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新浪基金研究中心 庄正 高文杰
1、 长盛同庆5月11日到期转换为指数分级基金，为什么要转为指数基金？
投资者通常将分级基金看作工具类产品，而非理财类产品，显然以指数作为投资标的的分级基金更符合工具类基金的特点。所谓工具型基金，是可以屏蔽主动管理能力不佳带来的潜在风险，省去对“人”的考察和跟踪，可将更多精力集中于对“市场”和“指数”的判断的一类基金产品。由于风险收益特征明晰，指数分级基金较容易受到杠杆投资者的青睐。
刚刚封转开的分级基金长盛同庆原本为股票型分级基金，但在近日转为指数分级基金。除上述指数分级基金更受青睐外，基金主动管理欠佳也是基金转为指数分级基金的重要原因。统计数据显示，长盛同庆封闭运作的3年间跑输其他封闭式股票型基金22.42个百分点，跑输全部股票型基金19.19个百分点。封闭期结束后，为避免继续维持主动管理运作投资者的参与热情的大幅下降，从顺应投资者需求出发，新同庆分级基金被管理人设计成中证800指数分级基金，目前基金转换方案已赢得投资者的高票通过。
2、现在分级指数基金覆盖指数是否基本完备，可以基本满足轮动投资的需要？
目前的分级指数基金覆盖指数还远称不上完备。目前市场共有28只分级指数基金，主要是规模指数基金，譬如中证100指数分级、中证500指数分级、中小板指数分级等，以及个别主题指数基金，譬如中证内地资源指数基金等。
而与此对应的是市场上的普通开放式指数基金和指数增强型基金多达143只，分类包括除上面的规模指数基金、主题指数基金、行业指数基金、基本面指数基金、债券指数基金、海外指数基金等等很多种。因此，虽然市场上已有28只分级指数基金，但还有更进一步多样化的空间。
3、除了股基分级外，分级债基也越来越多，最近分级债基的市场表现怎样？
市场上的分级债基越来越多，且不算刚刚募集结束的信达澳银稳定增利分级和正在募集的国联安双佳信用分级，目前市场上全部84只分级基金中有约一半是债券分级，包括32只稳健债券型和8只激进债券型共40只债券分级基金。
与大多数分级股基的一个差异是，这些分级债基大部分有明确的封闭运作周期(1年、2年、3年或5年)，在封闭期内，基金份额不对外开放申购和赎回；分级债基通常有更高的初始杠杆率(最高可到5倍)。
分级债基的低风险份额，通常会有3.87%~5.50%的约定收益；而分级债基的高风险份额基本大部分都是上市，平均会有3%左右折价率。不像分级股基低风险份额和高风险份额均可上市，分级债基不是所有低风险份额均上市交易。
从近3月分级债基高风险份额的市场表现看，这类基金近三月平均上涨了6.80%，甚至超过了部分股票基金，但事实上它们的平均净值增长更明显，近三月复权净值增长达到8.87%，体现了高杠杆的威力。
4、简单介绍一下分级基金的折溢价规律(股基/债基、A级/B级)？
分级基金四大类，分级股票基金高风险份额和低风险份额折溢价、分级债券基金高风险份额和低风险份额，它们的折溢价规律是不同的。
对于开放式分级股票基金，由于受份额可配对转换影响，高风险份额和低风险份额二级市场折价率呈现一定此消彼长翘翘板效应。封闭式分级股票基金，高风险份额和低风险份额配对转换净值通常对母基金净值有折价，整体折价率和传统封闭式基金相似。
对于分级债券基金，由于大部分是封闭式，因此高风险份额和低风险份额折溢价较少呈现相关性，投资者会更关心整体折溢家和高风险份额折溢价。以高风险份额折溢价为例，近期净值涨幅远快于价格涨幅，除天弘添利B、海富通稳进增利B和浦银安盛增利B外折溢价率普遍下降。
5、一般B级基金溢价到什么程度有价值？溢价到什么程度有风险？
目前市场上仅三只分级股票基金B级份额是封闭式的，成立时间均较长，它们是国投瑞福进取、长盛同庆B和国泰估值进取。它们B级份额上市后溢价程度表现各异，譬如瑞福进取溢价成后后的相当长时间都保持高位，2010年更一度高达80%左右，但同庆B和估值进取刚上市即折价，随着到期时间临近，折价率逐步缩小。
开放式分级股票基金B级份额，成立时间较长的品种由于市场对该类产品理解不足，或者是对后市看空，B类份额上市之后溢价水平并不很高，正如银华锐进、双禧100B上市之初的情形。此后随着市场走高，投资者对股票分级基金参与热情加大，这类产品溢价率一路上升，像银华锐进在2011年底曾溢价近40%，即使目前仍维持在20%左右。成立时间较短的开放式分级股票基金B级份额普遍溢价率在5%~10%之间，且溢价率水平基本稳定，较少出现大幅波动情况，这或许意味着就目前而言股票B级基金的溢价率中枢在5%~10%之间。
对于分级债券基金B级份额，成立较早的产品上市后通常会有溢价，譬如富国汇利上市初溢价高达25%左右，随着市场调整，投资者对该类份额预期收益下降，目前富国汇利B溢价已降至0%左右。较新的分级债基B级份额则通常不会有这种情况，投资者相对理性，像浦银安盛增利B份额，上市后不久折价一度达10%以上。目前来债券分级高风险份额平均折价率在3%左右，更有像裕祥B折价近12%，因此目前分级债券基金B级现阶段谈不上溢价到什么程度有风险，折价3%或是其中枢。
6、A级基金普遍折价，为什么？折价到什么程度有价值？
统计数据显示，截至上周五股票分级基金A级份额的平均折价率是10.03%，其中折价最高是申万收益(折价24.36%)，最低是国联安双利中小板A(溢价0.3%)；债券分级基金A级份额的平均折价率5.94%，折价率最高的聚利A折价13.89%，折价最低的汇利A折价2.91%。
由于配对转换机制作用，股票分级基金A份额和B份额的折溢价率具有此消彼长的作用，而债券分级基金由于基础份额波动不大，这种现象不明显。
看A类份额折价率的价值，关键看折价率考虑每年的分配收益后的到期收益率高低。譬如封闭式股票分级基金国泰优先到期收益率为7.2%，双利中小板A为6.62%，中欧盛世成长A为6.52%；譬如封闭式债券分级基金聚利A到期收益率7.55%，海富稳进增利A到期收益7.39%，浦银安盛增利A到期收益6.77%均相对较高。如果仍可这些基金基金经理的主动管理能力，投资者可以加以关注。
7、能否举例说明怎样通过在不同分级基金间进行轮动操作实现超额收益？
在不同分级基金之间进行轮动操作实现超额收益比较困难。通过操作股票分级基金实现超额收益最关键是判断市场处在什么阶段，如果股票市场处在上涨途中，显然大部分情况下持有跟踪成长性指数、杠杆高、溢价低的B级份额上涨潜力最大；而持有跟踪价值指数、杠杆较低、溢价较高的B级份额空间有限。如果股票市场处于过热区域，此时部分流动性较好的高杠杆B类份额可能达到溢价率的阶段峰顶，而A类份额暴跌，个别基金甚至出现配对转换后整体溢价，此时显然可更多卖出B类份额同时买入A类。
笔者倾向于将分级股基和分级债基分别操作，以降低轮动操作的复杂性，事实上，分级债基比分级股基需要考虑的因素更多。譬如B类债券分级基金涨跌的判断，除了要考虑债券分级基础份额会受到债券市场影响外，由于杠杆率较大，资金成本几乎是股票分级的两倍(股票B类分级资金成本平均6.32%，债券B类份额资金成本平均14.50%)，且不同B类份额之间成本差异很大，从10.90%到25.6%。因此，虽然目前债券分级B类份额净值涨幅明显大于B类份额价格，出现了折价率扩大，但却未必是较好的买入时机。
8、在上涨行情中选什么分级基金好？在下跌行情中适合买分级基金吗？
从母基金角度，分级基金可以分为股票型和债券型分级基金，其中股票型又可细分为一般股票型和指数型分级基金，而债券型又可细分为纯债债券型、稳健债券型和激进债券型三类，可以满足投资者的不同风险偏好。
从子基金角度看，上涨行情要想充分享受分级基金的超额收益，投资者可选择母基金质优、弹性大的(主动管理的一般股票型基金选基金经理投研能力强，指数型基金选择符合现阶段市场风格的指数)，以及杠杆率高、折价率大/溢价率小的B类份额来进行操作。
至于下跌行情，A类份额预期收益率固定(以债券分级为例)，和行情关系紧密仅限于在市场下行、向下到点折算、折损净值的极端情况。而B类份额，也这并不意味着下跌行情不能买分级基金，对于风险承受能力强，市场研判能力强的投资者，也可选择左侧操作、逢“跌”布局，或者干脆A类份额，譬如下跌市场活跃的股票分级A类份额。
9、如果长期持有，你推荐哪些分级基金？为什么？
B类份额基金不适合长期持有。一方面，如前所述B类分级基金尤其是债券分级B类份额的资金成本普遍较高(从10.90%到25.6%)。由于分级基金(即B类份额)在二级市场多处于溢价状态，采取持有到期的长期投资策略并不合算，持有到期的策划更适合高折价的传统封闭式股基，而B类分级基金更适合把握交易性机会。
A类份额更适合固定收益需求的投资者长期持有，或持有到期。譬如债券分级A类份额预期年化收益5%左右，股票分级A类份额预期年化收益7%。像半年或者一年开放一次申赎的份额，是银行定期存款的绝佳替代。
具体基金方面，分级基金A类份额推荐银华瑞吉、景丰A和浦银安盛增利A，三者母基金分别为一般股票型、激进债券型和稳健债券型，对应年化预期收益在同类中较高，分别为“一年期银行定期存款年利率加上4%”、“3年期银行定期存款利率+0.7%”和5.25%，而对应B份额的初始杠杆都不高，对A份额形成保护，初始杠杆率分别为1.25倍、3.33倍和3.33倍。
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