来源：国金证券

    券商集合理财行业月报(2013.7)    

    第一部分：券商集合产品6月发行概况

　　6月份券商资产管理人共计发行设立集合理财产品59只，产品设立数量较上月下降明显，并且皆为小集合产品。具体来看，固定收益类品种占据发行主流，其中债券型共计发行6只、货币型5只、固定收益类信托计划5只、投资全球债券的QDII1只；股票对冲策略中的多头策略(偏股型)产品新增1只、多空对冲1只；复合策略产品1只；分级产品34只，数量依旧较多。除此之外，由于有5只产品的集合计划合同尚未获取，因而暂未分类。

　　就分级产品而言，固定收益类仍占主流。在普通分级产品中，固定收益策略中的债券型共计16只、货币型1只、固定收益类信托计划5只；股票对冲策略中的多头策略5只；定向增发2只；复合策略1只；相对价值套利1只；另有2只多空分级产品。同样，在分级产品中也有1只产品由于集合计划合同尚未获取而暂未分类。

　　第二部分  券商集合理财产品业绩表现

　　6月份A股市场大幅下跌，上证指数当月下跌13.97%，沪深300指数当月下跌15.57%。行业方面，22个证监会行业全线下跌，其中采掘业、金属非金属、纺织服装、农林牧渔等行业下跌幅度最为明显。风格上，在整体市场普遍下调的背景下，中、小盘股与大盘股表现并无明显差异，其中中证100指数下跌15.74%，中证200指数下跌15.25%，中证500指数下跌15.76%。

　　在此背景下，整个券商集合理财市场也难以独善其身，但仍有部分产品在下跌中收益稳健，从而使得产品之间的分化程度有所增加。6月份341只大集合产品(含分级母基金，不含分级份额)42涨299跌，平均收益-4.57%，其中最高收益1.30%，最低收益为-16.41%；157只小集合产品(同前)75涨82跌，平均收益-2.78%，其中最高9.31%，最低收益为-20.13%。分级份额方面，102只大集合分级产品56涨46跌，平均收益-2.13%；64只小集合分级产品52涨12跌，平均收益-1.08%。

　　分策略类型来看，341只大集合产品中，除货币型、多空分级产品表现稳健，债券型相对抗跌以外，其余各类型品种净值都普遍出现了明显下挫，特别是系统性风险相对较高的指数型以及多头策略产品损失最为严重。具体来看，多空分级和货币型产品6月份净值分别小幅上涨0.04%、0.03%；债券型平均小幅下跌0.80%；相对价值套利策略平均下跌1.46%，保本策略平均下跌2.96%，多空对冲平均下跌3.99%，QDII平均下跌4.36%；FOF、多头策略(偏股型)、定向增发、指数型跌幅较大，分别下跌6.10%、6.46%、7.64%、8.99%。

　　具体产品方面，我们仅对数量较多的多头策略、债券型、以及FOF型进行介绍。在6月份的深幅回调中，债券型产品稳健优势明显，总体表现优于FOF以及多头策略，其中月度收益位列前五名的产品分别是东海月月盈、广州证券红棉安心回报年年盈、海通海富2号、东海期期赢、长城季季红2号，其净值分别上涨1.30%、1.01%、0.58%、0.56%、0.55%。多头策略型中，排名靠前的光证-光大金控泰玉1号、国联金如意7号、东海飞龙1号、金元2号、海通星石1号有小幅上涨，6月净值分别上涨0.60%、0.34%、0.23%、0.23%、0.17%。而FOF型中，仅财富证券财富1号收益为正，净值小幅上涨0.54%。

　　整体来看小集合产品收益表现优于大集合，157只小集合产品中复合策略表现最佳，6月份平均上涨1.44%；市场中性策略、债券型、相对价值套利策略、固定收益类信托计划紧随其后，分别上涨0.89%、0.54%、0.33%和0.27%。然而，定向增发、FOF、多空对冲、多头策略以及指数型均未实现正收益，其中指数型产品(仅一只)跌幅较大，当月下跌12.32%。

　　具体产品方面， 复合策略产品中，中山文顿1号、东方红量化2号、国泰君安君享套利1号位列前三，6月份净值分别上涨9.30%、1.80%、1.72%；3个市场中性策略产品国泰君安君享量化、东兴金选对冲1号、金中投量化套利一号均有小幅上涨；债券型产品中，财通创信1号和财通创信2号系列排名靠前；多头策略产品在市场下跌的大环境下普遍表现不佳，但仍有少数产品实现了稳健的收益，其中恒泰创富13号、安信恒信1号、恒泰创富6号排名前三，分别小幅上涨0.83%、0.70%、0.59%。

　　分级份额方面，不论是大、小集合均受到6月份市场大幅下滑的冲击，因而呈现稳健类份额表现普遍优于积极类份额，空头份额收益好于多头份额的特点。不过，在分级-小集合产品中，积极份额和稳健份额均有小幅上涨。

　　聚焦2013年上半年，前期市场曾出现过多次阶段投资机会，但总体仍以震荡波动贯穿，最终受制于6月份的拖累沪深300指数上半年累计下跌12.78%，中证500指数累计下跌1.22%，在此背景下，券商集合理财产品却普遍好于市场。

　　上半年269只大集合产品(含分级母基金，不含分级份额)165涨104跌，平均收益1.08%，其中最高收益22.89%，最低收益为-16.32%。具体到策略类型上来看，相对价值套利策略、定向增发策略、多头策略、债券型、货币型均实现了不同程度的正回报，而风格积极的指数型、多空对冲等上半年整体出现了亏损(具体参见前文图表2)。具体产品方面，多头策略产品普遍优势明显，其中中山金砖1号、平安优质成长中小盘、中银中国红稳定价值、上海证券理财1号、招商智远成长位列前五，净值涨幅均在15%以上。除此之外，定向增发策略中的中航金航5号、东方红新睿1号，以及FOF型中的广发增强优选4号、浙商汇金1号也都位列前30名的行列。

　　小集合产品上半年的业绩表现总体优于大集合。90只小集合产品(含分级母基金，不含分级份额)70涨20跌，平均收益2.76%，而且各个策略类型均实现了正的回报，尤其是多空对冲策略、市场中性策略平均收益均在5%以上，通过对冲手段有效降低了组合贝塔值，较好的回避了市场风险。具体产品方面，多空对冲策略产品国金慧泉量化对冲1号、国金慧泉量化专享1号、国泰君安君享重阳上半年净值分别上涨16.44%、16.34%、15.45%，排名前三；多头策略品种东方红先锋1号、浙商金惠3号、安信尊享成长紧随其后，涨幅也均在10%以上。

　　分级份额部分，由于具备半年期业绩的产品数量有限，此处暂不进行比较。

　　第三部分  券商集合理财管理人业绩分析

　　考虑到部分券商和阳光私募合作发行的集合理财产品实际是由私募进行管理的，因而在考察券商管理人业绩时我们进行了剔除处理，这些产品分别是：

　　另外，考虑到目前其他投资于股票二级市场的策略类型数量较少，因此我们仅通过计算同一管理人旗下多头策略和FOF型大集合产品的期间平均收益率，考察券商管理人在大集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于3只(含3只)运作满半年以上产品的券商管理人，合计23家券商、112只产品。日后随着市场中性、多空对冲、相对价值、定向增发等策略类型产品的逐渐丰富，我们会对各类型产品管理能力进行分别分析。

　　由于受到A股市场的影响，在23家券商管理人中，6月资产净值增长率全部为负，但华泰证券、安信证券、中国中投证券、方正证券、恒泰证券、中银国际证券、东北证券、国信证券、招商证券、中金公司仍好于同期同业平均水平。从2013年上半年的表现来看，国信证券、光大证券、东方证券、海通证券、国都证券排名位列前列，大幅领先同业平均。

　　与大集合类似，通过计算同一管理人旗下多头策略和FOF型小集合产品的期间平均收益率，考察券商管理人在小集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于2只(含2只)运作满半年以上产品的券商管理人，合计10家券商、33只产品。

　　同样，10家券商管理人业绩在6月均有不同程度的下挫，其中申银万国证券、光大证券下滑程度较小，国泰君安证券、中信证券、华西证券、广发证券尽管整体有所下跌，但仍好于同业平均水平。从今年上半年的表现来看，东方证券、申银万国证券、广发证券表现最佳，总体收益分别为6.94%、5.21%、4.21%，除此之外，光大证券、国泰君安证券、东海证券也紧随其后，超过了同期同业平均水平。

　　第四部分  券商集合理财产品中长期风险收益特征分析

　　本部分通过风险调整后收益指标分析产品近一年、近两年、近三年的风险收益特征。对于债券型、货币型以及指数型产品的风险收益特征暂不讨论。      

　　在大集合中，运作满一年的125只多头策略产品中54只夏普比率为正，其中华安理财2号、中银中国红稳健价值、平安优质成长中小盘、国联金如意3号、中金安心回报等风险配比效果最好，风险调整后收益水平位列多头策略前5位；运作满一年的37只FOF型产品中9只夏普比率为正，其中申银万国3号基金宝、浙商汇金1号、红塔登峰1号表现最佳；除此之外，3只QDII类型产品华泰紫金龙大中华、国泰君安君富香江、光大全球灵活配置，1只保本策略产品华西证券融诚3号，3只定向增发产品东方红新睿1号、浙商汇金灵活定增、中航金航5号，以及1只相对价值套利产品东方红新睿2号也都实现了正的风险调整后收益。

　　与大集合相比，小集合风险收益配比效果普遍更优。59只成立满一年的小集合中有34只产品的风险调整后收益水平显示为正值。运作满一年的38只多头策略品种中19只夏普比率为正，其中国泰君安君享成长、安信尊享成长、东方红先锋1号、东方红先锋7号、南京神州铂金1号风险收益配比效果较好，在承担相应风险的同时获得了不错的回报；除此之外，1只FOF产品国泰君安君享精品一号，1只多空对冲产品中信贵宾6号，6只复合策略产品国泰君安君享套利系列、长江超越理财量化1号，2只市场中性策略产品国泰君安君享量化、金中投量化套利一号，2只相对价值套利策略华泰月月红套利1号、中信建投稳健增利也都实现了正的风险调整后收益水平。

　　从近两、三年的投资情况来看，大集合中，浙商汇金1号、招商智远成长、东方红4号、国信金理财4号、浙商汇金大消费近两年风险收益配比效果较好，两年期夏普比率排名靠前；与此同时，浙商汇金1号、招商智远成长、东方红4号、光大阳光、国信金理财4号、光大阳光6号、东方红5号、平安优质成长中小盘、东方红2号、中银国际中国红1号、招商股票星等三年期夏普比率均为正。小集合中，两年期夏普比率仅4只为正，它们分别是浙商金惠1号、浙商金惠3号、浙商金惠引航、国泰君安君享量化；三年期中，浙商金惠1号、东方红先锋1号、光大集结号混合型一起、申银万国宝鼎1期风险调整后收益为正。

　　第五部分  券商集合理财产品投资建议

　　我们依然延续前期对于未来市场特征的判断，即政策大力刺激的可能性很小，因而在经济周期弱化和刺激政策有限的背景下，大部分周期行业难以实现有效盈利，大盘指数的波动区间将会收窄，而且相对缺乏持续性的逻辑和现实支撑，传统多空策略操作获利难度较大。尽管如此，投资机会依旧存在，目前进入了中报披露期，成长股的成色将得到考验，国金策略小组预计，LED、环保、医疗服务与器械、计算机设备等行业的盈利增速将有所改善，因而仍然偏向配置新兴消费行业。

　　落实到券商集合理财产品的选择上，考虑到短期市场上行空间有限，我们依然维持上月谨慎投资的策略，适当回避风险较高的指数型、定向增发品种，以业绩稳定性较高的债券型、保本策略、市场中性策略以及相对价值套利策略品种为投资重点，以期平稳穿越市场震荡。具体来讲，债券型可以关注第一创业证券旗下的创业创金季享收益、齐鲁证券旗下的齐鲁锦泉、南京证券旗下的南京神州2号、国联证券旗下的国联玉玲珑1号等；保本策略可以关注华西证券旗下的华西证券融诚3号；市场中性策略可以关注国泰君安君享量化、以及中投证券旗下的金中投量化套利一号；相对价值套利策略可以关注东方证券旗下的东方红新睿2号、华泰证券旗下的华泰月月红套利1号等。在此基础上，适当搭配多头策略中中长期风险收益配比较好的品种，如华安理财2号、中银中国红稳定价值、平安优质成长中小盘、国联金如意3号、中金安心回报、国泰君安君享成长、安信尊享成长、东方红先锋1号等，在增强组合稳定性的同时适度提升向上空间。