海通证券 单开佳 倪韵婷

　　1、A股市场回顾

　　IPO重新启动令创业板成为惊弓之鸟，优先股发行则刺激银行板块强势逆袭，大小盘风格出现显著分化。截止到2013年12月6日，上证指数收于2237.11点，全周上涨0.75%，深证成指收于8526.68点，全周微跌0.19%。小盘股遭遇大幅下跌，创业板综指大跌11.48%，中小板综指下跌2.40%，中证500指数仅微跌0.70%，中证100指数逆势上涨0.68%。行业方面，大盘周期板块表现较好，黑色金属、金融服务、家用电器和建筑建材的整体涨幅都超过1%，而之前一直强势，且炒作概念集中的信息服务、信息设备和电子出现深幅下跌，分别达到-8.71%、-6.22%和-5.37%。

　　上上周末发布多项政策，对于大小盘股影响不一。受优先股发行利好资产负债结构改善的影响，银行大幅反弹，而IPO重启则是冰火两重天，之前概念炒作集中的创业板遭受扩融预期和壳资源消失的重创而大幅下跌，受益于投行业务量增长和定价权提升的预期，券商板块强势上扬。在年底偏紧的资金面下，向大盘股的转移必然导致小盘股资金的显著分流，概念板块下跌尤其明显。另外，央行发布支持上海自贸区建设意见，自贸区数量也有扩融预期，自贸区板块也再迎一轮炒作。

　　2、交易型基金投资策略：关注配置政策受益行业较多的ETF

　　市场短期可为，中期隐忧仍在。(1)年金税收优惠政策短期影响有限。2011年公布的《企业年金基金管理办法》规定，企业年金投资股票市场的最高比例为30%，理论上每年为股市最大新增资金480亿，实际上目前企业年金投资股票比例仅5%左右，即年新增入市资金仅80亿，对A股实际影响小。(2)周期波动不性感。近2个月以来水泥价格持续上涨更多源于区域性产能收缩、供给减少，而非经济周期回暖。2012年来水泥股价对水泥价格波动的弹性已经减弱，这源于改革转型的大背景下，经济增长的周期性波动收窄，投资者对此预期也减弱。(3)市场中期隐忧仍在。2014年中央经济工作会议即将召开，两个极端假设情景，股市可能有一个先破后立的过程。①高增长目标下，资金偏紧杀估值。为了实现7.5%较高增长，基建和地产投资不能压缩，银行表外融资需求旺盛。偏紧的货币政策背景下，利率上升最终从债市传导到回购利率、贴现利率等，股市出现一波杀估值式下跌，之后货币微调，资金利率平稳，市场反弹。②低增长目标下，盈利预期下修杀盈利。如果GDP增速走向7%，盈利增速预期将向下修正。中期经济增速回落将带动资金利率拐点出现，而且容忍较低的经济增速，改革推进更迅速，股市估值提升。短期聚焦政策热点。近期国债收益率、回购利率略降趋稳，缓解市场对资金面的担忧，农村经济工作会议、新型城镇化工作会议、铁路运价调整、生态文明建设等政策热点可期，市场短期可为。但利率未系统性下降前，股市难起大行情，且如果GDP维持高增长，资金利率将最终全面高企，股市估值承压。

　　上周央行在公开市场进行净回笼操作，累计回笼资金470亿元。不过在外汇占款上升以及年底财政存款集中投放预期带动下，回购利率依旧下行。本周到期资金为370亿元，低于上周的650亿元，全部为前期投放逆回购。本周债券发行规模与上周基本持平，为903.56亿元，利率债依旧是发行大头，为757.56亿元，利率债为146亿元。发行期限集中于7-10年期。到期债券规模为920.40亿元。总体来看，债市资金面依旧偏紧，尽管年底有财政存款投放，但是如果央行在公开市场保持对冲操作，那么债市资金面仍难受利好惠及。另外，上周还出现了两个利空因素，即IPO重启和优先股发行。前者将会扰动资金面，对短端利率形成时点冲击，而后者则会分流保险对于利率债和高等级债的需求，同时银行在发行优先股后负债结构得到优化，但资金成本的抬升可能会刺激其进一步加大非标资产的配置力度。下周将会公布11月CPI数据，目前市场预测在3.2附近，通胀上行压力有所缓和，但鉴于资金面的不乐观，我们不建议投资者在本周去搏利率债的短期。信用债依旧缺乏安全性，建议规避。

　　基于上述预期，建议投资者短期关注配置政策受益行业较多的ETF，如180金融ETF、创业板ETF、基金同益。