2012 年基金产品发行继续向纵深发展，从风格主题的精细化，到产品风险收益特征的清晰化，到短期理财工具的延展，再到场内交易型基金的创新，投资者可选择的投资工具更趋于多元化。同时，低风险、中低风险产品今年的扩容也较大程度优化基金产品风险结构。而年底基金审核制度的深化改革落实，有望在明年进一步推动基金产品市场化。 整体来看，基金 自上而下投资策略的市场适应性得到 明显 提升 。

　　2012 年基金产品发行继续向纵深发展，就权益类基金来看，除了股票型基金、指数基金在风格主题上精细化，产品风险收益特征更加清晰化，比如引入绝对收益理念以及突破下限灵活配置资产的混合型基金；就固定收益类基金来看，除了具有一定创新意义的定期开放债基、将中小企业私募债纳入投资范围的债基，短期理财基金、 T+0 式货币基金在 2013 年更是得到较快发展；此外，场内交易型基金创新不断，跨市场 ETF 、港股 ETF 发行，债券 ETF 、黄金 ETF 、跨国 ETF 也有望在下阶段推出。整体来看，投资者可选择的投资工具更趋于多元化。

　　在 2012 年 A 股市场低迷的背景下，固定收益类基金借道快速发展，尤其下半年债券型基金、理财型基金持续占据发行主导地位，随着低风险、中低风险产品在数量和规模上的扩容，基金市场的产品结构也得到优化 。从下图表左基金市场今年的规模比较可以明显看出，固定收益类基金的规模在 07 年底仅占 6% 左右，而到今年三季末已经上升至 30% 左右，改变了股基独大的局面。此外，从下图表右今年基金发行市场的情况来看，基本呈现出固定收益类主导的局面。

　　年底基金审核制度深化改革落实，在取消产品审核通道的同时，提高了基金产品审批效率，未来基金发行市场将更趋于市场化。而在此背景下，也更进一步引导基金公司设计、发行优势产品，差异化竞争，展现创新能力。

　　1. 2 . 2 立足中性搭配，以风格资产调整阶段进攻性

　　综合 前文 对宏观经济及 A 股市场环境的分析，在预计市场趋势性行情难以演绎、结构性机会主导的背景下，全年基金组合资产配置建议立足 中性 ，可在 不同类别的 基金间进行平衡 搭配，主动管理的权益类基金可从中长期角度关注管理能力突出、业绩持性强的品种。 年内结合政策、流动性 的 变化、投资者情绪等动态调整， 同时考虑市场风格资产的回归、估值差异等特征，在阶段 组合弹性 的调整上更多从风格而非仓位的角度做进攻性配置 。

　　从基金组合配置的节奏把握来看，在 201 3 年 一季度 改革憧憬以及 短期经济 基本面 仍预期相对乐观的背景下 ， 可适当积极、增强进攻性，同时考虑市场结构性估值风险的释放还需要一定的过程，在策略上重点提高周期、价值风格基金的投资比例，而非简单的仓位提升；而就后续的市场环境，无论假设经济、政策等风险的进一步暴露亦或是乐观情绪的继续推升，周期、价值风格基金仍具备攻守兼备的特征。此外，随着改革力度的推进，尤其是下半年十八届三中全会实质性改革红利的释放，围绕相关的投资机会有望保持活跃，明年中后期可从灵活型、主题型基金的角度进行补充，增强阶段进攻性，适应结构性机会。

　　1. 2 . 3 精选主动型产品展现优势，指数基金补充风格

　　2013 年 市场趋势性行情难以演绎 ， 投资机会以结构性为主 ，无论是面对市场波动、政策节奏的把握，还是阶段性投资机会的关注 ， 在复杂的市场环境中， 主动投资的基金 更能够主动出击，尽管从历史数据来看，结构行情中主动投资的基金整体业绩较被动投资的指数基金业绩的优势有所下降，但我们认为，通过进一步精选基金构建组合，具备较强投资管理能力的基金仍有较大机会获得超额收益。而指数型基金可作为风格补充的工具。

　　在市场震荡、投资机会以结构性主导的行情中，主动投资的基金相对于指数型基金更容易发挥管理优势，回顾 2005 年和 2010 年各类型基金业绩，主动型均展现了积极投资的优势，然而 2012 年主动管理的优势并不突出，究其原因，一方面，市场反复波动、投资主线缺乏使得主动管理的难度加大，投资管理能力的差异导致业绩差距显著，使得基金整体平均业绩更靠近市场平均水平，另一方面指数型基金目前从风格来看大盘蓝筹、价值风格主导，成份股结构中金融保险占据较大比例，在 2012 年该类行业整体稳定且年末展开修复行情，也使得指数型基金收益整体与主动型基本持平。

　　从 2013 年市场来看，尽管在上半年蓝筹、价值风格可能延续并主导的环境中，指数型基金有阶段获得超额收益的机会，但从全年来看，随着不确定性因素增多以及 2012 年底已经开始有所表现的背景下，全年简单投资的风险逐渐加大。我们更倾向于建议通过精选主动基金构建 组合，那些具备较强投资管理能力的基金仍有较大机会获得超额收益(下图右为国金 2012 年截止到 12.25 的组合表现，从结果来看，尽管在过去一年中市场环境较为复杂，但依然获得了超越同业和市场的表现)。

　　具体从主动管理的角度来看，承接 2012 年复杂的市场环境， 2013 年 主动管理的投资难度 依然较 大， 无论是 相机抉择的 改革红利 释放，经济基本面、企业盈利能力的 变化 ，投资机会的轮动等都将对管理人提出考验，基金间业绩分化仍将显著。 具备较强管理能力的 基金经理 仍可作为选择的重要依据 。 从选择的角度，除了对于任职时间较长的基金经理进行评价，也同时关注在过去两年中崭露头角、开始走入投资者视线的基金经理。

　　在对优秀基金经理的选择上，我们用过去五年的数据对基金经理的收益获取能力和风险控制能力进行比较分析，从结果来看，包括孙庆瑞(中银中国、中银蓝筹混合、中银增长)、刘明月(广发聚瑞)、甘霖(中银收益、中银蓝筹混合、中银主题)、梁辉(泰达品质、泰达红利、合丰成长)、邵健(嘉实增长、嘉实策略)、刘天君(嘉实优质、嘉实成长)、陈晓翔(添富价值)等 多 位基金经理投资管理能力表现持续稳定优秀，表现较为靠前，投资者可重点关注 。(下图表左按结果取前 20% 的基金经理 可重点关注 ) 。

　　尽管基金经理在过去的几年中持续存在较高的流动性并为外界所诟病，尤其优秀基金经理的流失更受投资者关注，但基金行业并非后继无人，在过去的两年中，我们也看到崭露头角的新秀基金经理，因此我们也从中短期数据角度出发，对其中管理能力突出的基金经理进行关注。从两年管理期限来看，包括苟开红(中欧价值发现、中欧动力)、邵喆阳(华宝收益)、张弢(嘉实精选、嘉实策略)、齐东超(添富焦点、添富民营活力)、王栩(添富优势、添富医药)等已经展现出良好的投资管理能力，同时从更短期一年的角度，包括唐倩(上投成长)、蒋宁(华宝精选)、王培(银河创新)、李文健(方达医疗)、任竞辉(基金泰和)、赵晓东(国富小盘)、李昱(新华主题)、邵秋涛(嘉实领先)等基金经理开始走入投资者的视线。(基金经理数据全部截止到 2012.9.30 )

　　而从被动投资的角度来看， 2013 年指数型基金可作为风格补充的重要工具。随着指数型基金 产品设计多元化、精细化 ，尤其在主动型基金目前整体偏向中小盘成长投资的背景下，指数型基金更为透明的特点使其对于周期、价值类风格的把握更有效率。 通过辨识指数基金特征，可以在把脉市场风格的同时，利用指数型基金优化组合、增强组合的 防御性或 进攻性。 此外，随着指数型基金数量的增多，同一指数有多只基金跟踪，投资者可 重点关注同一跟踪指数基金中跟踪效果更好的产品。

　　指数型基金由于跟踪市场指数，是获得市场平均收益的较好工具，同时，指数型基金由于跟踪的标的指数不同，表现出不同的风格或者风险收益特征， 具有鲜明特征的 指数型基金可以作为阶段把握风格的有力工具。

　　结合前文所分析， 周期、价值风格在明年上半年可能延续并主导，纵观主动管理基金，我们发现主动型基金整体风格在今年前三个季度仍向中小盘成长漂移，而在周期、价值风格的基金中，更多以金融、地产行业配置主导，配置相对集中。尽管主动管理型基金或将在年底随市场环境变化进行布局调整，但相对来看，指数型基金更为透明的特点使其对于周期、价值类风格的把握更有效率。

　　目前市场上 172 只指数型基金(不含 ETF 联接)跟踪的指数涉及 86 个，在跟踪效果上我们主要用信息比率指标，对指数型基金跟踪效果进行考察，在选择上重点关注同一跟踪指数基金中跟踪效果更好的产品，并进一步区分其风格以及配置特征。

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