田本俊

　　1. 上周市场回顾：经济继续疲弱，股市债市此伏彼起

　　经济继续疲弱，市场继续下探。上周上证指数收于2004.34点，全周下跌2.6%，深证成指收于7239.06点，全周下跌1.22%。创业板表现略强于大盘股，下跌1.82%，中小板综指和中证500指数分别下跌3.32%和3.08%，中证100指数则下跌了1.75%。上周大小盘、主板创业板齐跌，分化更多的体现在板块上，食品饮料、医药等板块终于显示出了一定的防御作用，前期上涨较多的信息技术、电力设备以及军工板块出现了较大调整。上周公布了工业增加值、固定资产投资、社零总额和社会融资数据，无论是基本面还是融资需求，均全面走弱，带动市场悲观情绪上升，资金转向前期超跌但具备一定成长性的板块，例如白酒。周中关于经济下行即降准，以及重资本行业将启动优先股的传闻一度带动大盘反弹，但很快即被央行限制虚拟支付，以及总理发言暗示政策短期内难放松所打压。

　　债市迎来上涨。上周公布的宏观数据全面走弱，进一步强化了经济趋弱的预期，使得债券市场，尤其是利率债再度迎来上涨。中债总净价指数上涨0.32%，中债国债指数上涨0.35%，中债企业债指数上涨0.05%，中标可转债指数受大盘影响下跌0.57%。

　　海外市场齐跌。由于对中国经济增长放缓以及乌克兰紧张局势的担忧，上周海外市场一齐下跌，美国方面，道琼斯工业指数下跌2.35%，标普500指数下跌1.97%，纳斯达克指数下跌2.04%。相比于美国市场，欧洲与日本下跌更多，英国富时100指数下跌2.75%，德国DAX指数下跌3.15%，法国CAC40指数下跌3.44%；外部市场下跌、日元升值以及经济数据利空等多重因素使得日经225指数下跌6.2%，创下半年来的最高水平；港股恒生指数下跌4.95%。商品市场方面，紧张情绪使得投资者涌向避险资产，黄金强劲反弹3.31% 。

　　2. 上周基金市场回顾：主动股混基金随波下跌，债基迎来上涨

　　上周除了债券与货币基金，其他各类基金净值均下跌。

　　大小盘齐声下跌，股混型基金黯然随波。上周主动股票型基金整体下跌1.79%，指数股票基金下跌2.08%，混合型基金整体下跌1.14%。主动股混基金方面，在医药、食品饮料、电子、传媒等行业配置较重的基金有较好表现，而重配商贸、信息技术、交运等行业的基金表现逊色。上周成长风格基金出现了明显的分化，表现较好的基金有广发制造业精选、中银中国精选、上投智选30、上投新兴动力、广发趋势优选、华夏大盘精选、博时新兴成长、国富焦点驱动、中欧中小盘、中欧盛世成长分级等。指数基金方面，表现较好的是配置较多房地产、消费、医药的基金，如大成深证成长40、汇添富主要消费ETF、国泰国证房地产、华安中证细分地产ETF、华夏上证主要消费ETF等。

　　经济数据利空，债券基金上涨。上周债券基金整体与上周持平，可转债债券型基金平均下跌1.21%，偏债债券型基金平均下跌0.08%，准债债券型基金平均上涨0.08%，纯债债券型基金平均上涨0.13%。上周表现较好的是持有纯债同时杠杆较高的基金，如金鹰持久回报分级、鹏华丰利分级、新华信用增益、富国恒利分级、诺安双利、金鹰元盛分级、博时信用债纯债等。

　　货币基金收益率继续下降。随着资金利率下行货币基金收益继续下降，净值涨0.08%，对应年化收益4.40%，表现较好的个基有大成现金增利B、海富货币B、兴全添利宝、华夏财富宝、广发天天红、嘉实活期宝、天弘增利宝等。理财债基方面，长、中、短期理财债基收益分别为0.09%、0.10%和0.09%，个基中表现较好的有信诚理财7日盈B、富国7天理财宝B、大成月添利理财B、南方理财14天B、光大添天利B、易方达双月利B、光大添盛双月B等。

　　QDII整体下跌，黄金主题上涨。上周权益类QDII整体下跌了1.89%，债券型QDII整体下跌了0.36%。权益类QDII中黄金以及房地产主题有较好的表现，如嘉实黄金、诺安全球黄金、添富黄金贵金属、易方达黄金主题、信诚全球商品、诺安全球收益不动产等。

　　黄金ETF继续上涨。商品基金方面，几只黄金ETF涨幅均超过1.5%， 2014年以来涨幅已经突破13%。

　　3. 未来投资策略：关注消费类基金，参与债基反弹

　　股市方面，我们坚持中长期彻底风格转换并不具备条件的观点，消费板块的防御性或将继续吸引投资者，创业板短期面临IPO与1季报业绩的压力，建议观望。本周对市场的分析依然先沿着资金面、基本面、政策面几大方向进行：1)资金面方面，上周央行继续正回购操作，但回笼力度继续缩小，本周债券发行量高于上周，但由于债市偏暖，所以发行量的上升对债市的冲击并不如想象中大，7天回购利率稳定在2.5%上下，显示资金面依然宽松，但需要注意的是这里的宽松更多地来源于需求的减少，而非货币供给的泛滥，不足以支撑大盘价值股上升；2)基本面上，工业增加值、固定资产投资、社零总额和社会融资数据全面走弱，进一步验证了经济下滑的趋势；3)政策面上，前2个月财政支出低增速说明管理层没有走财政刺激的老路，考虑到去产能、去杠杆与控制地方债务的背景，以及经济失速的风险最快也需要到二季度数据发布，所以财政政策短期内放松的可能性不大。综合上述三方面情况看，宽货币与紧财政的格局不支持市场风格的彻底转换，但短期内创业板也确实面临3月IPO重启与1季报披露的考验，能否反弹、反弹多少不确定性较大，消费板块的防御性或将继续吸引投资者，创业板建议观望。债市方面，短期内经济基本面因素不会扭转，市场目前相对担心的是政府对于经济增速底限的态度，但短期看大规模出台刺激政策的概率不大，目前市场正处于弱经济+宽货币+紧信贷的环境，既提供了基本面支持，又提供了配置资金，所以长期投资者可以继续关注利率债和高评级信用债，短线投资者则需关注供给上升以及银行季末考核的冲击。

　　基金投资方面，股混基金方面，由于我们判断市场快速反弹与风格切换的概率都不大，所以长期优选成长风格基金不改，但对成长风格基金选择上需要更加注重基金经理选股能力，优选那些注重个股业绩增长确定性同时对估值有要求，或者行业和个股较为分散的均衡灵活配置型基金，同时建议关注在消费板块配置较多的基金。债券基金方面，债市的反弹仍在持续，投资者可以积极参与，建议配置关注偏债型基金中偏成长风格的品种，其投资标的在经济增速下行的过程中所受的影响相对更小，同时，风格稳健，持仓结构偏向利率债的准债型基金也值得关注。货币基金方面，近期资金利率下行已经带来了货币基金收益率下行，因此近期强调货币基金现金管理工具价值而非投资价值。QDII基金方面，中长期看好欧美经济复苏逻辑不变，并且在人民币贬值情况下QDII将会叠加汇率收益，继续推荐欧美等发达市场指数相关的QDII。

图1　主要A股指数上周涨跌幅(%)

图2 主要债券指数上周涨跌幅(%)

图3 QDII投资方向主要海外指数上周涨跌幅(%)

图4 各类型基金上周涨跌幅(%)

图5 各类型债基上周涨跌幅(%)

图6 各类型QDII上周涨跌幅(%)