新浪财经讯 8月27日上午，2011年度基金投资者服务巡讲大型公益活动杭州站在杭州香溢大酒店举行。以下为国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任陈道富演讲实录。

　　陈道富：很高兴今天有机会到杭州来跟大家共同交流，宏观经济形势问题。可能天气原因我觉得好多人没来，我想说在当前这种很特殊、很敏感的一个时期来谈宏观经济形势，其实我的压力也挺大的。我希望能够对大家的投资，对大家看清楚中国的经济形势以及对未来走势会有所帮助。

　　我首先就讲一下，其实最近一阵子国际金融市场和国内的金融市场动荡都比较大。国际上从美国信用评级被调级以后大起大落，股市一会儿上一会而下，金价从135冲到1900美元，然后又大跌，其实整个国际金融市场都是在动荡，国内的金融市场和股票也是大起大落。事更可以看到当前大家对经济、对宏观经济形势、包括金融市场的这种波动，大家其实都很焦急，我私下接触到很多人，投资经理和基金者和我们都有共同的困惑：说现在的宏观经济看不懂了，就不知道怎么办了。我相信就是今天之所以有这么少的人过来，可能估计大家可能觉得理财产品会更好，但是股票等这些东西可能会有其他的机会。我想这里面讲一讲，首先从国际的动荡上来看一下。最近大家比较关注的是国际上的一些动荡，这些动荡对中国到底怎么看？中国要不要因为这些动荡在政策上有所调整，要不要做一些变化？我想从美国的信用评价调降开始，在美国信用评价调降之前，美国两党进行很大的争议，要不要提高它的债务上限，然后进行了非常激烈的争论。在美国政府最后决定提高标准上限之后，他们把美国的评价也是降了一级，引起世界金融的动荡，那怎么看？这个是不是反映一个世界新的迹象呢？

　　我想美国标普制度调级引起市场的动荡只是一种现实的反映，即使在评级之前整个世界的投资者也都很纠结，整个世界的经济都走了一个十字路口，到底能否突破现在的困局，就是看美国也是一样的。美国经历了金融危机，然后有一些大量的刺激政策出来，最近美国的经济增长速度从一季度开始也是处在一个很低的位置，特别是美国的失业率，一直维持在9%，最大的一个特点就是持续2年时间的失业率，美国在历史上是很少的现象。这对美国民众的消费，对美国人的民族信心、美国人的情绪造成了很大的影响，美国的金融爆发点房地产市场也出现了一种复苏，美国的房地产市场也是处在一个低位徘徊，但是美国好象货币政策和财政政策又走到了一个很难再发挥一个更加作用的时候了，现在他们已经接近9%到10%了，然后不断突破它的债务上限，大家对财政的可持续性，对美国这种继续用财政赤字救出来的信心也不是很大了。

　　另外一方面美国推动了两轮的量化宽松。这两轮的量化宽松原来也是大家被给予厚望，但是大家看到第二轮量化宽松结束了，美国的就业率没有上升，美国的通货膨胀率反而上升，因此大家对这个量化宽松到底能起到多大的作用是抱着一个怀疑的心态，他们的民众也是对继续推行量化宽松的政策也并不是很支持，这样就美国走到一个很难的决策关口了。经济一直是没有一个很强劲的复苏，但是财政政策、货币政策的空间又是非常有限，那就面临一个非常困难的局面。大家在一个非常纠结的情况下美国的这种信用评级被调降，所以世界金融市场的投资者情绪得到了宣泄，但是调降以后大家可以看到出现了一种跟信用评级没有关系的金融市场的动荡，美国的国债价格反而上升，美国的收益率反而下跌了，大家反而去买美国过窄了，美国的股市出现了大幅度的下跌，美元有一定程度的上涨，这跟大家原来以为信用风险加大的结果是不一样的，这其实反映的结果是当前金融市场的动荡，我不认为就是说就是美国评级遭调降以后的后果，这是一种经济的低迷、投资者纠结的反映。美国的评级只是把这个激发，如果说这仅仅是因为美国信用分析加大了以后，美国的国债率是上升它的收益率，它的价格应该下跌，但是出现了相反的情况，所以大家更担心的是经济，这是一个经济基本面，是它的政策中走出来。

　　欧洲也是一样。欧洲的主权危机最近也是愈演愈烈，从希腊来说，大家现在也在担心意大利和西班牙的情况。欧洲不断地加大它的这种稳定基金，不断加大救助的问题，但是意大利、西班牙的国债率到了6点多了，在不断地上升，所以说这种救助基金有没有大量的救助基金，能不能把意大利、西班牙这种市场利率降下来？大家认为说从资金量来说西班牙还有可能，但是如果你还要救意大利和其他的可能就很难，但是欧洲最后怎么才有可能走出来。因为欧洲既有一个人口老龄化的问题，高福利的问题，但是他们短期面临的一个因素是它的经济增长速度非常缓慢，就是说很环面。另外一方面市场对它是不信任的，他们要求国债收益率很高，所以短期内对他利息的支付、最终这种债务发行会带来直接的原因，所以欧洲也走在十字路口，欧洲已经很难再使用传统的需求方面的管理方法。他们的货币政策也是受到了欧洲央行对欧元的挑战，也是欧洲央行也是坚持以通货膨胀作为一个唯一的、或者最重要的目标，它的财政政策也同样面临这种主权债务的危机担忧，所以欧洲最终走出来要寻找另外第三条道路。他们在短期内他们可能会不能不忍受市场，然后寻求在市场的压力下对寻求财政政策对欧洲的联合推动，但是能不能最终走出来就取决于欧洲能不能走到新的复苏，能不能改变按它现在的僵化、能不能找到新的经济增长点，能不能在一到二年之内经济复苏起来，而在这二年时间内进一步动荡时期，欧洲能提供足够的资金支持来保持金融需求的稳定，不出现一种以金融需求的这种坍塌，这是欧洲是很纠结的，所以欧洲的动荡，美国人甚至在说，就是现在很多美国国际上认为美国会不会出现二次衰退，他们把这种衰退程度在提升。

　　他们有一个很重要的两个条件，一个是欧洲的恶化一个，欧洲的一个崩溃；第二个是美国政府的赤字，他们认为衰退是取决于这两个条件，也就是说他们是一直更加关注欧洲局势的动荡。在这样情况下，欧洲的问题就反而成了美元调级以后。大家可以看到美元被调级以后欧洲的反映会更加剧烈。从另外一个角度看，你看新兴市场国家从今年开始，大家都是深受通货膨胀之苦，就是说外面资金大量流入，所以新兴市场国家之前一段时间在不断地提高利率，最近有很多国家在干预外汇市场，包括日本、包括一些国家在干预外汇市场不希望外汇有这么大的增长。这些政策运行的结果就是使新兴国家也到了一个关键时期。它一面通货膨胀还在调，很有新兴市场都处在一个通货膨胀比较高的水平。另外一个是经济增长开始出现了下滑，这是新兴国家，所以在这样一个背景下，美国信用评价调降引起了世界金融市场的动荡。大家可以看到美国金融危机的调级使亚太股市新开盘就开盘大跌，结果全球的股市都大跌。美国的债券实际上反映了大家对经济的一种担忧，而不仅仅是对它信用状况的一种担忧，因为美国是可以印钞票的，美国也提高债务上限，反而是它们之间的接违约的份额在下降，所以这只是一个当前世界的焦灼状况的反映。

　　当然，世界经济到了一个非常重要的结构调整的环节。从这个角度分析来看传统的政策要带着世界经济走出现在这种困局是很难的。我们是用财政政策，就是用财政政策在金融危机的时候，大家很多是用积极的货币政策加财政政策，把私人债务转换成主权债务。虽然这两年经济没有迅速找到经济增长点，那么主权债务在不断地累计，所以现在的最近日本信用评级又被调降，因为国内债务占了GDP的20%多，所以主权业务在不断加大。所以无论是财政政策还是货币政策都是一个需求管理，就是从需求上增加需求，希望来带动经济增长，但是如果说经济没有内生的增长动力，没有找到新的经济增长点，这种用一种经济里面或者是用货币的方法来增加需求就会来导致通货膨胀的问题，导致现在新的问题，那么经济就很难走出来。世界经济一方面需要从供给方来寻找出路，通过结构性地调节，通过中国产业政策的调节来寻找真正的经济增长点，那么金融市场需要作出调整，金融市场其实说远了从布雷顿森林体系崩溃以后是从2002年开始，美元开始贬值以后大量资金往外输以后，整个经济市场出现了一个大幅度超过了世界经济的增长，这可能需要一个跟世界经济形成一个互动的良性互动的过程。因此这就是一个这样的背景，对中国来说，从评级的影响来说，首先就是我觉得如果这个评级对中国或者对世界要造成两个影响，一个方面是直接影响，一个是间接影响。从直接影响角度来看，评级的条件要想对金融市场、对世界经济造成影响一定要有一个基本的链条。这个链条在哪？就是说为什么评级公司的调降会金融市场，会对世界经济造成影响，就是因为现在很多的金融机构是以这些评级公司的评级为主的进行投资组合的。如果它的评级出现调降的话，那它的资产就会被迫进行调节。如果出现由于评级公司的调降导致金融机构被迫进行资产调整，那么可能就会引发金融市场的坍塌，引发金融市场大的动荡。因此当时在应对这种调节的时候国际社会做出两件非常重要的事。第一件事就是我要保证市场的充足流动性。第二件事，美联储出来说，我国债能做什么抵押的，现在还是能怎么用，就是并不影响国债的抵押性，这样就切断了评级机构可能对金融机构的冲击。日本也是一样，日本发生的时候第一个是淡化出来的。第二个就是他们说这仅仅是机构对现在现状的一个动乱。我们知道评级公司仅仅是根据现在公开信息做出的一个判断，他们对主权评级是相当滞后的，没有什么新的信息，金融市场作用一个处理信息、处理预期的一个市场，如果没有信息不太会造成影响。所以只要你不要造成一个机制产生连锁反应，那我就不会说评级导致了当前这种市场的动荡，但是评价还有一个间接经过，它恶化了大家悲观的情绪，就是它需要这种悲观的情绪，它把悲观的情绪以一个非常间接的方式来表达出去，这就是为什么市场会出现波动的原因。

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