1. 上周市场回顾：创业板再度领涨，债市出现调整

　　两会延续调结构主题，创业板再度领涨市场。上周上证指数收于2057.91点，全周微涨0.08%，深证成指收于7328.48点，全周下跌0.51%。创业板表现强于大盘股，创业板指大涨2.11%，中小板综指和中证500指数分别上涨1.00%和0.92%，中证100指数则下跌了0.78%。行业方面，受益于两会地产调控结构性放松预期，地产板块整体大涨3%以上，通信、食品饮料、纺织服装也有不错表现。大盘周期板块表现不佳，非银金融、煤炭和银行居于跌幅榜前列。上周公布的中采PMI数据继续下滑，预示中国经济增速放缓，场内债券首现违约，但市场风格并未切换到低估值板块，成长股继续领涨市场，这与两会延续转型大方向不变不无关系。2014年经济增长目标虽超出市场预期，不过投资和出口的目标下降，使得市场热点仍在消费之上，有业绩支撑的成长板块强势依旧。

　　债市出现调整。上周债市出现一定幅度的下跌，中债总净价指数下跌0.58%，中债国债指数下跌0.53%，中债企业债指数下跌0.41%，中标可转债指数微涨0.19%。主导上周债市下行的主要因素一是场内债券首现违约，对市场情绪影响较大；二是央行在公开市场延续了之前的正回购操作，并启动了28天品种，市场理解为货币政策收紧。

　　美股继续上行，欧洲市场下行。上周海外市场涨跌互现，美国方面，2月非农就业报告结果好于市场预期带动美股反弹，道琼斯工业指数上涨0.8%，标普500指数上涨1%，纳斯达克指数微幅上涨0.65%。欧洲市场方面，俄罗斯和乌克兰之间对峙局面的紧张气氛拖累市场，英国富时100指数下跌1.42%，德国DAX指数下跌3.52%，法国CAC40指数下跌0.95%。亚太方面，日经225指数反弹2.92%，港股恒生指数微跌0.77%。商品市场方面，受欧洲局势影响黄金继续反弹1.35% 。

　　2. 上周基金市场回顾：主动股混基金微幅上涨，债基出现调整

　　上周除了债券基金，其他各类基金均获得正收益。

　　股混基金重拾上升势头。上周主动股票型基金整体上涨0.28%，指数股票基金下跌0.1%，混合型基金整体上涨0.2%。主动股混基金方面，前期调整明显的成长风格基金重新领涨，在地产、食品饮料、批零等行业配置较重的基金也有较好表现，而重配金融、电子、采掘等行业个基表现逊色。上周主动管理基金表现分化，表现较好的基金有财通可持续发展、添富民营活力、添富逆向投资、富国医疗保健、易基中小盘、浦银红利精选、泰信现代服务业、浦银价值成长、浦银安盛战略新兴产业、浦银精致生活等。指数基金方面，表现较好的有房地产、消费、创业板的主题指数基金，如国泰国证房地产、华安中证细分地产ETF、华夏上证主要消费ETF、汇添富主要消费ETF、富国创业板等。

　　债基出现调整。上周债券基金整体微跌了0.12%，可转债基金上涨0.43%，偏债型基金下跌0.19%，准债和纯债型基金均下跌0.14%。上周表现较好的个基普遍转债或者股票仓位较重，如建信转债增强、诺安双利、天弘添利分级、中海可转换债券、鹏华丰泰、添富可转换债券、申万可转债等。

　　货币基金收益率继续下降。随着资金利率下行货币基金收益继续下降，净值涨0.09%，对应年化收益4.65%，表现较好的个基有华润元大现金收益、景顺长城景益货币、国投货币、嘉实安心货币、大成现金增利、德邦德利货币等。理财债基方面，长、中、短期理财债基收益分别为0.09%、0.10%和0.10%，个基中表现较好的有中银理财30天、添富理财28天、中银理财7天、添富理财21天、光大添天利、易方达双月利、光大添天盈、大成理财21天等。

　　亚太、农业主题QDII上涨。上周权益类QDII整体上涨了0.7%，债券型QDII整体上涨了0.16%。权益类QDII中各亚太股市、农业等方向有较好的表现，如博时亚太精选、广发全球农业、博时抗通胀、华安大中华股票、华安香港精选等。

　　黄金ETF微涨。商品基金方面，几只黄金ETF涨幅均超过0.9%， 2014年以来涨幅已经突破11%。

　　3. 未来投资策略：人民币贬值利好QDII，积极参与债基反弹

　　股市方面，上周策略中我们指出中长期彻底风格转换并不具备条件，但短期看创业板是继续调整还是反弹难以定论，从市场表现看，上周创业板指整体反弹了1.79%，但除了周一大涨2.11%以外，此后每日盘中多空力量对决激烈，出现盘中突然大幅跳水等情形，疲态显现。本周对市场的分析依然先沿着资金面、基本面、政策面几大方向进行：1)资金面方面，上周央行延续正回购，并启动了28天品种，市场理解为货币政策收紧，但从结果看货币利率冲高回落，隔夜回购利率再次回到2%以下水平，显示资金面依然宽松；2)基本面上，继PMI数据回落之后，上周外贸数据显示我国出口承压，2月出口同比降18.1%，大幅低于市场预期，除了春节因素，美欧“再制造”也对中国出口造成压力。出口数据再次验证了市场对经济走势偏弱的共识；3)政策面上，两会提出2014年GDP、CPI目标均稳定在7.5%和3.5%不变，结合实际情况今年财政政策明松实紧而货币政策明紧实松，尤其是14年下调了投资和出口的增速，仅维持消费增速不变的，意味着14年稳增长的底线实际上应该低于2013年，经济的实际增速或将低于去年。综合上述三方面情况看，资金面偏松和基本面走弱的格局已经形成并可能延续一段时间，下周两会政策面对市场依然有影响，但这种影响会是点状的(如上周地产受地产调控可能结构性放松的影响而大涨)而非片状的，因此股市可能继续深化结构性的行情。在市场风格方面，投资者关注的焦点依然在创业板为代表的成长风格是否会调整，出口数据和两会传达的稳增长预期均显示经济走势依然较弱，也使我们更坚定地否定了市场彻底风格转换的可能性，但短期创业板在累计大幅上涨后可能会面临调整，3月IPO重启和年报披露是最可能的下跌诱因，谨慎投资者可以暂时回避。债市方面，上周资金市场并不缺钱，债券市场的调整更多是心理因素的影响，同时伴有两会经济增速目标过高的冲击。我们认为长端利率仍具有较好的投资价值，原因在于：1)PMI下行，经济前景萎靡；2)资金面并无大忧，机构有加杠杆的潜力；3)场内债券实质性违约会降低风险偏好；4)目前期限利差依旧较高。不过本周利率债发行规模较大，加上如果央行继续使用长期限正回购，不排除短期还会调整，不过基于长期的判断，建议投资者提升风险容忍区间，继续维持长期限利率和高评级信用的配置中心。

　　基金投资方面，股混基金方面基于我们对市场大幅上行和快速风格转换的否定态度，长期优选成长风格基金不改，但对成长风格基金选择上需要更加注重基金经理选股能力，优选那些注重个股业绩增长确定性同时对估值有要求，或者行业和个股较为分散的均衡灵活配置型基金。债券基金方面，近期债市的持续反弹并未结束，投资者可以积极参与，建议配置一些偏成长风格的偏债型基金。可以关注偏债型基金中偏成长风格的品种，其投资标的在经济增速下行的过程中所受的影响相对更小。另外，风格稳健，持仓结构偏向利率债的准债型基金也值得关注。货币基金方面，近期资金利率下行已经带来了货币基金收益率下行，因此近期强调货币基金现金管理工具价值而非投资价值。QDII基金方面，中长期看好欧美经济复苏逻辑不变，并且在人民币贬值情况下QDII将会叠加汇率收益，继续推荐欧美等发达市场指数相关的QDII。

图1　主要A股指数上周涨跌幅(%)

图2 主要债券指数上周涨跌幅(%)

图3 QDII投资方向主要海外指数上周涨跌幅(%)

图4 各类型基金上周涨跌幅(%)

图5 各类型债基上周涨跌幅(%)

图6 各类型QDII上周涨跌幅(%)