赵娟

　　沉寂许久的A股，在这个9月引燃激情。9日，沪市成交额1789亿元；10日，1911亿元；11日，1954亿元；12日，1673亿元。如此量级比8月份日均成交额高过了50%还多。而伴随它的是上证指数连续上涨，站上2250点。

　　类似金额的放量上涨，上一次明显出现是在2010年10月份。此番，在上海自贸区概念的带领下，浦发银行、平安银行等低估值大盘股又一次以华丽而又意外的涨停成为上涨龙头。

　　8月份，许多机构对宏观数据超预期好转还是疑问大于认同，但伴随瑞银、中金、德意志银行等券商连续上调GDP预期，质疑声逐渐被淹没，安信证券等此前看空方也加入看多阵营，又一波“估值修复”概念的趋势渐起。

　　伴随着大盘的上涨，10日以来，基金重仓股明显下跌，大部分基金的净值都没有超越指数涨幅，趋势投资盛行的市场中，不少基金经理也开始被动调仓。

　　集体唱多

　　“估值切换”来得突然，又不是那么意外。

　　今年的银行股已经不是第一次出现连续涨停，只不过，这一次是身在自贸区中央又带着优先股概念的浦发银行充当了龙头，其成交额从不到10亿元陡然增加到100亿元之上，其9月10日当日交易量高达133.29亿元，为银行股历史上第二大单日交易量。

　　大盘股拉升指数的同时，苹果公司给了创业板当头一棒。9月10日晚在中国发布的进军低价市场的i-Phone　5c普遍被评价低于预期，配置不高价格却很高。而苹果概念电子股是最早引领中小股票行情的重要引擎。11日，安洁科技、环旭电子、德赛电池、歌尔声学、长信科技等基金重仓股集体跌停，创业板指数下跌3.39%。

　　从9月份第一周以来，市场风格已经发生了非常明显的变化，自贸区概念引领的上海市场的成交金额已经超过了长期领先的深证市场。

　　上海一位基金经理用德州扑克形容最近的股市，“那些提前埋伏在自贸区个股中的少量资金就像拿到了一把好牌，他们的策略是拉高筹码叫牌，这些股票价格被急拉，让人进退两难。”

　　其实8月上旬公布的7月宏观经济数据已经超出市场预期，煤炭股、有色股都曾蠢蠢欲动，但很快偃旗息鼓，没有达成共识。当时大部分宏观分析者还不忘重点提示，这只是去库存带来的短期复苏，担忧企业融资成本和负债率高企，又恰逢美国QE政策退出升温，新兴市场普遍下跌，传媒、软件等小盘概念股仍在舞台的中央。

　　而9月份最新公布的宏观数据又一次被赞“超预期”：8月规模以上工业增加值同比增长10.4%，环比连续三月加速；消费稳中微升，出口回升7.2%，贸易顺差285亿美元；同时，8月广义货币M2同比增14.7%，社会融资总量达1.57万亿意外放量。

　　正在举行的达沃斯论坛上，李克强总理阐述“中国经济奇迹进入‘第二季’”，他认为，“在经济增速放缓时，我们特别突出释放改革最大的红利，激发市场的活力，着力调整经济结构，转变发展方式，使它们和稳增长有机地结合起来。这些应该说目前已经见到成效。”

　　改革畅想再加上给力的宏观数据和政策暖风，即使对复苏是否坚固的疑问依然存在，当下股票市场情绪在“复苏”中找到了“共识”。

　　9月10日，德意志银行大中华区首席经济学家马骏在最新的报告中将今年第三季度和第四季度GDP增长预测分别提高至7.9%和8.0%。这是继8月22日的上调之后，德意志银行第二次提高中国增长预期。9月11日，中金公司也再度将三季度GDP增速由原来的 7.6%上调至7.8%。中金认为，8月我国经济回升势头持续，内外需均有所好转，内需改善主要体现前期稳增长政策效果，基础设施和制造业投资明显加快，弥补了房地产投资增速放缓。

　　几乎同期发布秋季策略的瑞银证券首席策略分析师陈李认为，“低价大盘股主题投资机会开启。”最近两年最受追捧的策略分析师安信证券程定华也“空翻多”，表示关注三中全会政策红利预期，看多至10月。

　　10月待翻牌

　　沪市日均超过1900亿元，如此大的交易额，钱从何来？

　　投资者风险偏好与风险溢价负相关，当投资者需要的风险溢价(即风险补偿)越高的时候，投资者的风险偏好就会越低，反之亦然。近期在宏观经济短暂企稳等背景下，股票市场的风险溢价大大降低，风险偏好明显提升。

　　申银万国[微博]分析，流动性分三类，一是实体流动性，二是银行间流动性，三是股市流动性，股市预期收益率高，大类资产配置就会偏向股市。大部分公募基金仓位都在8成左右的中高水平，新增资金启动了此轮行情。

　　Wind数据显示，9月以来，523只普通股票型和偏股型基金中，只有18只跑赢了上证指数。

　　此前，基金在创业板等中小盘个股的持仓仍在高位。9月11日，安洁科技、歌尔声学等基金重仓股的下跌开始，许多基金已经开始调仓。“现在的被动局面下，我们只有两种策略，第一，让热点扩散，他们做自贸区的物流、港口，我们就做金融、重工，大盘企稳，还可以继续做成长；第二，彻底旁观。”上述上海的基金经理称。而在趋势投资和相对排名的大环境中，愿意选择主动策略的基金经理并不是少数。

　　上半年私募冠军创势翔投资掌门人黄平对未来的行情也相对乐观，认为三中全会之前，大盘向下调整的风险不大，概念炒作会持续轮动。

　　正如瑞银证券陈李的定义，大盘股也被定义为“主题投资”，他指出，最近2~3个月制度改革的主题大概有四个：上海自贸区、土地流转、资产证券化和国有企业改革。程定华的观点是，主题类投资中，在三中全会前，建议关注资源价格改革、土地改革、户籍制度改革和城镇化相关的领域。

　　“谁说今年的银行股不能是主题投资？备付金、净息差、呆坏账这些银行基本面从来没有变化，和手游、传媒的主题投资一样，这又是一轮估值修复主题行情。”国泰基金[微博]一位基金经理称。

　　高价叫牌、有人跟随，也要最终翻牌。10月份或是这个时点。

　　程定华策略明显为短线唱多。已有消息称，他提示近期银行股高度有限，行情完结时间可能就在国庆节前后。

　　申银万国认为，进入11月后，市场的风险可能加大。过度乐观改革预期向正常预期的修正、经济同比数据由于基数原因出现下行担忧等因素可能导致市场风险溢价再度上行；三季报后市场将重新转向长期不确定性更小的、三季报业绩证实的医药、大众消费品和少量优质成长，完成此类品种的估值切换。主要风险点在于QE退出、IPO推出等时间并不确定，如果在11月前提前出现可能会给市场造成负面冲击。

　　研究机构莫尼塔也提示，十一长假后市场风险加剧，证伪经济持续复苏的预期包含三种路径：一是工业品价格出现明显下跌；二是外围其他新兴市场再度陷入动荡，三是9月经济统计数据转弱。

　　“我们担心10月后经济数据再度向下，高估值的小盘股会进一步下跌，精选个股难度加大，调整了一段时间的医药股或绩优成长股或再受关注。”北京一位私募基金经理称。