“讲基本面你就输在起跑线上了”，这句最近流行于投资圈的话语着实道出了市场上半年对创业板的狂热。

　　今年春天，A股的反弹行情伴随经济增长乏力而宣告终结后，大盘便与创业板分道扬镳，前者步步走低，后者却节节攀高，由此引发了基金围猎创业板的又一波高潮。

　　截至今年中期，基金在创业板的重仓持股市值已飙升至404.34亿元的历史高位；33只基金将两成以上的净资产重仓创业板，为首的中邮战略新兴产业的投入占比更接近37%。

　　A股的结构化行情也导致基金的业绩两极分化，成长风格的基金大获全胜，周期、价值风格却萎靡不振。价值与成长的激烈碰撞迫使基金经理重新思考投资方向。但投资是一场长跑。上周创业板开始露出疲态。面对陆续掀起的业绩盖头和随时开闸的IPO，创业板能否保持坚挺仍是未知。

　　异军突起

　　三甲花落新兴成长基金

　　今年成长股的疯狂让不少基金经理始料未及。

　　“二季度经济复苏的力度和时间低于预期，市场风格演绎的结构性行情超出了预期，使得组合承受了较大的下行压力。”因踏空成长股以至于中期业绩排名殿后的长信金利趋势基金经理宋小龙和胡志宝在二季报中反省说。

　　翻看该基金的重仓组合，几乎是清一色的大盘周期股，可惜这类股票在今年的结构性行情中早已被市场边缘化。长信金利趋势的首席重仓驰宏锌锗二季度便重挫21.53%。

　　以创业板为代表的成长股成为存量资金最后的狂欢之地。

　　截至7月24日，创业板年内涨幅已达68.56%，中小板则上扬16.17%，沪深300指数作为价值投资的重要标的却不涨反跌近11%。创业板与沪深300当前的估值分化程度也达到了前所未有的高度。据Wind数据统计，这两大指数7月24日的估值差距达到4.96倍，处于历史最高水平。

　　这种成长风格占据压倒性优势的结构性行情也在基金今年的中考成绩榜上打下了深刻的烙印。今年主动偏股基金中考业绩前三甲——上投摩根新兴动力、华宝兴业新兴产业、中邮战略新兴产业，这些基金制胜的“秘密武器”均为成长股，上半年的回报率均在30%以上。

　　业绩排名垫底的华宝兴业资源优选、易方达资源行业和南方隆元产业主题却深陷价值“泥沼”，被各自重仓的资源股和大盘蓝筹拖入业绩深渊，上半年净值分别缩水26.76%、26.1%和22.24%。

　　海通证券统计，最近三个季度，基金重仓持股由沪市向深市，尤其是向创业板和中小板转移的迹象非常明显。目前基金重仓持有市值占流动市值比例最高的是创业板，其次是中小板、深市主板和沪市。

　　基金重仓股中创业板的市值占比从去年底的3.18%一路攀升至今年中期的8.25%，而创业板重仓市值与流通市值的比重也从5.06%升至8.85%。与一季度相比，基金二季度增仓较多的行业是制造业、信息传输、软件和信息技术服务业以及文化、体育与娱乐业。相反，金融业、批发和零售业、采矿业则是基金重点减持对象。

　　抱团狂欢

　　110只基金追高

　　7月份以来，基金举牌创业板的例子接踵发生。先是银河行业优选和银河主题策略联手举牌飞利信；紧接着，华商盛世成长因7月4日增持东方财富近200万股一举超越5%的举牌红线。基金对创业板的激情足见一斑。

　　二季报公布后，市场更进一步了解到基金对创业板“用情之深”。Wind数据显示，截至今年中期，持有创业板市值占基金净值比例超过20%的基金达到33只之多，而中邮战略新兴产业、银河竞争优势成长和银河主题策略的持股占比均在30%以上。

　　中邮战略新兴产业将36.85%的“弹药”投向了该板块。其十大重仓股包括了三聚环保、汉鼎股份、旋极信息、苏大维格、银邦股份、华宇软件、国瓷材料等7只创业板个股，持仓总市值为8860万元。

　　如今基金对创业板的宠溺程度无疑已远超2010年。彼时，在成长神话的引领下，市场对创业板的炒作热情持续升温，创业板指数一度攀升至1239.6点的历史高位，当年年底基金重仓创业板的市值激增至72.29亿元。

　　而据天相投顾统计，今年二季度末，基金在创业板的重仓持股市值已飙升至404.34亿元，较一季度末和年初分别增长59.45%和1.53倍，与2009年年底相比，升幅更达123倍。而华宝兴业、景顺长城、农银汇理等12家基金公司重仓持有创业板的市值均在10亿以上。

　　海通证券高级分析师王广国认为，基金增持成长股与市场成长风格突出、价值周期风格持续走弱有莫大关系。

　　其实从5月份创业板指数向1000点迈进之际，基金经理对风格转换的讨论就一直不绝于耳。沪指在6月份迎来断崖式下跌，创业板却逆流而上，价值股与成长股的分化进一步加剧，基金的调仓压力随之增加。

　　而长江证券的一份研报显示，创业板震荡走高之际，基金开始大量加入到追高创业板的行列中。6月13日至17日几个交易日内，配置创业板的股票型和偏股型基金数量达110只，占比达22.92%，仅7只基金减仓创业板股票。

　　“净值的压力必然会迫使部分基金经理追涨创业板股票，不管持有的投资理念是多么崇尚‘价值导向’，也不管创业板股价超出‘安全边际’多远。”长江证券分析师覃川桃表示。

　　也有观点认为，机构炒作小盘股实属无奈。大盘股盈利低迷，机构没有足够资金进行炒作，上涨动力不足，此番境况下大家只好抱团取暖炒作小股票。

　　联合坐庄

　　基金包围28只股票

　　基金在创业板抱团之风如此之盛， 已经引发了市场对它们联合坐庄的质疑。最近一篇名为《一位公募基金经理忏悔》的文章更道出了其中的玄机。

　　该文章中提到，“联合一起用资金优势炒作小盘股，达到联合资金控盘程度，大家推高股票价格，这样可以保证公募基金的市值保持较好业绩，基金管理公司可以提取更高的基金管理费，基金经理的工资奖金高，业绩排名高，表面上看似乎大家都好。”

　　现实中，创业板流通市值较小，而基金的资金量相对较大，特别是多只基金介入的情况下，很容易形成控盘之势。基金联合坐庄一说有值得商榷之处，但创业板已然成为基金扎堆征战的主战场却是不争的事实。

　　Wind数据统计，拥有10只以上基金重仓驻守的创业板个股达到28只之多，碧水源甚至网罗了74只基金，并将32.37%的流通筹码交付后者。而且基金重仓持股逾20%的创业板个股数量已达13只。

　　事实上，法律条文对基金抱团行为也早有规制。基金法规定：“基金管理人在运用基金财产进行证券投资时，一只基金持有一家上市公司的股票，市值不得超过基金资产净值的10%；同一基金管理人管理的全部基金，持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%”。

　　即便如此，基金却可以通过与同门基金联手、与其他公司基金合作的方式，能够最大程度规避甚至绕过这两道持股红线。

　　基金同门扎堆创业板的现象在二季度尤为突出。如华宝兴业旗下5只基金集体控制了碧水源7.13%的流通筹码；银河系基金7月初更因增持飞利信而触碰“双十”红线。

　　除了容易引发道德风险以外，市场更加担心的是，基金抱团部分创业板股票的举动未来或引发流动性危机。目前创业板部分个股估值已然“高处不胜寒”，一旦市场风向转变，基金争相出货，后果很难想象。

　　见风使舵

　　嘉实主题精选“倒戈”

　　之前一直谨守价值投资的基金经理也不得不反省自己的投资策略。交银施罗德主题优选基金经理史伟和李永兴坦言，正是出于对创业板高估值的担忧，基金未能在股票仓位结构调整过程中把握市场投资主题，导致二季度收益落后业绩比较基准。华安中小盘基金经理也承认错失了成长股行情。

　　这两只基金上半年不约而同地选择了周期类股票作为重仓的对象，结果与市场热点背道而驰，半年净值分别缩水18.68%和9.73%。

　　出于对经济复苏的憧憬，部分基金经理年初便重仓周期股，但随着复苏预期逐渐被证伪，周期股跌得一塌糊涂，创业板为代表的成长股估值却已飙升至高位，此时基金经理难免感到进退两难。

　　根据南方基金投资总监邱国鹭[微博]的研究结果，许多国家股市(包括A股)的历史数据表明，高估值成长股的平均回报远不及低估值价值股，原因就在于成长陷阱(Growth Trap)比价值陷阱更为常见。

　　但部分价值投资者依旧被裹挟到这股成长股大潮中。如一季度重仓天平明显偏向周期股的嘉实主题精选，二季度逐渐从进攻转向防守，换仓至医药消费和TMT类股票，并且在重仓组合中加入了易华录、万邦达、长盈精密等创业板个股。

　　事实证明，嘉实主题精选此举很明智。易华录、万邦达、长盈精密二季度涨幅分别达38.78%、76.13%和25.46%。而截至7月25日，它们三季度继续上涨了7.7%、0.14%、1.77%。

　　不过，由于调仓不够及时和果断，嘉实主题精选的净值在二季度仍然蒙受了8.96%的损失，上半年净值跌幅也因此扩大至12.12%。

　　嘉实主题精选基金经理马慧明在总结上半年操作时，认为主要有两个失误：一是过分强调了自上而下的逻辑推理，忽视了自下而上的微观事实；二是当主观判断和市场表现不一致时，缺乏对现象背后逻辑的思考，修正判断、调整操作不及时。

　　在创业板一片喧哗中，还有部分基金经理继续坚守着价值投资的阵地，等待市场最后的“救赎”。上半年受累地产股、业绩表现不尽如人意的中欧中小盘坚称继续看好地产股。

　　诚然，成长与价值的简单两分法远远无法囊括复杂多变的市场。或许如上投摩根新兴动力基金经理杜猛所言，成长和价值的争论并不会对投资形成太大的指导意义，关键在于认清经济结构调整的方向，把握产业升级和变迁的趋势，并从中寻找到能够创造社会价值的优秀企业。

　　最后一棒？

　　创世翔开始出货

　　“纵观今年上半年创业板行情，较早是游资私募在拉升股价，其后机构陆续介入，目前散户也加入炒作，创业板正在上演最后的疯狂。”南方基金首席策略分析师杨德龙[微博]直言。

　　某大牌基金经理甚至做出大胆猜想，创业板要和上证指数将在1500点处接轨。这意味着大盘还有20%的跌幅，而创业板则还有30%的涨幅。天弘基金高级策略分析师刘佳章认为，尽管上述观点毫无依据，但它反映了一种投资思路，即看好创业板和成长类公司，愿意给予这些个股更高的估值。

　　杨德龙认为这与2007年A股大牛市时的情景如出一辙，不过是市场为成长股疯涨找理由而已。他表示：“市场疯狂起来有时候不会管估值，泡沫会一直膨胀到破灭为止，现在创业板有点与2007年的大盘相似，泡沫越吹越大，追高者不断讲牛市的故事。但再好的东西也会有一个价钱，能够成为苹果、谷歌[微博]的公司毕竟只是少数。”

　　尽管对大家创业板的认同程度不一，但大多数基金经理都承认，目前创业板部分股票已开始出现泡沫，未来将不可避免地面临调整。

　　一直追逐成长股的中邮战略新兴产业的基金经理厉建超和任泽松对下半年的判断较为谨慎，认为上半年医药板块和创业板整体涨幅巨大，三季度面临IPO重启带来的供给冲击，部分股票涨幅已经透支了今年的业绩增长，三季度将很难取得很高的超额收益。

　　大小非解禁、市场风格转换、中报业绩不达预期一度被视为刺穿创业板泡沫的幕后推手，但创业板以出色的表现证明了自己远比市场想象得“坚挺”。但凡是泡沫最后总会破灭，哪项因素会成为压倒骆驼的最后一根稻草呢？

　　杨德龙认为，IPO开闸后，市场对创业板和中小板的炒作会告一段落，毕竟届时会有大批中小公司挂牌，对现有的成长股形成不小的冲击。这一说法得到了不少基金经理的认同。

　　鉴于创业板估值风险和流动性风险不断积聚，部分机构获利盘开始撤离该板块。上半年阳光私募业绩状元创世翔从5月初便开始减仓创业板。

　　“考虑到公司在风险控制上有较高要求，我们在创业板的减仓行动采取得相对较早，今年5月初已将仓位降低，转而着重于热点短线的操作。另外进入六七月份，对创业板的态度更为谨慎，所以近期的相关操作也比较少。” 创势翔研究总监钟志锋公开表示。

　　今年春天，A股的反弹行情伴随经济增长乏力而宣告终结后，大盘便与创业板分道扬镳，前者步步走低，后者却节节攀高，由此引发了基金围猎创业板的又一波高潮。