公募基金尚待投资细则出台

　　□本报记者 曹淑彦

　　国债期货有望于本周五正式上线，有基金公司表示，未来国债期货市场发展空间巨大，无论公募还是专户，肯定会参与。不过，目前针对公募基金参与国债期货投资的正式规定还未出台，所以基金公司步伐会落后于其他机构。

　　债券ETF市场将更活跃

　　基金对于参与国债期货跃跃欲试，但是碍于目前还未看到基金参与国债期货投资的相关规定，参与进度可能会落后于其他机构。有基金业内人士表示，在证监会出台具体规定前，公募基金还不能参与投资，专户的进度可能更快一点。

　　国泰基金[微博]固定收益总监裴晓辉表示，国债期货作为一个新的投资工具，基金肯定也必须参与。其中专户的形式更灵活，未来肯定会推出针对国债期货的专户产品。而公募基金面临的限制更严格，而且要考虑普通投资者的风险承受能力，所以可能会更慎重。

　　对于国债期货上线后对国债ETF等产品产生的影响，裴晓辉认为，会增加国债ETF的交易量，具体多大还需拭目以待。但国债期货推出后对未来产品创新更有意义，有利于债券市场的发展和债券基金的多样化。

　　博时基金[微博]固定收益研究员邓欣雨也认为，国债期货的推出丰富了投资者的投资管理工具，有利于整个债券市场的发展以及债券相关产品的发展；利用国债期货能够对冲债券类资产的利率风险，可使投资者在债券资产上的投资更容易实现稳步增值。参与债券类资产最方便快捷的方式就是通过债券ETF实现，这会推动投资者对债券ETF的需求，增大债券ETF的市场规模，进一步活跃债券ETF市场。

　　但裴晓辉同时指出，国债期货上线后对ETF的挑战更大。第一，国债ETF如何与国债期货的对接，国债期货波动大时会对国债ETF产生怎样的影响，没有经验可以借鉴；第二，系统的挑战。未来交易频率和节奏会加快，对基金公司的系统、人员都是挑战；第三，未来国债期货如果日均交易几百亿元甚至千亿元，届时对国债ETF的规模需要也增大，这会带来基金管理难度的增加。

　　催生债券ETF新“玩法”

　　国债期货推出后，将催生债券ETF的新“玩法”，无论对于机构还是个人，均能结合债券ETF和国债期货衍生出一些新的投资策略。

　　裴晓辉介绍，对于普通投资者而言，利用债券ETF与国债期货，可以做期现套利和交割。期现套利的原理是，通过比较最便宜可交割券(或其他可交割券)与经转换因子调整后国债期货价格间的差异(基差)，利用到期日两者价格趋于收敛的规律，进行相应的买入基差/卖出基差操作以获取无风险收益。具体来看，针对国债ETF的一篮子可交割券组合，利用市场行情数据，实时计算国债ETF相对各国债期货合约的基差。当国债ETF作为一个组合的基差为负时，买入国债ETF现货，同时卖空相应数量的国债期货合约；当基差为正时，融券卖空国债ETF现货，同时买入国债期货，持有组合到期后完成交割。

　　机构投资者的投资策略更多，例如基差交易、杠杆交易、高频交易等。基差交易的基本原理与期现套利一致，也是通过观测基差，对其变化趋势进行判断，不同于期现套利的持有到期操作。针对国债ETF的一篮子可交割券组合，利用市场行情数据，实时计算国债ETF相对各国债期货合约的基差。通过对于基差的历史均值的分析，预期组合的基差会扩大时，买入国债ETF现货，同时卖空相应数量的国债期货合约，预期组合的基差会缩窄时，融券卖空国债ETF现货，同时买入相应数量的国债期货合约，根据基差波动方向及市场情形及时平仓。

　　利用国债ETF对接国债期货具有一定的优势。国债ETF的进入门槛较低，最小交易金额为1000元，最小申赎单位为100万元，相对于银行间交易1000万元门槛，可以帮助无法在银行间交易的个人参与国债期货；流动性保障，良好的流动性能帮助投资者把握住大多数时间内出现的机会，国债ETF可以在T日完成买入、确定份额、赎回、获得可交割现券。尤其对于基差交易来说，流动性保障很重要，国债ETF的优势突出；可实现买入/卖出双向套利，把握更多套利机会。