2014年2月宝类基金月报：收益高位回落 创新监管并重

　　好买基金研究中心

　　1. “宝类”吸金有道 银行绝地反击

　　今年1月中旬，天弘公布的余额宝用户量超过4900万，总规模2500亿元。而在短短一个半月后，它的用户数就已激增至8100万，增幅达65%。目前中国的股民总数大约也就6700万人。如果按照此前的人均保有量计算，余额宝的总规模或已接近4000亿元。

　　余额宝并没有安于现状，仍在积极招揽用户。其在元宵节推出了保险理财产品。两款产品分别为“珠江汇赢1号万能险”和“天安安心盈B款”，预期收益均为7%。而3.8亿元和2亿元的限购规模也是在上市初始便被秒杀一空。

　　据悉，理财通目前的规模已经将近800亿元，坐拥6亿用户的微信平台无疑成为理财通这枚火箭的发射推进器，甚至超过了其最有力的竞争对手余额宝上线前几月的规模记录。目前理财通上线的还仅为华夏财富宝，未来将会推出另外三只货币型基金。相比余额宝，这样做的一个好处就是，未来随着规模的扩大，可以有效分流资金，避免单一基金规模过大，可能引发的流动性风险。

　　在互联网巨头们大肆抢夺活期存款时，银行也加大了反击力度。与其被动看着存款被“打劫”再以协议存款方式“归还”，不如大力发展自身的互联网金融。即平安推出“平安盈”后，中行、民生也分别上线了“活期宝”和“如意宝”。“如意宝”是附属在民生“直销银行”上的一款产品，集合了民生加银现金宝和汇添富现金宝两款产品，平台活期存款自动申购货币基金。此外，“直销银行”最大的亮点还在于它是一个交易平台，可以接入不同银行的银行卡，只要是平台上支持的卡片都能进行支付，而非仅局限于民生自己的卡。这在某种程度上将目前你死我活的互联网金融向共赢转变开了一个好头。

　　数据来源：好买基金研究中心，数据区间2014-2-1至2014-2-18，规模以最近一期基金季报为准。

　　2. 收益率逐步回落

　　过去一个季度，“宝类”们被打上了高收益的印记，但这只是相对于银行活期存款而言。大部分绩优货币型基金在2月的区间年化收益达到6%以上。主要原因在于这些产品多以30天以内协议存款为主，而前期，年末和春节等因素造成了短期流动性趋紧，协议存款飙升，货币基金的收益水涨船高自然可以理解。

　　近期，资金面出现了超预期宽松，且一直处于低位震荡的情况下，作为宝类产品的主要投向，协议存款也随行就市。大部分货币基金的7日年化收益均已跌破6%。从往年的历史数据分析，货币基金的年平均收益在3.5%左右，即便是利率高企的2013年，也未超4%。与互联网联姻的“宝”类产品，虽然有一定的“超额收益”，但作为一种低风险的现金管理工具，在货币政策维持中性的基础上，除非加大多元化的投资，否则长期年化收益较难逾越4.5%。

　　资金面宽松度远超市场预期，一方面在于节后流动性的回流以及年初突击放贷的影响；另一方面，中国1月金融机构新增外汇占款大幅增加，体现了年初以来热钱流入的规模加大。我们预计未来资金利率在现有基础上继续下行的空间较为有限。将以3.5%-4%(R007)为中枢，震荡的概率较大。货币型基金的收益也将进一步下行，不排除未来一个月跌破5%的可能。

　　质押式回购利率走势(加权平均)      

质押式回购利率走势(加权平均)

　　银行间同业拆放利率

银行间同业拆放利率

　　资料来源：Wind，好买基金研究中心

　　3. 余额宝们的存废之争

　　随着余额宝们的高速发展，质疑、传闻也是不绝于耳。好在央行领导一日三次集中发言给予了余额宝创新模式的肯定。互联网的金融业务发展也算是一个新事物，所以过去的政策、监管、调控，各个方面不能完全适应，需要进一步完善。未来将是创新与监管并重的趋势。

　　虽然有些负面消息仍停留在传闻的阶段，但对于未来的风险防范不失为一种警示。“提前支取不负罚息”是银监会和证监会给予货币基金的政策红利。目前货币基金主要投资于银行协议存款，一方面收益率可观，另一方面是签订了提前支取不罚息的条款，这使得货币基金能够既保证收益、又拥有流动性。不过，近期货币基金规模的迅速膨胀，逼近万亿，市场开始担心，银行是否能够继续承受提前支取不罚息的条件。如果这项政策红利取消对于货币基金的流行性管理将提出更高的要求。如果保留过多的资产应对流性，那势必会摊薄收益。

　　近期，有传3家国有银行将余额宝拒之门外，但短期影响不会太大。相比天弘增利宝每天100多家银行的询量数量，这个占比并不高。而且，通常情况下，国有银行一直是提供资金者，本身通过协议存款吸收的资金量在市场占比较小。

　　从长远来看，这个信号还是给“宝类”们提示了风险。随着规模的迅速扩充，不能仅仅简单的依靠协议存款来维持收益。可以将目光拓展到多元化的投资，例如短期债券等。理财通、余额宝等互联网产品所对应的基金，未来投资结构或将逐步接近普通货币基金。根据测算，以2013年末的数据为例，货币型基金的债券市值占基金资产净值比的平均值约为22%。而像理财通所对应的产品，这个比例均未超过5%。即便余额宝近4000亿的规模，债券投资比重仅为6.89%。宝类产品从以往一个被动型产品适度向主动型产品偏移将是趋势。基金公司和基金经理的综合投资能力，是未来业绩比较的一个重要因素。