来源：国金证券

　　作者 　王聃聃 　张剑辉

　　运用风格产品，借势个股成长

　　基本结论

　　经济增长瓶颈和货币约束在2013年难以得到明显改善，而新一轮改革的开启有望成为影响市场的重要因素。站在全球视角A股的指数估值已经具备明显优势，尤其蓝筹股的估值处于历史低位为市场提供了较强的支撑。2013年趋势性行情难以演绎，在全年市场震荡过程中改革红利有望引领结构行情。从市场节奏来看，一季度在经济短周期企稳和对制度变革尚属朦胧的期望下，市场仍存在向上修复的机会，随后市场将会寻找新的支撑，改革的实质性推进以及流动性的变化将起到决定性作用。

　　全年基金组合资产配置建议立足中性，主动管理的权益类基金可从中长期角度关注管理能力突出、业绩持性强的品种。年内结合政策、流动性的变化、投资者情绪等动态调整，考虑市场风格资产的回归、估值差异等特征，在阶段组合弹性的调整上更多从风格而非仓位的角度做进攻性配置。

　　从基金组合配置的节奏把握来看，短期可适当积极、增强进攻性，同时考虑市场结构性估值风险的释放还需要一定的过程，在策略上重点提高周期、价值风格基金的投资比例，而非简单的仓位提升，提供攻守兼备的配置特征。随着下半年实质性改革红利的释放，年中后期可从灵活型、主题型基金的角度进行补充，适应结构性机会。

　　2013年复杂的市场环境中，主动投资的基金更能够主动出击，尤其是通过进一步精选基金构建组合，具备较强投资管理能力的基金仍有较大机会获得超额收益。在主动型基金的选择上，一方面从基金经理角度精选投资能力突出的管理人，另一方面从产品角度核心关注业绩具有持续性的产品。而就被动投资的指数型基金可作为风格补充的重要工具，尤其在主动型基金目前整体偏向中小盘成长投资的背景下，指数型基金更为透明的特点使其对于周期、价值类风格的把握更有效率。

　　从基金风格配置的角度，2013年可侧重周期风格类基金，尤其中短期来看，在上半年经济周期季节性旺季、结构性估值需要释放的阶段，可对周期风格基金进行超配，在关注一些周期风格特征突出、把握相应投资能力较强的主动型基金的同时，如前所述，可用指数型基金进行风格补充。而从全年来看，消费成长风格基金更多从细分行业、或者个股的角度进行精耕细作，优选配置景气度能够维持的行业方向的基金以及自下而上选股能力突出的基金。

　　全年精雕细琢的选股能力非常必要，对真正具有成长性个股的精耕细作是基金获得较好收益的重要来源。尤其在个股分化愈加显著的背景下，基于管理人对个股的充分了解和认识，才能够有更强的把握。我们发现，即便在过去一年中操作风格展现灵活的基金更占优势，也可以看到这种灵活并非表现为更低的重仓股留存度，灵活与适度的留存度两者看似矛盾实际并不相悖。因此在具体产品的选择上，我们主要结合结合历史的重仓股平均留存度、选股能力指标进行筛选，而从操作风格上，我们认为适当积极灵活的操作如果能够继续发挥对市场节奏较好的把握，仍能延续优势，而对于“中长期持有”偏好的基金，也有望借助个股的成长性穿越经济周期。

　　2013年1月组合推荐(“ ★” 为重点推荐的组合和产品 )

　　第一部分： 运用风格产品 ，借势个股成长——权益类开放式基金投资操作策略

　　1.1 经济延续低位运行，市场盼改革红利释放

　　1.1.1 国内经济： 经济延续低位，改革成众望所归

　　尽管 2012 年四季度经济数据得到改善，但展望 2013 年国内经济仍然难以步入快速复苏的轨道，需求动力不足、供给端去杠杆去产能的压力仍然存在，在经济结构转型的漫漫道路之上、新一轮改革红利释放之前，国内经济仍将延续低位运行的态势。国金宏观小组认为，明年上半年经济下滑压力较大，下半年平稳，同比呈前高后低的走势。

　　投资 下滑趋势延续。其中，产能过剩、企业高杠杆率使得制造业的投资将继续低迷，房地产去泡沫化依然对地产投资形成压力，尤其是随着房价反弹压力增大，调控加大的不确定性进一步抑制地产销售，而基建投资将成为政府对冲投资下滑的有力工具，但在财政收支、民间投资缺乏积极性等约束下，难以以更有力的姿态独撑大局。

　　消费增速或平稳。伴随着经济调整和房地产市场的低迷，汽车、房地产链条的消费增速明显下滑，而今年四季度地产链条的消费虽随地产成交回暖有所回升，但在地产调控继续强化背景下，该链条消费仍将受到抑制，整体来看未来消费增长仍将向必需消费品集中。此外，在收入增长计划、收入分配改革等推动下，有望为消费的稳定提供支撑。

　　外需依然不振。劳动力成本上升叠加人民币升值的负面影响导致产品竞争力下降，同时从需求的角度，欧元区持续收缩、美国财政悬崖问题、新兴经济体增长有限，全球经济面临共振。因此，整体来看，外围市场需求的疲软以及国内出口竞争力的下降仍将阻碍 2013 年的外贸 出口增长。

　　由于需求端很难出现实质性改善 ，供给端的景气程度也 不容乐观，尤其在企业去杠杆、去产能的约束下，目前来看库销比并未调整到位，未来工业生产回暖将受到制约。

　　改革已经成为众望所归。随着经济增速回落，尤其是在生产率下滑、结构失衡等诸多因素下中长期经济增长动力减弱的背景下，传统的发展模式已经难以为继，只有释放改革红利，才能寻找到有效的增长点。同时，十八大后新一届领导人更是积极释放改革的信号，比如行政体制、户籍制度、农村土地、收入分配体制、社会保障制度、医疗保险制度等多方面的改革。当然，由于多方面改革需要打破固有利益格局、调整利益预期，除了需要更多的智慧和勇气，也注定改革的路径是渐进式的，在改革红利释放的过渡期，国内经济仍将面临短期波动。

　　1.1.2 A 股市场： 短期存修复空间，中长期盼改革红利

　　2012 年 A 股市场表现低迷，除部分细分行业存在结构性机会，其它行业均不同程度下跌，其实质反映了经济增速放缓的担忧、对中长期经济增长方式的迷茫，并叠加资金面供求关系的失衡。而从 2013 年的市场环境来看，经济增长瓶颈和货币约束依然无法得到明显改善。

　　从经济增长的角度来看，如上文所讲，需求动力不足、供给端去杠杆去产能的压力使得国内经济仍然难以步入快速复苏的轨道，经济总量缺乏向上弹性；

　　从货币约束角度来看，出于对通胀和房价的谨慎货币政策稳健的基调仍将维持、央行主动扩张意愿有限，影子银行系统融资规模快速扩张并且缺乏足够的风险考量，新股重启以及限售股解禁也将使供求关系更为紧张。

　　与此同时，新一轮改革的开启有望成为影响市场的重要因素，改革的推进有望推动经济新一轮增长、为相关产业打开成长空间，尽管如上文所讲，处于深水区的改革路径将是渐进式的，但对资本市场而言，有利于改善投资者短期风险偏好。

　　站在全球视角 A 股的指数估值已经具备明显优势，尤其蓝筹股的估值处于历史低位为市场提供了较强的支撑，由于对经济增长中枢下行的预期在过去一年市场中得到相当程度的体现，市场共识逐渐钝化其影响，但也约束了市场大幅向上的弹性。整体来看 2013 年趋势性行情难以演绎，在全年市场震荡过程中改革红利有望引领结构行情。从市场节奏来看，一季度在经济短周期企稳和对制度变革尚属朦胧的期望下，市场仍存在向上修复的机会，随后市场将会寻找新的支撑，改革的实质性推进以及流动性的变化将起到决定性作用。

　　国金证券研究所对于 201 3 年宏观经济及 A 股市场策略的详细分析，请参考宏观策略组《 201 3 年 宏观经济年度报告 》、《 201 3 年股票投资策略报告》、《 201 3 年行业比较报告》 。

　　1.2 基金组合配置策略： 发挥主动产品优势，指数基金补充风格

　　1. 2 .1 基金产品趋向多元化， 自上而下优化组合

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