国金证券 张宇

　　美国经济数据改善，退出QE步伐加速

　　近期美国经济数据继续改善。美国经济咨商局发布的报告显示，3月消费者信心指数创下6年多以来新高，也就是达到了2008年衰退以来的最高纪录，这主要得益于消费者预期的改善。3月的消费者信心为82.3，创2008年1月以来最高，超过2月的78.3。美国消费者预计经济将继续改善，未来几个月经济增速甚至可能略有提升。

　　美缩减QE的步伐加速。美联储3月FOMC声明：维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变，缩减每月购债规模至550亿美元，将从4月开始，每月购买250亿美元MBS和300亿美元美国国债；美联储放弃6.5%的失业率加息门槛；美联储大多数官员认为首次加息是在2015年。

　　全美住宅建筑商协会(NAHB)2014年3月16日公布，美国2月NAHB房价指数为47，前值为46，指标已经跌破荣枯分水岭50。分析认为，房价指数，大幅跳水或与美国一季度恶略的天气有关。

　　大宗商品方面，在美国缩减QE的确定性动作、美元指数上涨的影响之下，黄金价格最近两周连续下跌，目前从3月17日的1391.95的前期高点，已经下跌5.8%。布伦特原油价格也从3月初的高点下跌4.5%。

　　新兴市场增长放缓，资产价格承受压制

　　在美国货币政策回归正常化的路径引导之下，未来美元走强是大概率事件；而相应的新兴市场国家市场将可能继续承压。近期包括高盛、美银美林、摩根大通、瑞银等国外大型投行，下调中国经济增速预期。高盛将中国2014年国内生产总值增速预期从7.6%下调至7.3%，并将居民消费价格指数预期从3.0%下调至2.6%。而俄罗斯涉入克里米亚的区域政治风险，进一步促使资金流出俄罗斯股市。

　　根据EPFR数据，在截至3月19日的一周内，新兴市场的股票基金资金流出40.9亿美元，连续第21周净流出，流出幅度之大堪比2008年。其中，中国股票基金净流出20亿美元，为2008年1月以来单周最大流出纪录。从股市看，“金砖四国”中今年以来，唯有印度表现为正，而俄罗斯股市受地缘政治因素影响表现最差。

　　经济数据方面，2014年2月份，中国和巴西的制造业PMI指数分别比上月走低0.3、0.4，降至50.2、50.4；而南非、印度和俄罗斯制造业PMI指数分别从上月的45.3、51.4和48.0上升至52.4、52.5和48.5。

　　汇率方面，2014年以来至3月25日，美元走强，人民币兑美元汇率贬值0.75%，俄罗斯卢布相对美元贬值10.50 %，南非兰特相对美元贬值3.37%；而印度卢比相对美元升值2.27%，巴西雷亚尔相对美元升值1.29%。

　　国金证券3月份的推荐组合在(0226～0325)期间的组合收益率为-2.48%，低于同期QDII算术平均业绩1.46个百分点。

　　3月份以来，美股表现稳定，新兴市场下跌而大宗商品价格宽幅波动。信诚全球商品主题、博时标普500指数等基金业绩靠前；行业基金方面，华宝油气、诺安油气、广发全球农业和诺安全球收益不动产等基金表现较好；而投资“金砖四国”指数和海外中国概念股的部分QDII业绩靠后。

　　前瞻4月份来看，海外风险资产的波动性风险加大，尤其集中在新兴市场。一方面，以中国为代表的新兴市场经济增长趋缓，这对于全球经济、大宗商品等会产生负面影响；另一方面，美国经济数据的好转，也会加快QE退出的步伐，从而引发新兴市场资金继续回流美国，加大新兴市场的金融性系统风险。总体上，建议投资者在QDII上的配置宜加谨慎。我们建议增加在美股方面的配置，将以纳指为代表的成长性风格基金，转向配置标普500为代表的大中盘蓝筹为主的风格；同时，在行业配置上，偏向以农业、医疗、消费品等为主的防御性行业。最后，在大宗商品方面，我们继续保持谨慎的观点。

　　本期重点推荐QDII：

　　广发全球医疗指数基金投资要点

　　该基金采用完全复制法跟踪标的指数；基金所跟踪标的标普全球1200医疗保健指数，是全球最具有代表性的跟踪医疗保健领域股票的指数之一。指数由全球医疗保健领域的代表性上市公司组成，这些公司主要包括制药企业、生命科技企业、医疗设备制造企业及医疗服务提供企业等。其成份股企业规模大，资本实力雄厚，可用于研发的资金充足。其投资标的发展空间广阔，配置价值较高。截至2014年3月份，标普全球1200医疗保健指数估值水平在20倍，2014年动态PE在17.55倍，年报增速25%。其中生物制药等行业是在美股行业板块中成长性最高的之一。

　　基金经理邱炜认为，回顾今年年初以来的美国市场，医疗和科技板块涨的最好。从医药板块细分来看，生物制药行业表现特别好，一方面的原因是传统药厂新药批准提出的速度加快；另一方面是新型生物制药类，包括基因药厂的增速在50%以上。此外，预期今年的并购对于医药市场亦构成利好。医药类企业的并购潮从去年4季度开始发展，如今大的药厂现金流充足，负债率下降很多，如赛诺菲，如有新的好药，他们就会有收购、并购的动力。奥巴马医疗法案对于药厂、医生、医疗器械企业没有实质影响。因为一旦医疗法案出台，受众面会更广，能买得起药的人更多了。

　　我们认为，全球医疗保健的需求将持续增长。新兴市场国家的人口老龄化和人均收入的增长，也将显著提高对未来医疗保健的需求。总体看，医药行业是非周期性行业，具有稳定增长的特性。从发展空间来看，全球医疗保健行业指数也有较高的资产配置价值。建议2014年全球风险资产波动性较高的格局之下，投资者在资产组合中可加入医疗保健行业，增强组合抵御风险的能力。

　　博时标普500ETF/大成标普500基金投资要点

　　标准普尔500指数被普遍视为美国股市的主要指标。目前，全球超过4 万亿美元的资产以其作为基准，其中跟踪它的指数化资产总计超过1万亿美元。该指数成份股囊括了500家美国市场最具代表性的上市公司，包括苹果、谷歌[微博]、可口可乐等；覆盖市值约为美国股市总市值的75%。

　　两只基金的业绩基准略有区别，博时标普500跟踪的指数为标普500指数；而大成标普500指数跟踪的为标普500等权重指数。均属于大中盘蓝筹的风格。目前，标普500指数的市盈率水平为17.2倍，处于历史中值附近。

　　广发全球农业指数基金投资要点

　　该基金采取被动式指数化投资，跟踪标普全球农业指数收益率。其成份股中拥有世界最大的钾肥供应商加拿大钾肥、最大的农业机械制造商约翰迪尔、最大的粮油供应商之一的丰益、以及最大的种子制造商美国孟山都等。近一个月以来，标普全球农业指数上涨2.54%。从板块来看：受益于春季播种季节对农业生产资料的旺盛需求，农药种子板块表现较好，化肥板块表现也好转。3月份，广发全球农业以1.5%的净值增长率，在74只QDII-权益类基金中排名第三。

　　基金经理邱炜认为，今年整个农业产业链的基本面将比2013年好。经济环境的复苏将带动农产品消费增长，今年全球食品价格仍然将保持上涨，创出新高，这对整个食品板块的走势将是强力支撑。而今年预计化肥板块反转的趋势是比较明确的，几大化肥寡头即将和印度、中国以及南美国家签订钾肥供应合同，预计全年钾肥销售量将创出历史新高。另外，一个事件性的因素是今年可能爆发非常严重的厄尔尼诺现象，对农产品的产量将产生严重影响，对今后一两年的农产品供应量都会发生影响。

　　我们认为从历史看，农产品的投资价值相对稳健，这主要受益于农产品的稀缺性以及与经济周期相关性程度较低。在目前海外市场风险加大的时期，配置一定比例的农业指数，可适当分散投资风险。

　　4月份QDII具体组合建议：

　　2014年4月国金证券QDII组合配置减少了在港股等新兴市场投资品种；在成熟市场(美股为主)上，我们选择医疗(广发全球医疗保健指数基金)、消费品(易方达标普消费品[1])、农业(广发全球农业)等趋于防御性的行业指数基金。此外，搭配大盘蓝筹风格的指数基金(标普500ETF和大成标普500指数)