□本报记者 常仙鹤

　　经历2013年下半年的大幅调整之后，债市低迷的情况已经得到改善，今年以来开放式债券基金整体涨幅1.35%。随着11超日债出现违约，高风险债权偿付本息的刚性边界正在一步步被打破，债基依靠高杠杆来博取超额收益正在面临挑战。业内人士表示，债市刚性兑付时代的结束可能导致债市投资分析框架经历一次“毁灭性再造”的过程。从短期来看，短久期、轻杠杆正在成为基金规避风险的做法。

　　债基收益小幅反弹

　　与今年以来整体处于亏损状态的股票型基金相比，债券基金一改去年的阴跌，走出一波“小阳春”行情，股债“跷跷板效应”显露无遗。

　　据Wind数据统计，截至3月21日，按照复权单位净值增长率计算，654只开放式债券基金今年以来整体上涨，同期累计涨幅为1.35%。部分债券基金今年领跑，有13只债券基金涨幅超过4%。其中，金鹰持久回报基金以7.25%的涨幅在上述所有债基中领跑；紧随其后的是诺安双利、金鹰元盛分级债基，同期涨幅均在5%以上。相比之下，695只开放式股票基金今年以来则整体下跌1.89%。

　　金鹰固定收益部总监、金鹰持久回报基金经理邱新红表示，2013年6月以来随着资金成本的显著抬升，债券市场经历了半年左右的持续的大幅调整，各品种债券收益率大幅上行。而债券市场随着春节前逆回购操作有所好转，春节后市场对央行[微博]四季度货币政策报告的解读也相对乐观，春节后债券市场延续了好转的态势，各品种债券收益率显著下行，债券市场有一波不错的表现。

　　债市分析框架或毁灭性再造

　　在债基反弹的同时，11超日债的违约则为其蒙上了一层阴影。多位基金经理认为，债市刚性兑付的时代将一去不返，这将可能导致债市投资分析框架经历一次“毁灭性再造”的过程。

　　“过去对于信用债尤其是高收益信用债，基本呈现出高收益、没风险的风险收益特征，带动大量机构或者投资人员采取高杠杆、高收益的配置方案，但未来这种高收益信用债的风险可能加大。”广发理财年年红债券基金经理谭昌杰介绍，过去一年间，出现多起发债公司一度非常接近无法偿付本息的境地，比如山东海龙、江西赛维以及多家发行集合票据的中小企业。“随着维系刚性兑付的成本越来越高，各方对于刚性维稳的意愿在减弱，高风险债权(包括债权、信托等)无法偿付本息的边界正在一步步的打破。估计在未来1-2年内，很有可能出现类似2008年香港市场那样折价兑付或者回售债券的案例。”谭昌杰说。

　　谭昌杰认为，2013年，利率债的运作规律被打破，其走势基本脱离了经济基本面和CPI的传统分析框架。从中长期看，利率债的分析框架需要重建，未来采用什么样的分析框架还需“边走边看”。而信用债方面，预计也难逃一次“毁灭性创造”。

　　对于债市后市走势，谭昌杰表示，由于债券市场的分析框架面临重构，需要辨析和跟踪更多层次的变量，超额收益的不确定性很大。就具体的债券品种而言，相对更加看好利率债的配置价值，信用债估值并不便宜，在信用风险释放的过程中，整体的配置价值并不突出。

　　近期已有债基在悄悄改变投资思路。正在发行的鑫元基金就独辟蹊径，拟对这只新基金采取短久期、轻杠杆的投资策略，并充分发挥在信用风险把控方面的优势，力图在有效控制风险的同时获得稳健回报。