张愎

　　[ 今年4月~5月之间，由于西班牙银行业的负面新闻频现、几大银行先后被穆迪和标普大幅降低评级，霍焱专门创立的卡普拉特殊机会基金在5月份出现巨额浮盈。然而进入6月，政府开始干预市场，西班牙银行业获得了1000亿欧元的救助， CDS的价格随之大幅回落 分析人士指出，政府干预已经成为了对冲基金最大的绊脚石，想在欧债危机中赚钱开始变得愈发艰难 ]

　　毫无疑问，霍焱(Yan Huo)是当今全球最牛的华人对冲基金经理。

　　2005年，霍焱以500万美元的起始资金在伦敦的骑士桥创建了卡普拉投资管理公司(Capula Investment Management)，7年过后，该对冲基金的资产管理规模已壮大至130亿美元。霍焱所管理的卡普拉旗舰基金——全球相对价值基金(Global Relative Value Fund)也以12%左右的年均收益率以及稳定的业绩水平成为采取相对价值策略基金中的佼佼者。

　　多年来，霍焱经常是各大对冲基金经理排行榜的座上宾。在2012年福布斯全球对冲基金经理收入排行榜中，霍焱位列第21名。

　　金融危机中实现逆势增值

　　作为一个相对价值策略的实践者，霍焱的投资理念是找出多个证券之间的价值关系分歧。他和众多采取该策略的对冲基金经理一样，往往运用一系列的基本面和数理分析，通过建立多头和空头仓位来寻求相关证券间的暂时性不匹配而获利。

　　在各种相对价值的投资标的中，霍焱的主攻方向是固定收益类的资产。据卡普拉资本内部人士称，卡普拉全球相对价值基金主要投资于流通的政府债券、利率掉期和主要的场内交易期货和期权合约，利用汇率、债券和利率衍生产品的价差赚取利润。

　　一位对冲基金分析师指出，采取该策略的基金要获利其实非常简单，那就是严格遵守交易纪律，并耐心锁定每一个微小利差所带来的收益，这是一个积少成多的过程。

　　霍焱在2008年接受《巴伦周刊》采访时曾表示，他主要针对的是美国国债市场、欧洲主权债务市场尤其是德国国债，还有日本国债，主要目标既超越债券市场也超越股票市场，同时与主要资本市场的回报率有相对较低的相关性。

　　的确如其所言，在2007年10月~2009年3月金融市场大跌时，霍焱的基金实现了逆势增值。

　　2007年3月，投行贝尔斯登垮台引发了市场的动荡，当时霍焱也和大多数对冲基金一样完全暴露在了投资银行的风险中，卡普拉全球相对价值基金一度亏损7.41%。但事件发生后，霍焱很快就认识到自己应该改变方向，于是他开始重估风险，赶在2007年10月雷曼兄弟倒闭前将基金83%的资产都变成了现金，同时买入信贷违约掉期(CDS) 和股票期权。

　　2008年，卡普拉资本获得了9.45%的投资回报，而大多数对冲基金在那一年都赔了钱。根据HFR数据，当年固定收益相对价值策略的平均表现是下跌18.4%。

　　“我非常自豪我当时的决定。”这一决定大大降低了贝尔斯登倒闭后基金下跌7.41%所带来的风险。“对于我们来说，基金的亏损就像一个闹钟，将我们从沉睡中叫醒。此后，市场充满了波动性为我们带来了投资机会。” 霍焱这样说道。

　　由于在金融危机中的出色表现，卡普拉资本在2008年接连获得投资者的青睐。2008年初，高盛资管部门旗下的一只投资基金收购了该公司10%的股权，同年8月，三菱商事株式会社(Mitsubishi Corp。)又收购了它5%的股权。一年后，卡普拉资本又成功获得了中国投资有限责任公司的2亿美元投资。

　　“黑天鹅基金”掘金欧债

　　霍焱认为，他在投资市场中的主要工作就是发现市场机会、评估市场何时存在风险以及何时规避风险，而他的确做得非常出色，基金在2008年~2011年，连续4年取得了正回报。

　　2010年，霍焱专门筹集了20亿美元资金成立了一只尾部风险对冲(Tail-rish Hedge Fund)的“黑天鹅基金”，这只基金专门从不可预测而又对世界经济产生巨大影响的“黑天鹅事件”中获利。这两年欧债危机肆虐，正好为这只基金的运作提供了良机，而霍焱不负众望的连续获利也令他在对冲基金行业内名声大噪。

　　根据《星期日泰晤士报》报道，截至2011年3月31日，卡普拉基金在该财年中异军突起，收入较前一年几乎倍增至1.35亿英镑(约2.2亿美元)，净利润也增长60%，至9260万英镑(约1.5亿美元)。而霍焱将2700万英镑(约4400万美元)的分红收入囊中。

　　基金一派欣欣向荣的景象，令霍焱开始拓展市场。据媒体报道，卡普拉资本已经向香港证监会递交牌照申请，拟在香港设立分支机构。这是卡普拉资本继东京后的第二个亚洲据点。而媒体也用“出口转内销”来形容霍焱的这一举动。

　　陷入西班牙银行业泥潭

　　然而从2012年开始，曾在欧债危急中渔翁得利的霍焱不得不放慢脚步，因为随着危机的不断深入，对冲基金发“欧债”财的机会越来越小。

　　2011年底，霍焱就开始认为，西班牙的银行业由于在金融危机中遭受房地产泡沫的破灭而负债累累，大量坏账已经令该国的银行业走到了非常危险的境地。他指出，最终西班牙银行业将无以为继，并走上类似于2010年爱尔兰银行业那样的国有道路。

　　霍焱将这看成是“一次性的机会”。基于此，他创立了卡普拉特殊机会基金(Capula Special Opportunities Fund)，并募得了5亿美元的资金，用于买入西班牙银行的信用违约掉期合约(CDS)，预期回报为50%~70%。

　　从理论上说，这种CDS合约是一种针对西班牙银行债券的保险，一旦银行的违约风险加大，那么CDS的价格就会开始飙升。

　　今年4月~5月之间，由于西班牙银行业的负面新闻频现、几大银行先后被穆迪和标普大幅降低评级，第四大银行银基亚银行(Bankia)更是爆出了巨大的资本缺口。在危机恶化的担忧之下，银行业CDS价格大幅飙升。其中，桑坦德银行(Santander's)、西班牙对外银行(BBVA)以及银基亚银行的5年期CDS价格在短短的两个月时间翻倍。

　　从时机上来说，霍焱可谓是找准了节奏，特殊机会基金在5月份出现巨额浮盈。然而，他却没有料到刚刚进入6月，政府就开始干预市场，西班牙银行业获得了1000亿欧元的救助， CDS的价格随之大幅回落。

　　有接近该基金的人士称，卡普拉特殊机会基金从这之后就削减了其在西班牙银行业CDS上的头寸。

　　有分析人士指出，由此看出，政府的干预已经成为了对冲基金最大的绊脚石，想在欧债危机中赚钱也开始变得愈发艰难。

　　不过资料显示，2010年爱尔兰银行遭遇危机时，政府的干预并没有给市场带来太多的信心。在政府答应提供援助后的10个月时间里，爱尔兰银行(Bank of Ireland)的5年期CDS价格依然狂飙了100%。

　　Related霍焱档案

　　现年44岁的霍焱出身书香门第，其祖父霍秉权曾是清华大学物理系主任，父亲霍裕平则是中科院院士。

　　霍焱是复旦(微博)大学89届的本科毕业生，毕业后不久便只身赴美深造。1993年，年仅25岁的他就获得了普林斯顿大学电子工程博士学位。毕业后，他面临两个选择，一是继续父辈们所从事的物理学研究，另一个则是将所学的数学和物理知识运用到资本市场中。当时，量化策略在华尔街风起云涌，吸引了一大批物理学方面的人才。霍炎也意识到量化最终将会在证券交易中扮演重要角色，因此毅然放弃了学术道路，加入了摩根大通的固定收益自营部门。

　　最初，霍焱只是从事研究工作，但表现出众的他在几年后一手组建起了摩根大通的固定收益交易团队。

　　2005年，霍焱与摩根大通的同事浅井正雄(Masao Asai)一起自立门户，成立卡普拉资本。霍焱曾扬言，期望把卡普拉资本打造成与布来旺·霍华德基金(Brevan Howard)以及蓝冠资本(BlueCrest Capital)平起平坐的顶级对冲基金。如今看来，霍焱的梦想渐成现实。

　　2009年底，霍焱还与妻子方雪(Xue Fang 音译)在伦敦成立了霍氏家族基金，致力于儿童慈善事业的发展。(张愎)