□金牛理财网研究中心 盖明钰

　　在金融创新政策的鼓励下，目前已有多只多空分级基金报批。多空分级基金份额结构包括母基金、多方份额和空方份额。按照多空份额与母基金的净值波动是否相关以及多空杠杆是否相等，可简单分为以下两种模式。

　　第一种模式——杠杆相等，多空份额挂钩指数而与母基金投资收益无关。假设该类模式杠杆为N倍，挂钩的指数涨幅为R，那么该类产品的多方份额日净值涨幅为NR，空方份额的日净值涨幅为-NR，两者日净值涨幅之和为0，完全对冲挂钩标的涨幅。期间子份额净值的表现一方面取决于杠杆N的大小，另一方面只与挂钩的基准指数表现有关，且挂钩的指数只是多空份额收益分配参考的基准，而与母基金投资收益毫无关系。基于分级指引的限制，预期初期多空分级杠杆一般不超过2倍，且区间杠杆恒定，而不像当前市场上普通分级基金，杠杆与母基金的净值走势呈现反向关系。

　　该模式的母基金(包括场外的实体母基金和场内的虚拟母基金)一般投资低风险资产，获取稳定的正收益，并通过定期折算或配对转换兑现子份额收益。子基金挂钩标的相对丰富，除国内代表性的风格指数、行业指数、规模指数之外，亦可挂钩境外指数，譬如恒生指数、纳斯达克[微博]指数以及大宗商品指数等。

　　第二种模式——多方杠杆大于空方，多空份额收益分配取决于母基金。这种模式多空份额数相等，但多方份额的杠杆与空方份额的杠杆之比等于N+1/N。譬如N为1，那么多方杠杆为2倍，而空方杠杆为-1倍而不是负2倍。按此模式，两者收益之和永远等于母基金的投资收益R。因此，这种模式子份额收益分配与母基金投资收益相关，另外，多空杠杆不等，且多方杠杆大于空方杠杆。考虑到债券收益风险低，波动小的属性，第二种模式的母基金一般会投资于流动性较好的高风险资产股票。此外，基于主动股基透明度、跟踪度、弹性相对逊于指数股基，该类基金宜采取指数化运作。

　　总之，多空分级基金的推出将提供高效的做空工具，扭转传统基金不能做空局面，同时还将对传统分级股基B份额估值带来冲击，有助于A份额价值的提升。此外，高流动性和低门槛将对券商同类产品带来竞争压力。