结论：

　　3月21日证监会[微博]发布《优先股试点管理办法》，对优先股的发行条件、程序、规模、交易转让、监管措施等做了明确的规定。

　　优先股将会为市场带来如下好处：1、为中小投资者提供新的投资工具。2、引导长期资金入市。3、缓解大型金融机构再融资压力。但因其融资成本较高，因此未来可能规模不会太大。

　　数米基金研究中心认为，优先股在短期内有利于修复A股市场悲观情绪，稳定蓝筹估值。但长期看来，其对市场的影响程度有限，结构性行情还将继续。

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　　一、什么是优先股

　　优先股是相对于普通股而言的， 主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面优先于普通股。一般来说，优先股股东没有选举及被选举权，对公司的经营没有参与权。优先股股东不能退股，所持有的优先级股份只能通过赎回条款被公司赎回，但是能得到稳定的分红。

　　优先股的类别按照累计与否，分为累计优先股和非累计优先股；按照参与与否，分为参与优先股和非参与优先股；按照可转换与否，分为可转换优先股和不可转优先股；按照可收回与否，分为可收回优先股和不可收回优先股。

　　优先股类似于永续债，定价可参照永续债定价模型。目前，我国主要以金融企业为主展开优先股试点。其中，商业银行成为首批试点单位。在商业银行的资本结构中，次级债与优先股比较相似，故优先股票息也可参考次级债票息。

　　二、优先股的作用

　　1、为中小投资者提供新的投资工具

　　优先股和债券其实很像，对公司的经营没有参与权，但是能够得到稳定的分红。我们知道，目前上市公司的股权相对集中控制于控股股东手中，因此中小投资者对于上市公司的话语权较弱。对于他们来说，是否放弃表决权影响并不大。优先股对他们而言，股息普遍较高，分红较为确定，投资风险较低，可以为中小投资者提供较为稳定的收益，因此可以说为他们带来新的投资渠道。

　　2、引导长期资金入市

　　我国的一些机构如社保基金、保险公司、养老基金等追求稳健回报，而中国的资本市场运行的稳定性相对较差，因此这些机构在进行权益投资时收益率容易受到市场走势的影响，这对于吸引这些机构的长期资金而言是一大阻碍。而优先股享受相对固定的红利收益，收益率较高，披露机制相对于信托投资更加完善。因此对于机构投资者具有较强的吸引力，未来或将吸引更多资金参与国内资本市场。

　　3、缓解大型金融机构再融资压力

　　目前融资试点标的选择在上证50，主要对应着银行和保险以及一些周期行业。我们知道，由于优先股一般不能上市交易，因此流动性较差，因此它更加适合长期投资者。从中国的实际情形来看，银行很有可能是优先股的主要发行方，保险机构、社保等将可能是主要的持有者。因此对银行来说，优先股的引入可以缓解资本金的问题，减轻银行的普通股权融资压力。

　　三、从国外经验看优先股的弊端

　　1、优先股最大的弊端是融资成本较高

　　我们可以借鉴国外的经验：从美国优先股的股息分布来看，根据2013年末的数据，在标普优先股指数的316只成分股中，32%的优先股股息率在6%-7%，股息率在5%-8%的优先股占比高达81%，这说明美国优先股的股息率绝多数介于5%-8%的区间内。同期，20年的美国地方政府债利率在4.6%左右波动，穆迪Baa企业债的收益率大约为5.2%，相比之下，发行优先股的资本成本还是较高。

图1：美国标普优先股指数成分股的股息率分布

　　美国的优先股主要是可赎回累积优先股，80%以上为金融和地产公司发行。可累积优先股有两大特点，其一为股息固定且不能免除，必须偿付；其二为票面有赎回条款，发行人可回购优先股，或者优先股股东回售优先股股权。同时，因为优先股作为一种权益类融资方式，股息以税后利润支付，不像债权资产计入经营成本，因此对公司来说，这是除股息较高外又一大增加成本的因素。因此，在美国市场上，优先股仅占存量股权的2%。而中国也存在着同样的问题，因此未来规模可能不大。

　　四、优先股对基金市场的影响

　　数米基金研究中心认为，优先股在短期内有利于修复A股市场悲观情绪，稳定蓝筹估值。我们知道，目前A股市场因为股票供需不匹配、二级市场的存量资金较少，再加上IPO的重启导致一级市场不断从二级市场抽走资金，使得市场面临诸多压力，情绪较为悲观。而优先股则对悲观的市场预期具有修复作用。除此之外，优先股的发行有利于优化公司的资产结构，对于公司的长期稳定经营有一定的正面影响，因此优先股的发行对大盘蓝筹有利好效应，有利于其稳定估值。目前我们看到，受到市场情绪的影响，大量资金涌入了大盘蓝筹股，我们认为这还将持续一段时间。

　　但长期看来，其对市场的影响程度有限。首先，就优先股本身来看，虽然优先股不计入负债，但其特性与借入资金较为相似，对于企业而言也是加杠杆的一个过程。然而从目前的中国经济来看，目前中国的经济不容乐观，3月8日，海关总署公布数据显示，我国2月份进出口总值为1.53万亿元人民币，同比下降7.5%。3月9日，国家统计局公布，2月份全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%，环比上涨0.5%；全国工业生产者出厂价格同比下降2.0%，环比下降0.2%。因此中国并不处于一个周期向上的过程，因此加杠杆也仅仅是锦上添花而已。

　　除此之外，目前中国无论是资金量还是经济都是存量玩法。因此，如果未来A股市场没有出现大量资金涌入，或者中国的经济没有出现刺激性政策，未来人们关注的还将继续是中小创业板的成长股，结构性行情还将继续。

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