如果余额宝们有缺陷，那就是它们让投资者误以为天底下真的存在一种“无风险收益”。

　　傅蔚冈

　　因为中央电视台评论员钮文新“取缔余额宝”的呼吁，余额宝再一次成为媒体关注的热点。只不过上一次它被媒体关注是因为它迅猛增长的业绩，而这一次则是因为它被视为趴在银行身上的“吸血鬼”、“金融寄生虫”，推高社会融资成本，最终压垮中国经济。

　　作为货币市场基金，余额宝就是通过将其资金拆借给银行，然后给投资者以回报。从这个意义而言，余额宝确实是“寄生虫”，它是依赖于中国的银行体系。但问题是，哪个金融产品不是寄生虫呢？我把资金存入银行，银行将储户的借款借给其他机构和个人，通过存贷差作为其利润来源。

　　以号称“宇宙第一行”的中国工商银行为例。其在2012年度共实现营业收入5297.20亿元，其中利息净收入4178.28亿元，占营业收入的77.8%。而这个利息净收入，也就是存贷差，就是赤裸裸的“寄生虫”现象。按照中国工商银行的年利率表，活期存款利息为0.35%，一年期定期利息为3.25%；而目前余额宝的年化收益率大约为6%。同样一笔钱，同样是存放在银行，但是因为经过余额宝，就变成了货币市场基金，而直接放在银行，就是活期存款。相比较之下，余额宝的火爆就自然可以理解。

　　但这是不是意味着余额宝6%的年化收益率就真的能够变成现实，从而成为投资者们真正的收益？那倒未必。目前的年化收益只是针对过去7天的收益，今后能否持续这样的高收益率还要视市场环境，比如说央行能否注入流动性等因素。其实就以最近一个月而言，在市场流动性偏紧的时候货币市场基金的收益就高，而在流动性状况好转后收益就走低：年前最高峰时曾经接近8%的收益率，而现在则是6%。

　　而且从国外的经验来看，货币市场基金也会有亏损的可能。1999年，PayPal公司设立了账户余额的货币基金，用户只需简单设置，原先存放在PayPal账户中不计算利息的余额就会自动转入默认的货币基金。2007年，其规模达到10亿美元，而美国国内的货币共同基金市场在2008年更是达到了3.75万亿美元。不过在2011年时PayPal却选择了将其清盘，原因何在？因为量化宽松政策出来，美国联邦基金利率已降至接近零利率的水平，在此情况下货币市场基金的前提也就失去。

　　尽管中国的货币市场基金目前看起来很火爆，但是今后也会存在着收益下降的可能。有些人说这是余额宝的最大风险，这可能又是多虑了。作为一个投资产品，收益下滑甚至亏损都是再正常不过的事情，天底下哪有包赚不赔的买卖？据说股票市场中90%的投资者都是亏损的，那是不是意味着股票市场就不应该存在？当然不是！

　　不过股市和余额宝最大的区别在于，经过几十年血淋淋的教育，股民已经认可了股市风险自负的理念，一方面是因为买卖股票都是自己做出的决策，怨不得外界，只能怪自己修行不够；另一方面则是来自包括监管层和从业者的投资教育，比如说到一个投资者要开设股票账户，必须在证券公司看“风险提示书”，接受“投资者教育”，然后在那里签署自己的姓名。

　　但是在余额宝那里，以风险提示为代表的“投资者教育”几乎不见了。尽管在将支付宝余额“转入”余额宝里会有“余额宝有没有风险”的提问，但是更强调“历史数据来看收益稳定风险极小，其本金出现亏损的可能性很低”。而在获得投资收益时，更会出现“投资收益6.19%，您的投资击败了99.99%的人”这样的诱导型语言，而这无形中会给人一个印象：余额宝是没有风险的理财产品，值得大家买入。

　　过去一段时间中国银行业偏紧的流动性导致的高收益，再加上这样的诱导性语言，以余额宝为代表的货币市场基金在最近几个月红透了半边天。但是余额宝的收益一旦下降，甚至变为亏损，它该如何面对投资者的抱怨？显然，它没有考虑过这个问题，而这正是余额宝的最大风险，也是类似互联网理财产品的通病：甚至有公司敢于推出保底收益的理财产品，这是传统的基金公司所不敢想象的——也是现代金融业所不能容忍的。

　　从这个意义而言，如果余额宝们有缺陷，那就是它们没有给予投资者足够的警示，误认为天底下真的存在一种“无风险收益”，这种心理一旦形成，是对中国在过去20多年投资者教育的彻底颠覆。这既不利于投资者，也无助于金融市场自由化：在一个自由市场中，每个人都需要为自己的投资行为负责。

　　(作者系上海金融与法律研究院研究员)