选股着重确定性，操作风格稳健

　　国金证券金融产品研究中心 　张宇

　　图表1：汇添富医药保健基金简介

　　基本结论

　　汇添富医药保健股票型基金作为业内首只医药行业基金，成立以来业绩优秀。在选股标准上，该基金重视在医药板块中较少受政策影响、成长性确定的个股。现任基金经理周睿在医药行业的研究、投资经验丰富，且操作风格稳健；具有一定“买入持有”风格。随着2013年小市值股票行业的飙升，该基金也相应增加了重仓股的调整频率，加入了部分创业板股票持仓。根据国金医药行业的观点，政策推动与市场需求，将促使健康服务等医疗保健子行业大变革的时代机遇来临。关注医疗服务整合改制带来的长期投资机会。基于以上，我们对于汇添富医药保健股票型基金的投资建议为“买入”。

　　投资摘要：

　　首先，在大类资产上，添富医药的配置风格较为积极，从最近8个季度看，对于风险资产的配置略高于同业水平。基金的股票仓位平均为85.55%，略高于同类型基金(股票型)1.66个百分点。

　　其次，在选股策略上，添富医药基金作为业内首只医药行业基金，持股均为医药股；偏向中小盘风格。在选股标准上，该基金重视在医药板块中较少受政策影响、成长性确定的个股。

　　再次，从基金经理看，添富医药现任基金经理周睿在医药行业的研究、投资经验丰富，且操作风格稳健。从近年来其在重仓股的调整频率上来看，过去5个季度重仓股的新调率仅为26%；具有一定“买入持有”风格。

　　随着2013年2季度小市值股票行业的飙升，该基金也相应增加了重仓股的调整频率，加入了爱尔眼科、莱美药业等创业板股票的持仓。

　　根据国金医药行业的观点，政策推动健康服务大变革的时代机遇已经来临，关注医疗服务整合改制带来的长期投资机会。

　　添富医药基金：选股着重确定性，操作风格稳健

　　首先，在大类资产上，添富医药的配置风格较为积极，从最近8个季度看，对于风险资产的配置略高于同业水平。基金的股票仓位平均为85.55%，略高于同类型基金(股票型)1.66个百分点。

　　图表2：添富医药的股票仓位变动(与同类型基金比较)

图表2：添富医药的股票仓位变动(与同类型基金比较)

　　来源：国金证券研究所；天相

　　其次，在选股策略上，添富医药基金作为业内首只医药行业基金，持股均为医药股；偏向中小盘风格。在选股标准上，该基金重视在医药板块中较少受政策影响、成长性确定的个股，其中包括能够避开降价干扰、有定价权品种的生产企业(包括独家品种和价格敏感性钝化的高端用药生产企业)，较少受医改政策影响的子板块(例如医药消费品)以及具有较大发展空间的医疗服务等细分行业；但回避受药品价格政策影响较大的普药类企业。

　　从选股效果看，我们以基金十大重仓股的平均当季与下季表现，与同期的中证医药指数进行对比，发现在2003年的四个季度中汇添富重仓股表现均超越同期医药指数。见图表3、4。

　　图表3：汇添富十大重仓股当季表现对比

图表3：汇添富十大重仓股当季表现对比

　　图表4：汇添富十大重仓股下季表现对比

图表4：汇添富十大重仓股下季表现对比

　　来源：国金证券研究所

　　再次，从基金经理看，添富医药现任基金经理周睿在医药行业的研究、投资经验丰富，且操作风格稳健。从近年来其在重仓股的调整频率上来看，过去5个季度重仓股的新调率仅为26%；具有一定“买入持有”风格；平均股票换手率低于股票型均值。但是，随着2013年2季度小市值股票行业的飙升，该基金也相应增加了重仓股的调整频率，加入了爱尔眼科、莱美药业等创业板股票的持仓，并进入其重仓股组合。

　　基金经理周睿对于2014年的医药板块表示乐观。2014年是药品招标大年，随着招标落地，基本药物和新进医保药物销售放量可期；其次，医药行业管理政策趋于理性，药品降价幅度可能会低于预期，政策对行业的负面冲击或在减弱； 再者，医疗服务和医疗器械子板块正迎来新一轮的快速发展期，为投资提供了较多标的；最后，目前医药板块整体估值仍相对合理，尤其是其中市值较大的蓝筹股。在中国经济结构调整的背景下，从行业比较角度，医药板块具有较大吸引力。

　　医药行情的驱动逻辑：政策推动与市场需求

　　根据国金医药行业的观点，政策推动健康服务大变革的时代机遇已经来临，关注医疗服务整合改制带来的长期投资机会。健康服务业以健康管理中心、医院、康复中心、养老中心四大医疗服务机构为核心，以药品/保健用品、医疗器械、诊断试剂/检测服务为支撑产业，以商业医保/商业养老保险、药事服务、医疗信息、移动医疗、在线教育为服务系统。医疗保健的产业链纵深长，并且因为“看病难、看病贵”以及养老等问题，形成巨大市场需求。

　　2014 年之前，我国社会办医的实际情况是有大纲鼓励，但缺乏细则支持，“人事制度、对民营医院偏见、配套政策、国家医保”等方面仍存在诸多问题。2014 年1 月，国家关于促进社会办医的首次细则出台；政策方向从“允许”到“鼓励”，从“社会事业”到“产业”，从“补充”到“转型重大举措之一”，整合改制逐步加速。

　　社会资本介入推动二级市场投资窗口开启。从去年开始，社会资本进入的力量开始传导至二级市场。随着社会办医浪潮进一步提升，医院证券化时代来临。目前卫生开支构成中医疗服务占 60%，但在二级市场的医药板块中医疗服务占比仅 2.1%，巨大的反差代表了空间。根据国金证券测算，预计到 2020年，健康服务业总规模将达到 8万亿以上。

　　图表5： 2010年中国与OECD主要国家人均医疗资源状况对比

图表5： 2010年中国与OECD主要国家人均医疗资源状况对比

　　图表6： 2005-2012年公立医院与民营医院诊疗人次数对比

图表6： 2005-2012年公立医院与民营医院诊疗人次数对比

　　来源：国金证券研究所；中国投资咨询公司

　　综上所述，汇添富医药保健股票型基金作为业内首只医药行业基金，成立以来业绩优秀。在选股标准上，该基金重视在医药板块中较少受政策影响、成长性确定的个股。现任基金经理周睿在医药行业的研究、投资经验丰富，且操作风格稳健；具有一定“买入持有”风格。随着2013年小市值股票行业的飙升，该基金也相应增加了重仓股的调整频率，加入了部分创业板股票持仓。根据国金医药行业的观点，政策推动与市场需求，将促使健康服务等医疗保健子行业大变革的时代机遇来临。关注医疗服务整合改制带来的长期投资机会。基于以上，我们对于汇添富医药保健股票型基金的投资建议为“买入”。

　　风险提示：

　　从风险收益的角度来看，汇添富医药保健股票型基金属股票型基金，预期风险收益水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，在基金产品中属于高风险/收益品种，建议具备较高风险承受能力的投资者关注。