国金证券券商集合理财行业月报(2012.8)         

　　产品发行多成立少，业绩受累普遍下滑

　　张剑辉

　　7月集合理财产品发行多成立少

　　7月份，券商资产管理人共发行集合理财产品10只，3只产品宣告成立。进入下半年，券商集合理财新产品的发行有所加速，但是受累于7月市场环境的持续低迷，本月仅3只集合理财产品成立，新设立产品所募得资金也仅为9.74亿元。分产品属性来看，2只大集合产品共募集资金8.36亿元，其平均规模为4.18亿元；1只小集合产品募得资金1.38亿元。从投资类型来看，3只新设立产品中偏股型、货币型和其它类型各占1只，其中货币型产品“海通海蓝宝银”募集规模约7亿，而其它两只产品的募集规模均在1.4亿左右。另外，其它类型产品“东兴金选对冲1号”主要采用市场中性策略。

　　7月市场再创新低，集合理财产品业绩普遍下滑

　　7月市场再创新低。由于宏观经济持续下滑、企业中报业绩普遍下调等因素，市场在7月继续单边下跌，上证综合指数全月累计跌去5.47%。行业方面，餐饮旅游、食品饮料和采掘等板块跌幅较少，而商业贸易、电子元器件和信息设备等跌幅较深。风格上，大盘股表现相对较好，沪深300指数下跌5.23%，中证500指数下跌8.98%，创业板指数下跌6.84%。公募基金方面，股票型、混合型开放式基金平均分别下跌4.12%、3.77%。

　　市场情绪悲观，集合理财产品业绩普遍下滑。包括大、小集合在内的248只非限定性集合理财产品多数下跌，平均收益率为-2.27%。185只大集合产品中10涨175跌，平均收益率为-2.49%；其中，其它类型产品表现抗跌，FOF型和偏股型产品相对逊色，指数型产品则表现落后。63只小集合产品中10涨2平51跌，平均收益率为-1.63%；其中，FOF型和其它类型产品表现靠前，偏股型产品则相对落后。

　　债券市场7月资金面较为宽松，整体呈现先扬后抑的走势。上证国债指数全月上涨0.31%，上证企债指数上涨0.45%，可转债指数则下跌1.01%，同期债券型开放式基金整体下跌0.18%。41只债券型券商集合理财产品涨跌互现，其中20涨21跌，平均收益率为-0.18%。

　　券商集合理财管理人业绩分析

　　22家券商中运作半年以上的大集合产品7月的平均收益率为-2.84%。其中，第一创业证券、中国中投证券和安信证券旗下大集合产品业绩表现相对较好，月平均收益分别为-0.51%、-1.70%和-1.71%；另外，兴业证券、中金公司、招商证券(微博)、东方证券资产管理以及华泰证券等其它9家管理人大集合产品的平均业绩表现也均好于同期行业的平均水平。

　　9家券商运作半年以上的小集合产品的平均收益率为-2.55%。其中，浙商证券、国泰君安证券(微博)资产管理和申银万国(微博)证券旗下小集合产品表现相对靠前，月平均收益率分别为-0.91%、-1.11%和-1.20%；另外，上海光大证券资产管理、中信证券等管理人的平均业绩表现也均好于同期行业的平均水平。

　　7月集合理财产品发行多成立少

　　7月份，券商资产管理人共发行集合理财产品10只，3只产品公告成立。进入下半年，券商集合理财新产品的发行有所加速，但是受累于7月市场环境的持续低迷，本月仅3只集合理财产品成立，新设立产品所募得资金也仅为9.74亿元。分产品属性来看，2只大集合产品共募集资金8.36亿元，其平均规模为4.18亿元；1只小集合产品募得资金1.38亿元。从投资类型来看，3只新设立产品中偏股型、货币型和其它类型各占1只，其中货币型产品“海通海蓝宝银”募集规模约7亿，而其它两只产品的募集规模均在1.4亿左右。另外，其它类型产品“东兴金选对冲1号”主要采用市场中性策略。

　　图表1：7月份产品设立情况

　　来源：国金证券研究所

　　本月有3只产品存续期届满，其中宏源内需成长选择展期3年，上海证券理财2号和东北证券1号则到期清盘。另外，成立仅4个月的浙商汇金新经济尽管成立以来的业绩表现不俗，但在市场环境的拖累下遭遇了投资者的大规模赎回而被迫清盘。

　　7月市场再创新低，集合理财产品业绩普遍下滑

　　7月市场再创新低。由于宏观经济持续下滑、企业中报业绩普遍下调等因素，市场在7月继续单边下跌，上证综合指数全月累计跌去5.47%。行业方面，餐饮旅游、食品饮料和采掘等板块跌幅较少，而商业贸易、电子元器件和信息设备等跌幅较深。风格上，大盘股表现相对较好，沪深300指数下跌5.23%，中证500指数下跌8.98%，创业板指数下跌6.84%。公募基金方面，股票型开放式基金平均下跌4.12%，混合型开放式基金平均下跌3.77%。

　　市场谨慎，集合理财产品业绩普遍下滑。包括大、小集合在内的248只非限定性集合理财产品多数下跌，平均收益率为-2.27%。其中，185只大集合产品中10涨175跌，平均收益率为-2.49%；63只小集合产品中10涨2平51跌，平均收益率为-1.63%。此外，41只以债券为主要投资标的的限定性产品涨跌互现，平均收益率为-0.18%。

　　分类型而言，185只大集合产品中其它类型产品表现抗跌，FOF型和偏股型产品相对逊色，指数型产品则表现落后。具体而言，

　　131只偏股型产品中8涨123跌，平均收益率为-2.61%。其中，华安理财2号、创业创金价值成长2期、恒泰先锋2号、创业创金价值成长、天风天泽一号、世纪金彩2号、中金安心回报以及安信策略精选等产品7月权益资产配置较轻，实现了小幅的正收益。另外，东吴财富3号、广州证券红棉1号、东北证券6号、长城1号以及宏源内需成长等产品也相对抗跌。

　　41只FOF型产品中几乎全部下跌，平均跌幅为2.42%。其中，中银国际中国红基金宝在弱市中实现资产净值的小幅增长；此外，东吴财富2号、申银万国3号基金宝、中原炎黄一号精选基金、浙商汇金1号以及山西证券汇通启富1号等产品跌幅也相对较浅。

　　3只指数型产品所市场拖累继续下跌，国泰君安上证央企50、中金消费指数和银河99指数7月分别下跌3.05%、3.62%和4.25%。

　　10只其它类型产品也是几乎全部下跌，平均跌幅为0.89%，表现相对抗跌。其中，参与定向增发的华泰紫金定增宝小幅收涨0.18%，另外长城2号、招商智远避险以及国泰君安君得发等产品也相对稳健。

　　与大集合产品相比，小集合产品整体表现相对较好，其中FOF型和其它类型产品表现靠前，偏股型产品则相对落后。具体而言，

　　43只偏股型产品中3涨40跌，平均收益为-2.26%。其中，5月新设立的产品南京神州铂金1号、债券以及债券基金持仓较高的安信尊享成长以及在食品饮料和生物医药板块配置较高的浙商金惠3号等产品实现了小幅正收益；另外，创业创金灵活成长1期、国泰君安君享成长和东北证券融通一期等产品7月也相对抗跌。

　　小集合中唯一的一只FOF型产品——国泰君安君享精品基金一号，7月表现继续稳健，实现收益0.02%。

　　19只其它类型产品中6涨2平11跌，平均收益率为-0.29%，在下跌的行情中整体表现较优。其中，运用股指期货套利的中信建投稳健增利以0.95%的月涨幅继续领跑创新型产品，另外长江超越理财量化1号、银河新星1号以及华泰如意月月红套利1号等产品也有较优的表现。

　　从图表2~3看，7月市场继续低迷，大多数券商集合理财产品遭受一定程度的损失，不过部分主动减仓以及新设立尚未建仓完毕的产品因仓位较低而表现相对抗跌。

　　图表2：各阶段券商集合理财收益(大集合产品)

　　注：“近一年”、“近两年”、“近三年”收益均已扣除业绩报酬。

　　来源：国金证券研究所

　　图表3：各阶段券商集合理财收益(小集合产品)

　　注：“近一年”、“近两年”收益均已扣除业绩报酬。

　　来源：国金证券研究所

　　债券市场7月资金面较为宽松，整体呈现先扬后抑的走势。上证国债指数全月上涨0.31%，上证企债指数上涨0.45%，可转债指数下跌1.01%，同期债券型开放式基金整体下跌0.18%。41只债券型券商集合理财产品涨跌互现，其中20涨21跌，平均收益率为-0.18%。其中，国海金贝壳5号、申银万国宝鼎5期、创业创金季享收益、中信可转债以及国海债券1号等产品业绩表现居前。

　　券商集合理财管理人业绩分析

　　通过计算同一管理人旗下偏股型和FOF型大集合产品的期间平均收益率考察券商管理人在大集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于3只(含3只)运作满半年以上产品的券商管理人，合计22家券商、101只产品。

　　22家券商中运作半年以上的大集合产品7月的平均收益率为-2.84%。其中，第一创业证券、中国中投证券和安信证券旗下大集合产品业绩表现相对较好，月平均收益分别为-0.51%、-1.70%和-1.71%；另外，兴业证券、中金公司、招商证券、东方证券资产管理以及华泰证券等其它9家管理人的平均业绩表现也均好于同期行业的平均水平。7月份，第一创业证券旗下多只大集合产品业绩表现稳健增值，其中创业创金价值成长、创业创金价值成长2期在市场走低的环境下资产净值仍实现小幅上涨，实属不易。

　　图表4：券商管理人业绩表现(大集合产品，近一月前十)

　　注：1、按近一月资产净值增长率降序排列。

　　2、仅计算拥有多于3只(含3只)运作半年以上的产品的管理人。

　　来源：国金证券研究所

　　与大集合类似，通过计算同一管理人旗下偏股型和FOF型小集合产品的期间平均收益率考察券商管理人在小集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于2只(含2只)运作半年以上产品的券商管理人，合计9家券商32只产品。

　　7月份，9家券商运作半年以上的小集合产品的平均收益率为-2.55%。其中，浙商证券、国泰君安证券资产管理和申银万国证券旗下小集合产品表现相对靠前，月平均收益率分别为-0.91%、-1.11%和-1.20%；另外，上海光大证券资产管理、中信证券等管理人的平均业绩表现也均好于同期行业的平均水平。受益于医药生物、食品饮料等板块和个股的相对抗跌，浙商证券多只小集合产品在7月表现较为稳健。

　　图表5：券商管理人业绩表现(小集合产品)

　　注：1、按近一月资产净值增长率降序排列。

　　2、仅计算拥有多于2只(含2只)运作半年以上的产品的管理人。

　　来源：国金证券研究所

　　券商集合理财产品中长期风险收益特征分析

　　本部分通过风险调整后收益和下行风险两个角度分析产品近一年、近两年、近三年的风险收益特征。由于其它类型、指数型等产品的风险收益特征与传统的偏股型、FOF型产品不同，这部分暂不作讨论。

　　偏股型产品方面，运作满一年、两年和三年的大集合产品分别有91只、51只和22只。具体来看，

　　受到市场连续阴跌的影响，运作满一年的91只偏股型产品的夏普比率均为负值(相应负值部分仅作参考，下同)。在下行风险方面，同期沪深300指数的下行风险为45.47%，91只偏股型产品中87只产品的下行风险低于同期沪深300指数，其中南京神州3号、中信稳健回报、中山金汇1号、安信理财2号以及安信理财3号等产品的下行风险持续稳定地处于低风险水平。

　　在运作满两年的51只偏股型产品中，东方红4号和东方红5号2只产品的夏普比率为正值，同期沪深300指数的夏普比率为负值。在下行风险方面， 51只偏股产品中48只产品的下行风险优于同期沪深300指数(64.39%)，其中中金安心回报、中信稳健回报、中山金汇1号、银河北极星1号以及安信理财2号等产品的下行风险较小。

　　22只运作满三年的偏股型产品中，东方红4号和东方红2号的夏普比率为正值，同期沪深300指数的夏普比率亦为负值。在风险控制方面，22只产品的下行风险均小于同期沪深300指数(124.48%)，其中，大通星海1号、东方红4号、东方红2号、长江超越理财3号和宏源内需成长等产品表现较优。

　　FOF型产品方面，运作满一年、两年和三年的大集合产品各有38只、22只和11只。具体来看，

　　38只运作满一年的FOF型产品的夏普比率均为负值。在风险控制方面，这38只FOF型产品的下行风险均低于同期沪深300指数，其中华西证券融诚2号、东吴财富2号、安信基金宝、中原炎黄一号精选基金以及中银国际中国红基金宝等产品在同类产品中表现靠前。

　　22只运作满两年的FOF型产品中，仅有浙商汇金1号的夏普比率为正值。风险控制方面，全部22只产品均优于同期沪深300指数，其中中银国际中国红基金宝、山西证券汇通启富1号、东海东风2号、长江超越理财基金管家Ⅱ以及招商基金宝二期等产品表现居前。

　　11只运作满三年的FOF型产品的夏普比率均为负值。风险控制方面，全部11只产品均优于同期沪深300指数，其中东海东风2号、国信金理财经典组合和国都2号安心理财等在下行风险的控制方面表现稳健。

　　在小集合产品方面，34只运作满一年的小集合产品中，浙商金惠引航、中信贵宾1号和创业创金灵活成长1期3只产品取得正的夏普比率。在风险控制方面，33只产品的下行风险优于同期沪深300指数，其中中信证券旗下贵宾系列1号、2号、3号和5号产品以及第一创业证券的创金灵活成长1期等产品表现出色。另外，10只运作满两年的小集合产品中浙商金惠1号、申银万国宝鼎1期的夏普比率为正值，申银万国宝鼎1期、光大阳光集结号混合型一期和国泰君安君享精品基金一号等9只产品的下行风险小于同期沪深300指数。

　　图表6：近一年大集合产品夏普比率最高和下行风险最小的10只产品(偏股型)

　　来源：国金证券研究所

图表 7 ：近一年大集合产品夏普比率最高和下行风险最小的 10 只产品（ FOF 型）
名称	实际管理人	近一年净值增长率	夏普 比率		名称	实际管理人	近一年净值增长率	下行 风险
浙商汇金 1 号	浙商证券	0.18%	-0.16		华西证券融诚 2 号	华西证券	-5.33%	9.47%
中航金航 2 号	中航证券	-15.22%	-0.89		东吴财富 2 号	东吴证券	-7.79%	12.90%
兴业证券金麒麟 3 号	兴业证券	-13.78%	-1.02		安信基金宝	安信证券	-6.86%	13.34%
招商基金宝二期	招商证券	-13.30%	-1.09		中原炎黄一号精选基金	中原证券	-8.14%	16.32%
光大阳光基中宝	上海光大证券资产管理	-10.80%	-1.12		中银国际中国红基金宝	中银国际证券	-10.57%	16.37%
申银万国 3 号基金宝	申银万国证券	-13.80%	-1.21		华融稳健成长 1 号基金精选	华融证券	-9.11%	17.41%
山西证券汇通启富 1 号	山西证券	-10.77%	-1.21		浙商汇金 1 号	浙商证券	0.18%	18.53%
银河木星 1 号	中国银河证券	-12.34%	-1.22		长江超越理财基金管家Ⅱ	长江证券	-15.16%	19.43%
中原炎黄一号精选基金	中原证券	-8.14%	-1.29		山西证券汇通启富 1 号	山西证券	-10.77%	21.13%
东方红基金宝	东方证券资产管理	-14.39%	-1.32		西部财富长安 1 号	西部证券	-15.18%	22.23%
来源：国金证券研究所

图表 8 ：近两年大集合产品夏普比率最高和下行风险最小的 10 只产品（偏股型）
名称	实际管理人	近两年净值增长率	夏普 比率		名称	实际管理人	近两年净值增长率	下行 风险
东方红 4 号	东方证券资产管理	7.04%	0.14		中金安心回报	中金公司	-7.11%	21.77%
东方红 5 号	东方证券资产管理	4.26%	0.04		中信稳健回报	中信证券	-3.41%	23.41%
招商智远成长	招商证券	3.18%	-0.14		中山金汇 1 号	中山证券	-9.18%	24.79%
中银国际中国红 1 号	中银国际证券	-2.89%	-0.16		银河北极星 1 号	中国银河证券	-10.28%	25.39%
宏源内需成长	宏源证券	1.61%	-0.18		安信理财 2 号	安信证券	-10.28%	26.64%
兴业证券金麒麟 2 号	兴业证券	-0.58%	-0.22		招商智远成长	招商证券	3.18%	28.06%
东方红 2 号	东方证券资产管理	-2.67%	-0.26		华西证券融诚 1 号	华西证券	-11.23%	29.36%
创业 2 号稳健回报	第一创业证券	-1.75%	-0.28		宏源内需成长	宏源证券	1.61%	30.83%
光大阳光	上海光大证券资产管理	-2.77%	-0.31		创业 2 号稳健回报	第一创业证券	-1.75%	31.38%
招商股票星	招商证券	-0.65%	-0.34		平安优质成长中小盘	平安证券(微博)	-13.85%	32.64%
来源：国金证券研究所

图表 9 ：近两年大集合产品夏普比率最高和下行风险最小的 10 只产品（ FOF 型）
名称	实际管理人	近两年净值增长率	夏普 比率		名称	实际管理人	近两年净值增长率	下行 风险
浙商汇金 1 号	浙商证券	6.12%	0.08		中银国际中国红基金宝	中银国际证券	-15.31%	31.82%
光大阳光基中宝	上海光大证券资产管理	-7.02%	-0.73		山西证券汇通启富 1 号	山西证券	-6.67%	32.75%
山西证券汇通启富 1 号	山西证券	-6.67%	-0.74		东海东风 2 号	东海证券	-6.11%	33.38%
东海东风 2 号	东海证券	-6.11%	-0.77		长江超越理财基金管家Ⅱ	长江证券	-12.83%	33.67%
招商基金宝二期	招商证券	-9.14%	-0.78		招商基金宝二期	招商证券	-9.14%	37.88%
中金基金优选	中金公司	-11.87%	-0.85		光大阳光基中宝	上海光大证券资产管理	-7.02%	38.30%
东方红基金宝	东方证券资产管理	-11.42%	-0.86		浙商汇金 1 号	浙商证券	6.12%	38.43%
国都 2 号安心理财	国都证券	-11.34%	-0.86		华泰紫金 2 号	华泰证券	-17.74%	38.50%
国信金理财经典组合	国信证券	-17.73%	-1.13		民生金中宝 1 号	民生证券	-17.09%	39.98%
长江超越理财基金管家Ⅱ	长江证券	-12.83%	-1.26		国泰君安君得益优选基金	国泰君安证券资产管理	-16.65%	41.39%
来源：国金证券研究所

图表 10 ：近三年大集合产品夏普比率最高和下行风险最小的 10 只产品（偏股型）
名称	实际管理人	近三年净值增长率	夏普 比率		名称	实际管理人	近三年净值增长率	下行 风险
东方红 4 号	东方证券资产管理	36.30%	0.94		大通星海 1 号	大通证券	-3.40%	53.71%
东方红 2 号	东方证券资产管理	10.97%	0.24		东方红 4 号	东方证券资产管理	36.30%	62.66%
中银国际中国红 1 号	中银国际证券	-6.40%	-0.28		东方红 2 号	东方证券资产管理	10.97%	63.90%
大通星海 1 号	大通证券	-3.40%	-0.37		长江超越理财 3 号	长江证券	-13.73%	66.37%
光大阳光	上海光大证券资产管理	-12.48%	-0.49		宏源内需成长	宏源证券	-12.27%	67.43%
中信优选成长	中信证券	-14.12%	-0.49		国信金理财 4 号	国信证券	-17.19%	75.43%
广发理财 3 号	广发证券	-13.57%	-0.61		中信理财 2 号	中信证券	-20.20%	76.43%
宏源内需成长	宏源证券	-12.27%	-0.62		广发理财 3 号	广发证券	-13.57%	78.62%
长江超越理财 3 号	长江证券	-13.73%	-0.79		光大阳光	上海光大证券资产管理	-12.48%	80.21%
国信金理财 4 号	国信证券	-17.19%	-0.90		国信金理财价值增长	国信证券	-22.31%	81.13%
来源：国金证券研究所

图表 12 ：近一年小集合产品夏普比率最高和下行风险最小的 10 只产品
名称	实际管理人	近一年净值增长率	夏普 比率		名称	实际管理人	近一年净值增长率	下行 风险
浙商金惠引航	浙商证券	7.18%	0.27		中信贵宾 1 号	中信证券	4.28%	2.30%
中信贵宾 1 号	中信证券	4.28%	0.23		中信贵宾 5 号	中信证券	2.59%	3.60%
创业创金灵活成长 1 期	第一创业证券	3.55%	0.07		中信贵宾 2 号	中信证券	-1.93%	5.74%
浙商金惠 1 号	浙商证券	-2.09%	-0.14		中信贵宾 3 号	中信证券	-0.61%	6.45%
浙商金惠 3 号	浙商证券	-2.27%	-0.19		创业创金灵活成长 1 期	第一创业证券	3.55%	13.93%
中信贵宾 5 号	中信证券	2.59%	-0.22		华西证券锦诚 1 号	华西证券	-12.95%	16.23%
浙商金惠 2 号	浙商证券	-9.36%	-0.47		银河福星 1 号	中国银河证券	-7.45%	16.66%
兴业证券玉麒麟 2 号	兴业证券	-9.75%	-0.74		光大阳光集结号混合型一期	上海光大证券资产管理	-10.56%	17.01%
浙商金惠海宁钱潮	浙商证券	-9.89%	-0.75		申银万国宝鼎 1 期	申银万国证券	-12.02%	18.25%
东方红先锋 4 号	东方证券资产管理	-11.10%	-0.77		广发金管家策略 2 号	广发证券	-16.60%	20.11%
来源：国金证券研究所

图表 13 ：近两年小集合产品夏普比率和下行风险
名称	实际管理人	近两年净值增长率	夏普 比率		名称	实际管理人	近两年净值增长率	下行 风险
浙商金惠 1 号	浙商证券	25.66%	0.60		申银万国宝鼎 1 期	申银万国证券	4.78%	26.02%
申银万国宝鼎 1 期	申银万国证券	4.78%	0.17		光大阳光集结号混合型一期	上海光大证券资产管理	-2.38%	29.88%
光大阳光集结号混合型一期	上海光大证券资产管理	-2.38%	-0.30		国泰君安君享精品基金一号	国泰君安证券资产管理	-17.10%	38.07%
东方红先锋 1 号	东方证券资产管理	-10.02%	-0.49		华西证券锦诚 1 号	华西证券	-20.70%	39.57%
东方红先锋 3 号	东方证券资产管理	-13.51%	-0.61		东方红先锋 1 号	东方证券资产管理	-10.02%	55.32%
东方红先锋 2 号	东方证券资产管理	-21.47%	-1.11		浙商金惠 1 号	浙商证券	25.66%	57.38%
东海精选 1 号	东海证券	-26.07%	-1.27		齐鲁金泰山 2 号	齐鲁证券	-35.98%	58.62%
国泰君安君享精品基金一号	国泰君安证券资产管理	-17.10%	-1.44		东方红先锋 3 号	东方证券资产管理	-13.51%	59.72%
华西证券锦诚 1 号	华西证券	-20.70%	-1.56		东方红先锋 2 号	东方证券资产管理	-21.47%	60.83%
齐鲁金泰山 2 号	齐鲁证券	-35.98%	-2.41		东海精选 1 号	东海证券	-26.07%	66.07%
来源：国金证券研究所

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