文/本刊记者 冯庆汇

　　7月9日，两只港股ETF正式发售。作为市场上跨境ETF的先头兵，这两只产品备受瞩目。华夏恒生ETF和易方达恒生中国企业ETF，分别跟踪恒生指数和中国企业指数。跨境ETF在形式上，主要由基金公司以人民币(联接基金可用美元)发行类似QDII产品，募集资金投资于香港市场，追踪其主要指数，同时募集后的QDII基金在内地交易所挂牌交易。这种形式上的创新，对基金公司的运作能力和细节处理都是一项巨大挑战。

　　交割规则新安排

　　从产品来看，华夏和易方达两家公司的ETF产品思路基本一致，最大的不同在于跟踪指数不同。对内地投资者来说，港股ETF不失为跨境投资的一种选择。不过需要注意的是，这两只港股ETF在交收模式上都是T+2交收，无法如市场上其他ETF一样，实现T+0回转。也就是说，申购或者赎回ETF时，按照T日申购、T+1确认、T+2现金交收的原则。即T日申购的基金份额，T+1日交收成功后，T+2日才能卖出或赎回。

　　不过投资者也可以间接实现T+0。如果投资者在二级市场买入华夏恒生或易方达港股ETF，可以直接T+0赎回，但不能T+0在二级市场卖出。

　　但两只基金的区别在于，华夏在技术上做了特殊安排，因而可以以实时价格锁定申购或赎回价格。按照华夏基金(微博)披露的信息，该基金在T日实时代理买卖恒指成份股组合，并根据实时代理买卖价格计算投资人的申购、赎回价格，为投资人实时锁定申购、赎回价格，这样可以更大程度降低交易价格波动风险，以便投资者进行套利操作，这一点和易方达恒生中国企业ETF有所不同。在易方达模式中，申购或赎回价格要在T+1时才能得到确认，因而在申购或赎回时，会收取一定的现金替代保证金，并且在T+1日清算完毕后和投资者进行清算，再进行多退少补。

　　如果从套利的便利性来看，显然是实时锁定申购、赎回价格的华夏模式更有优势，但这也对管理人的管理能力提出非常严苛的要求。

　　另一个值得注意的问题是，港股没有涨跌幅限制，如果当港股指数出现大幅涨跌时，由于上交所和深交所有10%的涨跌停限制，ETF二级市场可能因涨跌停出现流动性缺失，遇到这种情况应该如何处理或者是否存在套利空间都是值得关注的。

　　不过相比较于过去的QDII基金，跨境ETF有其成本上的优势。目前普通的QDII基金管理费一般是1.8%或1.85%，托管费是0.30%或0.35%。华夏恒生ETF，管理费和托管费分别是0.60%、0.15%，易方达恒生中国企业ETF的管理费是0.6%、托管费是0.20%。

　　支持多策略

　　华夏恒生ETF拟任基金经理王路表示，ETF产品最大的亮点就是可进行套利操作，除了实时折溢价套利、日内T+0交易、配对交易等，投资人还可结合恒生ETF跨境的特征，开发更为丰富的套利策略。例如，因为深港两地节假日以及交易时间方面的差异，可能会出现香港闭市，但是恒生ETF在深交所依然能够交易的情况，由此带来事件性套利的机会。比如在此期间，中国或者欧美市场出现重大事件，恒生ETF价格未能有效反映潜在涨跌幅，投资者则可以提前买入恒生ETF或卖出ETF(如果开通恒生ETF融券业务，可融券卖出ETF)，待港股开市后，价格有效反映后再进行相应的反向操作，获取因重大事件带来的套利机会。