卧 龙

　　春节前央行持续逆回购，中国股市迅速上升；春节过后央行回收流动性，持续正回购，于是中国股市掉头回落。证明短期股市走势受资金流动影响，特别是目前股市处于熊市。否认货币政策对股市的短期影响无异于掩耳盗铃。

　　余额宝最近引发相当激烈的争论。一名中央电视台财经评论员竟然叫嚣要取缔余额宝，在现今社会这是非常可笑的。余额宝其实是一个普通得再也不能普通的货币基金，只是依托在网购的支付宝之上，就如一支带橡皮擦的铅笔而已。不能因为其他铅笔没有橡皮擦就要取缔带橡皮擦的铅笔。有报道指余额宝的资金大部分投向高息协议存款，于是又有专家认为余额宝要缴纳准备金。真是无稽之谈，余额宝按照普通货币基金管理便可。

　　余额宝其规模急剧膨胀其中一个原因是客户资金主要用于网络购物。根据余额宝管理人天弘基金发布的数据，余额宝目前用户数突破8100万，比起半个月前又增加2000万，超越已经发展了23年的中国股市人口6000多万。不过，中国网络人口超6亿，8100万似乎还是前奏。另一个令余额宝火爆的原因是余额宝过去一段时间的年化收益率约6厘，而各大银行的理财产品收益率相仿，此等情况其实是表明了中国当前的合理定期存款利率应该至少是5厘或更高，但在存款利率非市场化背景下，央行不加息，存款人只能被剥削。于是乎我们见到余额宝的火爆，见到银行理财产品之火爆。

　　约10年前开始我便已经批评过央行的货币政策，2004年及之后几年央行执行负利率政策，损害存款人利益。当时央行尽量使用存款准备金率手段控制资金流向，极少使用利率手段。2006年8月央行加息0.27厘，我以《迟来的加息》为题撰文分析该次加息至少延迟6-12个月。当时央行有关负责人解释加息原因时指“上调基准利率，可以加大投资行为的融资成本，引导企业和金融机构恰当衡量信贷风险，防止贷款盲目扩张。”我想，今天央行已经完全忘记原来加息可以防止贷款盲目扩张了。

　　余额宝的出现，令银行开始感觉到必须改革。尽管步伐较慢，但银行的各种“余额宝”开始出现，因此短期银行利润受压。银行目前活期存款16万亿，若其中20%转向货币基金市场，银行便会多支付1600亿利息(假设货币基金收益率比活期利率高5厘)。2013年银行业利润总额1.42万亿，由此导致银行利润下滑超过10%。假设其他业务利润能增长14%(2013年增长水平)，则银行利润今年会持平或者略为下降。因此，近几个月银行股股价下跌有一定的合理性，但不要忘记银行股目前估值仅5倍市盈率，足以抵挡利润下滑的利空因素，更何况当前处于朱格拉周期的末端，一旦周期结束，进入新一轮周期，经济重新复苏，银行业的利润尚有很大的提升空间。

　　银行股指数近日走势接近关键之处。2007年10月8253点见顶之后至今的走势呈现三角形型态，近日再次接近三角形的下边。相信会引发一次大型反弹。但在朱格拉周期未结束之前，可能反弹受制于2007年10月高点与2013年2月高点连线的压力。

　　去年6-8月，1-2年期的短期公司债价格暴跌。例如11华锐01由6月的100元暴跌至8月份的73.9元，最大跌幅26%。其他类似债券有12湘鄂债、12中富01等。去年8月10日我曾撰文《融资利率高企 垃圾债券暴跌》分析过。而去年11月至今年1月，轮到3-5年期的中期债券暴跌。例如11中孚债去年11月价格约98元，今年1月最低见73.8元，跌幅高达25%。类似的债券有12毅昌01、12三维债等。是否再过半年轮到6-8年期的长期债券暴跌？

　　3月7日《华尔街日报》 网站发布一篇文章，题为《旅游推动中国地产第三次浪潮》。文中说：继住宅和商业地产后，旅游地产已经成为地产开发商的第三次发展浪潮。万达宣布斥资400亿于无锡建造一个迪士尼风格的游乐场，上海正在修建亚洲的第3个迪士尼乐园。在海南，观澜湖集团已兴建了22个高尔夫球场，合计面积与纽约曼哈顿岛相当。迪士尼用50年时间才在全球修建了五个游乐场，而万达计划在10年之内修建10座大型公园，其中充斥着大量被称为世界第一的娱乐项目。据AECOM全球景点入场人次调查报告，中国人口是美国的四倍，但全球25大主题公园中只有1个在中国，香港2个，其他大多数在美国，仅佛罗里达州就有8个。中国景点入场人次正快速增长。比如在大连、青岛及天津运营海洋公园的大连海昌， 2012年的入场人次激增25%，高于全球10大主题公园平均6.7%的增幅。万达无锡公园辐射半径200公里范围内人口可能高达1亿。

　　去年3月1日地产调控新国五条的实施细则出台，3月14日住建部部长姜伟新接记者采访时表示，“相信房价会按照国务院调控的趋势走，今年一定会往下走”。但现实是2013年中国楼价继续大升，上海升幅达到21%。今年住建部副部长仇保兴则说“10年内中国房地产不可能出现大的危机”，他指三线城市房价在每平米三五千是成本价的水平，还能崩到哪去？去年与今年住建部截然不同的态度，令人惊奇。当前中国楼市呈现一线城市火爆、三四线城市低迷的局面，情况与股市2007年“5.30”之后类似。若配合香港楼市的波浪分析(见上周文章)，未来几年中国楼市进入最后一升，特别是股市见底进入牛市，当两者一同到达顶峰，届时再喊崩溃也不迟。眼下各大城市仍在实行限购政策，见顶是一种奢望。