展恒理财研究中心

　　一、  市场回顾

　　(一)、全球宏观经济领先指标走势——美国、日本制造业PMI数据领先

　　从宏观经济领先指标看， 发达国家经济复苏要好于新兴市场。以美国、日本为主，在经济基本面和宽松性政策的背景下，经济持续复苏，资本市场较为成熟，未来随着美国企业财报数据继续向好，指数可能会再创新高。新兴市场整体来看，发展动力不足，政府债务不断上升，汇率有持续下跌的风险。

　　(二)、全球市场回顾——11月全球主要经济体涨跌互现，日本表现抢眼

　　11月日本市场表现抢眼，日经指数单月上涨9.31%， 今年以来日经指数累计上涨51.09%，主要受日本的宽松性政策影响，也就是著名的“安倍三支箭”，通过日元贬值、扩大财政支出、刺激投资三项重要措施刺激经济发展。此外，美国市场在耶伦支持量化宽松政策的表态下，单月平均上涨3.3%。欧元区经济体中德国指数表现较好，主要因为德国经济发展动力较大，经济基本面较好。相反，新兴市场除上证综指、恒生指数外表现较差。

　　(三)、QDII基金分投资标的业绩回顾——REITs类延续前期上涨态势

　　分投资标的看，商品类QDII基金除农产品和高端消费品外全线下跌，其中投资REITs类和投资黄金类基金下跌较大，投资黄金的QDII基金单月下跌5.49%，投资REITs类的基金单月下跌4.27%。未来商品类QDII依然维持高位震荡趋势。投资农产品的基金单月上涨1.53%。

　　(四)、QDII基金分投资市场业绩回顾——主投香港市场QDII涨幅居前

　　分市场看，除了投资新兴市场的基金微幅下跌外，投资其他市场的基金全线上涨。主投香港市场的QDII基金受中国改革红利影响，单月平均涨幅为5.19%，其中易方达恒生H股ETF单日上涨5.45%，主要配置的是中国内地在香港上市的国有企业。当日上证综指上涨2.89%，金融类保险、券商股涨停。投资亚太和大中华地区的基金分别上涨2.11%、4.08%。

　　11月QDII基金涨幅较大的6只分别为华安香港精选股票、易方达恒生H股ETF、嘉实恒生中国企业、华安大中华升级、广发亚太精选、海富通中国海外，其中投资香港市场的有4只，另外两只投资香港市场的比例也较大。

　　二、  市场展望及投资策略

　　分投资标的看，黄金单月跌幅居前，主要受美联储QE退出预期和美国经济持续向好的影响，人们对投资黄金的热情有所减退。未来随着美联储货币政策的态度变化，黄金可能进入低位震荡趋势。

　　投资REITs类基金下跌较大主要受美国房地产市场复苏不及预期，抵押贷款利率上行的影响。短期看，30年和15年抵押贷款利率有上涨趋势，30年抵押贷款利率已经从年初的3.4%上涨到4.3%的水平，对房地产市场短期影响较大。REIT主要以获取房地产增值和租金收益为主，短期受抵押贷款利率上行的影响复苏缓慢。近期公布的10月二手房屋销售大幅低于预期，显示房地产市场复苏动力不足。另外新屋开工等数据由于政府关门推迟到12月18日公布，但是整体来看，未来投资房地产市场的基金可能有持续下跌的趋势。

　　投资高端消费品类的基金短期波动不大，未来由于美国圣诞节的到来，高端消费品类的基金或迎来一波上涨行情。

　　投资能源、资源类的基金小幅下跌，主要是因为中东政治局势缓和，美伊达成有关核协议，有利于增加原油供给，短期降低了原油价格。未来原油价格可能维持低位震荡。

　　投资债券类的基金受QE退出预期的影响微微下跌。美联储10月货币政策会议纪要显示随着经济状况逐渐改善，可能在未来几个月缩减量化宽松规模，这将对投资新兴市场的债券造成一定冲击。

　　分市场看，投资新兴市场的基金微幅下跌，主要因为新兴国家银行借贷增速远远超过经济增速，造成不良贷款率显著上升。政府一旦介入，将会使一些国家陷入负债上涨而汇率下降的恶性循环。加上新兴市场经济发展动力不足，未来对于新兴市场经济体依然持谨慎态度。

　　投资香港市场的基金单月涨幅较大，受内地改革红利超预期的影响，恒生国企指数单日上涨5.2%。

　　香港作为亚太资金集散中心，与内地经济的发展具有联动性，同时受到全球资本流动的影响。投资香港市场的QDII基金多数是投资中国内地在香港上市的国有企业。今年以来恒生指数累计上涨5.19%，整体表现较差。在结构化行情背景下，投资香港市场比较考验基金经理选股能力，因此投资香港市场风险较大。

　　投资美国市场的基金受益于美联储主席耶伦的鸽派言论，继续前期上涨趋势。近期公布的美联储会议纪要显示随着经济状况改善，未来几个月逐渐缩减QE规模，市场预期最有可能是明年3月份。近期数据显示美国房地产复苏不及预期，市场短期可能会有一定的回调，长期来看，经过几年的上涨，美股现阶段基本处于历史高位，但由于上市公司的盈利不断的改善，美股整体估值还处于历史平均水平以下，具有良好的投资潜力。美国市场经济复苏动力较大，由于市场的有效性，在美国等成熟市场主动投资的超额收益效果有限，指数型基金具有更清晰的预期。因此我们继续看好投资美国市场的指数型基金。