债市有所调整。上周债市出现一定幅度的下跌，中债总净价指数下跌0.17%，中债国债指数下跌0.06%，中债企业债指数下跌0.06%，中标可转债指数跟随股市上涨0.75%。上周资金面方面，央行[微博]继续正回购操作，回笼力度减小，累计净回笼资金620亿元。

　　尽管央行持续回收资金，但随着季末时点的过去，资金面由紧转松，银行间7日质押式回购利率从前周五的4.22%降到上周五的3.02%。虽然资金面宽松，但一系列稳增长政策的出台为债市浇了一盆冷水，松财政+中性货币的政策组合预期主导了债市的调整。

　　海外股市反弹，大宗商品价格平稳。美国就业平淡，美国三月非农就业增长19.2万人，失业率维持在6.7%不变，显示美国就业市场的稳步复苏，美联储维持相对宽松政策的表态和就业稳定使得美股略有反弹，标普500指数微涨0.4%，道琼斯工业指数上涨0.55%，纳斯达克[微博]指数继续下跌0.67%。

　　欧洲和新兴市场表现较好，英国富时100指数微涨1.21%，德国DAX指数反弹1.13%，巴西股指上涨2.64%。亚太股市方面，日经225指数反弹2.50%，港股恒生指数上涨2.01%。商品市场方面，贵金属价格略有反弹，石油、天然气等能源商品价格略有下跌。

　　2. 上周基金市场回顾：各类基金普涨，成长风格略胜一筹

　　上周除了商品基金，其他各类基金均实现了正收益。

　　各类基金普涨，成长风格略胜一筹。上周主动股票型基金整体上涨1.69%，指数股票基金上涨1.65%，混合型基金整体上涨1.15%。主动股混基金方面，各类风格基金普涨，但偏成长风格基金涨幅略胜一筹，主动股混基金中表现较好的均是略偏成长风格的基金，如泰达逆向策略、东吴新产业精选、天治创新先锋、华商盛世成长、海富风格优势、华安宏利、富国天博、海富股票、汇晋2026、泰达品质生活、合丰成长、天治品质优选、泰达效率优选等。指数基金方面，表现较好的有中创板块、消费主题指数基金，如深证TMT50ETF、大成深证成长40、中小板300成长ETF、华夏中小板ETF、万家中证创业、汇添富主要消费ETF、申万中小板分级、鹏华深证民营ETF等。

　　债券基金微涨，可转债基金领涨。上周债券基金整体微涨了0.15%，可转债基金领涨，上涨了0.74%，纯债型基金微涨0.07%，偏债型基金和准债基金分别上涨0.21%和0.14%。上周表现较好的个基普遍权益类资产仓位较重，如博时信用、天治稳健双盈、华商稳健双利、添富可转换债券、博时转债增强、中银转债增强、银华永泰积极等。

　　货币基金收益率略有回升。上周货币基金收益略有回升，净值涨0.09%，对应年化收益4.74%，表现较好的个基有易基货币、宝盈货币、嘉实货币、大成货币、德邦德利货币、融通货币、融通易支付、易方达天天、嘉实活期宝等。理财债基方面，长、中、短期理财债基收益分别为0.06%、0.09%和0.09%，个基中表现较好的有易方达月月利、建信周盈安心、广发理财30天、添富理财14天、建信月盈安心、添富理财14天、融通七天理财、光大添天盈等。

　　股混型QDII普涨。上周权益类QDII整体上涨了1.62%，债券型QDII整体反弹0.77%。权益类QDII中亚太股市方向的QDII表现较好，如海富大中华精选、博时亚太精选、华宝海外中国、华安大中华股票、添富成熟市场、南方中国中小盘、交银全球自然资源、华安香港精选等。

　　黄金ETF调整。商品基金方面，几只黄金ETF本周微幅调整，跌幅不到1%。

　　3. 未来投资策略：继续以均衡配置应对市场变化

　　股市方面，虽然上周我们提示了市场风格继续向周期偏移，成长风格的中小盘股可能存在调整的风险，但市场走势并没有如我们料想一般，反而呈现大小盘指数普涨的态势。

　　从上周的情况看，资金面与我们料想的基本相符，保持了相对宽松的态势。实体经济上PMI指数50.3，季节性反弹偏弱，也基本符合我们对实体经济继续下行的判断。因此影响市场的主要因素正是我们上周策略中提及的“政策预期”，上周国务院推出了小微企业减税、加快铁路建设和棚户区改造三项稳增长政策，但这些政策显然不及市场对稳增长政策的预期，因此市场风格没有明显向周期转换。

　　本周对市场的分析首先沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行：资金面方面，尽管央行持续回收资金，但随着季末时点的过去，资金面由紧转松，银行间7日质押式回购利率从前周五的4.22%降到上周五的3.02%，整体较为宽松。

　　基本面上，3月PMI为50.3，略高于上期50.2，季节性反弹偏弱，经济短期反弹但长期下行趋势不改。政策面上，上周推出的三项稳增长政策不及市场预期，但未来零散的刺激政策依然可能逐步出台，也会改变投资者对市场风格的预期。

　　汇率方面，人民币走势平稳，微幅贬值。综合来看，中短期看影响市场的主要因素依然是“政策预期差”带来的市场情绪波动，而对此的把握是最难的。从我们的分析框架出发，资金面较为宽松是比较确定的，“宽财政政策”存在着一定的不确定性，而市场存量资金博弈的特征依然比较明显，在这种状况下市场大幅的杀跌或是上行的概率不大，依然会以结构性特征为主，相对均衡的配置将是首选。

　　债市方面，未来债市的契机来自于货币政策的放松，即正回购期限缩短或停止。从应对策略上来看，长端利率之前的纠结已经隐含了对货币政策的谨慎，因此偏向长端对于长期限投资者来说仍然是机会大于风险，券种选择上建议挑选票息有吸引力，实质性违约风险不大的城投债，利率债和高评级信用债存在回调的可能，而高收益产业债则有可能在经济走弱时受到评级下调的拖累。

　　基金投资方面，股混基金方面建议关注基金的均衡分散的能力，以及基金经理的选股能力，优选那些注重个股业绩增长确定性同时对估值有要求，或者行业和个股较为分散的均衡灵活配置型基金。

　　债券基金方面，可以选择一些相对均衡的偏债型基金。风险承受能力一般的投资者，则可以继续关注利率债和高等级信用债占比相对较高的品种，同时辅以部分配置城投债的品种。

　　货币基金方面，近期资金利率下行已经带来了货币基金收益率下行，因此近期强调货币基金现金管理工具价值而非投资价值。

　　QDII基金方面，美国经济依然处于复苏过程中，可以适度配置，而其他新兴市场的仍然担心会有黑天鹅事件发生，因此建议规避。

图1　主要A股指数上周涨跌幅(%)

图2 主要债券指数上周涨跌幅(%)

图3 QDII投资方向主要海外指数上周涨跌幅(%)

图4 各类型基金上周涨跌幅(%)

图5 各类型债基上周涨跌幅(%)

图6 各类型QDII上周涨跌幅(%)