■ 投基有道

　　□胡新辉

　　2013年4月，由于经济复苏低于预期等原因，股市震荡下跌，期间上证综指数下跌了2.62%，沪深300指数下跌了1.91%。股票分级债券B份额中，诺安进取、中欧盛世成长B、兴全合润分级B、泰信基本面400B、国泰国证房地产B、万家中证创业成长B等在4月份获得了2%以上的价格涨幅，而申万深成进取、招商中证大宗B、银华鑫瑞、鹏华资源B等在二级市场上跌幅超过10%。

　　二级市场上价格的表现，背后主要是两个因素，折溢价率的变化以及净值的变化。从价格跌幅较大的几个基金看，主要是由于净值下跌引起的，折溢价率保持稳定，基本没有大的变化，这表明市场对几个杠杆大的基金的定价已经取得共识，在市场变化不大的情形下，二级市场上的价格主要由净值决定。申万深成进取净值下跌较多，主要是由于其杠杆倍数大，而招商中证大宗B、银华鑫瑞、鹏华资源B则受累于母基金的投资标的，这几个基金跟踪的是大宗商品等资源类的指数，而采掘、石化等行业上月跌幅靠前。

　　国泰国证房地产B等几只基金虽然价格表现平稳，但每日的波动相当大，平静的表面下是动荡的波涛。4月份18个交易中，国泰国证房地产B最大的日涨幅是9.49%，最大的日跌幅是-9.96%。该基金在4月16日开始的三个交易日中，价格连续上涨，日涨幅分别是9.49%、6.67%、9.38%。三个交易日中，国泰房地产B高达近30%的价格涨幅主要是由于整体溢价率上升所致，这部分为国泰房地产B贡献了18%左右的收益，占国泰房地产B价格涨幅的60%左右。这也就是说，国泰房地产B价格如此高幅度的上涨并非内在的净值推动，而是由于短期炒作资金的推动，拉高了该基金的整体溢价率。而4月22日和4月23日的两个交易日，该基金以跌停价收盘。短短一周的大幅震荡，一方面是该基金跟踪的指数，即房地产行业指数的波动引起的，另外一方面是由于该基金规模较小，只有0.28亿份，市场资金乘机炒作。对于这些小规模的B份额，经常发生暴涨暴跌，我们建议投资者注意风险，不要轻易参与没有净值配合的炒作。

　　分级债券基金B份额中，4月价格表现突出的份额包括泰达宏利聚利B、海富通稳进增利B、信诚双盈分级B、国联安双佳信用分级B等，涨幅超过4%。而中欧鼎利分级B、大成景丰分级B、嘉实多利进取等跌幅超过2%。泰达宏利聚利B在4月份成了关注的焦点，该基金期间最大日涨幅为3.75%，最大日跌幅为-2.87%，最大的日振幅为6.20%。该基金的价格上涨，主要是由于折价率大幅缩窄，而不是净值上升引起的。该基金3月底的折价率为-7.35%，4月底的溢价率为1.09%，期间净值仅上升了0.20%。

　　目前分级债券基金A/B份额的比例一般为7：3，因为B份额的杠杆比例为2.3倍，但不少分级债基通过回购、买卖返售金融资产、代持等方法扩大杠杆。根据披露的2013年1季报，博时裕祥分级B、鹏华丰泽分级B、金鹰持久回报B、浦银安盛增利B、信诚双盈分级B、国联安双佳信用分级B、银华永兴纯债B等份额的债券投资占基金净值的150%以上。其中博时裕祥分级B、鹏华丰泽分级B、金鹰持久回报B、浦银安盛增利B等债券投资占基金净值的190%以上，这几只分级债基B份额，杠杆实际上达到了4-5倍。放大杠杆一般来说是放大了收益，同时风险也上升。从4月份来看，高杠杆的几只B份额中，浦银安盛增利B净值下跌了2.34%，而金鹰持久回报B、信诚双盈分级B净值表现抢眼。近日修订的《证券投资基金运作管理办法》规定，基金的总资产不得超过基金净资产的140%，这将降低高杠杆债券分级基金的吸引力。

　　(执业证书编号：S0570510120053)