韩迅 上海报道

　　核心提示：4月3日，白酒板块继续调整行情，除去洋河股份(002304.SZ)微涨之外，其余白酒股全部处于下跌态势，泸州老窖(000568.SZ)跌幅最大，以单日下跌1.76%报收17.29元。

　　21世纪经济报道 “这是最好的时代，这是最坏的时代”这句名言用来形容时下的白酒行业可谓贴切。尽管多数机构投资者都认为白酒行业已经到了底部，但是调整还远远没有结束，白酒股仍然面临着较大的压力。

　　4月3日，白酒板块继续调整行情，除去洋河股份(002304.SZ)微涨之外，其余白酒股全部处于下跌态势，泸州老窖(000568.SZ)跌幅最大，以单日下跌1.76%报收17.29元。

　　“去年白酒股净利润下滑都很大，前期有一波反弹，现在进入调整期。”上海一位基金经理告诉21世纪经济报道记者，白酒股之前的一波上涨属于估值修复，但是机构对白酒股的增长分歧依旧很大，“有的认为到底部，有的认为还要继续下探，但是较为统一的观点是今年多数白酒股的一季报会同比下滑，毕竟去年同期的基数较大。”

　　在机构投资者看来，不排除白酒股在今年一季报中出现下滑超预期的个股，在一季报风险释放之前更好的策略是撤退。在记者采访的多家机构投资者中，一半以上选择在一季度末降低了白酒股的仓位。

　　进退两难的机构

　　中国产业研究报告网数据中心数据显示，2013年白酒行业产量增速较上一年同期下降11.5%，增速已明显放缓。

　　2014年预计白酒行业将进入去库存阶段，面临持续的、深层次的理性调整，高端白酒销售仍将持续下滑，中低档白酒消费增速放缓，产品毛利率将有所下降。

　　从4月3日的盘面来看，洋河股份以单日上涨0.50%报收54.22元，成为当日唯一上涨的白酒股。

　　深圳一家私募基金投资总监告诉21世纪经济报道记者，白酒股经过去年的下跌，“戴维斯双击”阶段已经过去，“我们在一季度做了部分配置，但是仓位很低。”

　　和该投资总监的观点不同的是上述的基金经理，在他看来，尽管白酒股在底部区域的概率较大，“但是近日的反弹仅仅是反弹，白酒行业产能过剩是现状，未来前景还是不看好，而且风险大于机会，不符合我们的投资风格，因此现阶段不会考虑配置。”

　　尽管尚无法得知机构在今年一季度的动向，但是从已经披露2013年年报的部分白酒股的机构调仓中，可以窥视出机构投资者对于白酒股的分歧明显加大。

　　和去年三季度相比，贵州茅台的前十大流通股股东变化较大，去年四季度新进两家机构分别是易方达资产管理(香港)有限公司-客户资金(交易所)和生命人寿保险公司-分红，退出的两家机构分别是中国人寿保险公司-分红和盈信投资集团。

　　净利润同比下降逾九成的沱牌舍得前十大流通股股东也变化较大，新进入的机构是华泰证券和建信优化配置基金，退出的机构是招商证券[微博]和汇添富优势精选基金；山西汾酒前十大流通股东中在去年四季度新进机构是社保103组合、博时主题和广发小盘成长，退出机构是大成蓝筹、上投摩根阿尔法和摩根士丹利华鑫领先优势基金。

　　值得注意的是，上投摩根阿尔法在去年四季度还同样大幅减持了金种子酒，退出金种子前十大流通股股东的机构还有社保117组合，新进的机构是上证180ETF。

　　“我们认为白酒行业整体快速下降阶段已经过去，目前进入到不同价位段和企业的深度调整阶段。”在一位消费行业研究员看来，高端白酒市场缩容、低端白酒仍有增长的局面下，次高端白酒最为尴尬，“二三线品牌将陷入红海竞争，以茅台酒为代表的高端酒见底较为明显，但反转力度将会比较缓慢，这也是目前机构之间‘你买我卖’分歧加大的原因。”

　　一季报的风险

　　从中长期看部分优质的白酒龙头基本面已经或趋于见底，但是机构唯一可能达成的共识就是“茅五洋”为代表的高端酒投资价值。

　　“我刚从成都糖酒会回来，和多家酒厂的高管以及经销商都聊得很深，可以确定的是，目前以茅台、五粮液为代表的部分一线名酒企业为稳定价格所做出的努力与决心。”上述券商研究员告诉21世纪经济报道记者，贵州茅台2013年末预收款降至30亿元，同比2012年底下降20亿元，这低于市场预期。“据此，我们可以确认，茅台此前存下来的预收款‘余粮’在2013年已全部用光。”

　　但是，他认为在糖酒会的调研发现，高端白酒在春节前后显示出强大的购买需求，说明高端白酒也有其一定消费属性和粘性。“尤其是茅台酒都卖断货，但高端白酒是否见底现在还看不出，至少要等6个月淡季的观察。”

　　国金证券数据显示，高端白酒本周“一批价”为茅台885元，五粮液585元，国窖1573为700元。

　　上述私募投资总监告诉21世纪经济报道记者，许多投资小股票的资金出于避险需要，在前几周加大了对白酒股的配置，所以导致了这轮上涨，“但白酒现在的投资整体逻辑为投资超高端白酒，具体标的可以是‘茅五洋’，茅台更稳妥点。而当整个白酒基本面好转，出现行业整体性机会时，可转而考虑其他，如次高端白酒。”

　　截至4月3日，洋河股份今年涨幅已经达到32.83%，此外贵州茅台上涨28.77%、五粮液上涨9.77%；但是，二线品牌或次高端白酒全是下跌态势，泸州老窖今年以来下跌14.15%、老白干酒下跌15.17%、沱牌舍得下跌26.20%、山西汾酒下跌19.69%、水井坊下跌19.43%、酒鬼酒下跌19.41%、古井贡酒下跌18.82%、金种子酒下跌20.32%。

　　但是，广发证券研究员胡鸿认为，白酒春节过后进入淡季，虽然价格没有惯性下滑，但量不大，不足以证明行业反转，判断行业见底还为时过早，甚至部分白酒业内人士认为这个是“L”形，行业将进入深度调整，“部分人士认为一线品牌见底可能性不确定，二三线品牌肯定没见底。部分高端白酒经销商认为只要茅台、五粮液不大规模放量，那么价格已经见底。因此，整体上，对高端白酒的看法仍存分歧。”

　　对于近期白酒行业的调整，渤海证券研究员齐艳莉认为一方面源自大盘的调整，另一方面也是源自投资者对于一季报的担忧情绪，“从基本面的情况来看，2014年仍将是白酒行业的调整之年，加上去年一季度基数较高，大部分酒企一季报业绩将出现下滑。目前来看，茅台的基本面仍然是行业内最好的，仍然值得关注。”

　　在21世纪经济报道记者采访的多家机构投资者中，至少一半以上选择在一季度末降低了白酒股的仓位。“在一季报风险释放之前，我们只会减仓不会加仓。”上述基金经理如是说。