为保证可比性，我们仅对比本期和上期均公布季报的股混型基金数据。从管理股混开基规模排名前十大的基金公司看(表7)，本季度十大基金公司主动增减仓操作存在一定分歧，4家主动增仓，6家主动减仓。其中，南方基金公司主动增仓幅度最大，为3.51%，而银华基金公司主动减仓3.78%，领衔基金公司主动减仓。

　　表7 十大基金公司季度仓位变化情况

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　注：统计样本为股票和混合型基金(剔除指数基金和QDII基金)

　　3 基金行业配置分析

　　3.1基金减持周期性行业 大消费行业重新被增持

　　比较公布本季季报和上季季报的股票混合型基金行业分布，我们发现以下几个特征：

　　首先，食品饮料重新进入前三重仓行业。本季度基金重仓持有的前三大行业是机械设备、金融保险和食品饮料，金属非金属退出前三大重仓行业，位列第四。前三大行业持有比例分别为13.50%、11.87%和7.31%，而在2011年1季报中，这第三个行业的持有比例分别为14.64%、11.63%和6.61%。机械行业被减持1.14个百分点，成为减持比例最高的行业。相比一季度，一季度被增持的机械行业、二季度被大幅减持，而一季度大盘蓝筹板块估值修复行情中被抛弃的食品饮料行业在二季度被增持。二季度市场表现羸弱，南方灾情推动食品价格上涨，二季度通胀持续维持高位。尽管市场普遍认为通胀高点即将到来，下半年通胀压力有望得到缓解。但投资者对短期通胀超预期的担忧不断加重，市场恐慌情绪有所提升，同时随着宏观调控的不断深化，市场流动性逐渐趋紧，宏观经济增速也趋于放缓，指数出现了一波较大幅度的下跌。机构对机械、金属非金属、采掘等周期性板块进行了减持，对食品饮料、交通运输、医药等防御型行业进行增持。

　　其次，从各行业绝对市值规模来看，多数行业市值规模均出现了缩水。对比本季度与上季度各个行业的市值，我们发现有18个行业的市值缩水，而只有4个行业市值增加，市值减少较多的行业为机械设备、金属非金属、采掘和石油化学。上述四个行业市值减少都在100亿元以上，而机械设备行业市值减少最多，减少了376.02亿元。而在市值增加的行业中食品饮料和房地产行业以分别增加58.95亿元和44.35亿元成为市值增加最多的行业，另外，电力煤气和纺织服装这些行业市值都出现了增长。

　　再次，从市值变化比例看，电力煤气行业市值增加比例较高，达到了14.57%，造纸印刷、木材家具、其他制造和电子业市值减少比例较大，分别减少了44.75%、25.55%、22.21%和19.91%。对比相应的行业涨跌幅，我们发现增加比例较高的电力煤气行业本季的表现相对较好。减少比例较高的行业中，虽然本季度表现均不是很理想。但我们认为基金持仓市值绝对量较小，使得造纸印刷、木材家具以及其他制造行业由于资金进出引起的市值比例波动较大。另外电子行业则主要由于涨幅落后。我们发现配置比例提高的行业，都有一定的利好因素在驱动行业的表现。如房地产板块中部分个股将直接受益于国家保障房政策的刺激，市场对房地产公司有一定的憧憬。另外食品价格走高以及电荒导致电力企业盈利有所改善使得这些板块也有一定的表现。

　　最后，从行业的主动调整来看，金融保险、医药生物、信息技术、食品饮料以及建筑业被主动增持的可能大，金属非金属、采掘以及石油化学被主动减持的概率高。由于行业市值的增减可能包含了行业涨跌的因素，因此不能较为准确的反应基金对该行业是否进行了主动调整，我们通过计算虚拟市值变动来剔除股票涨跌对基金主动增减仓行为的影响，即采用期初绝对市值乘以本季度行业指数的涨幅，然后用期末市值扣减虚拟市值作为市值变动来观察基金对不同行业真实的增减行为。金融保险、医药生物、食品饮料以及建筑行业虚拟市值增加最多，这些行业主动增持的可能较高。而金属非金属、采掘和石油化工行业的虚拟市值减少最多，它们被主动减持的概率较高。其中对周期性板块如机械行业、金属非金属、采掘等行业的减持，主要是投资者对宏观经济增速降低的担忧。增持金融保险，我们认为主要是因为该行业本身估值有一定的优势。而增持医药生物、食品饮料等“大消费”行业一方面这些业绩较为确定，另一方面在经济增速降低的情况下受宏观经济影响较小。另外，房地产虽然仍面临较大的调控压力，但国家对保障房的建设的推进为房地产板块注入催化剂，但是否具有持续性仍待观察。

　　表8 本季度与上季度基金行业配置的总体情况

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　3.2 减持行业一致性强 增持行业求同存异

　　为了了解基金在增持行业和减持行业上的结构性差异，我们以基金持有的前十大行业为研究对象，根据各行业市值占基金净资产比重减少的基金和增加的基金数目进行比较，用以观察对某一行业的配置变化是否具有一致性，结果如表9所示。

　　通过对比本季度和上季度的行业占基金净资产比重变化，我们发现机械设备、金属非金属、采掘行业占净资产的比重减少的基金数量显著超越占比增加的基金数量，说明基金对该行业一致减持。而食品饮料以及房地产等行业占比增加的基金数量显著多于占比减少的基金数量，说明基金对该行业一致增加配置。

　　另外，我们可以看到基金对金融、医药生物等行业有一定的分歧。其中金融保险行业占比增加的基金家数为241家，该行业减少占比的基金家数为240家，说明基金对该行业的预期存在一定的分歧，尽管该行业估计优势明显但仍有相当部分的基金对该行业持谨慎态度。

　　表9 本季度各基金对十大行业的增减统计  单位：%

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　注：计算占比增减家数时，未计算本季新成立的基金

　　4 基金重仓股分析

　　4.1 市场萎靡 前十大重仓股持股集中度上升

　　2011年的二季度，按照海通证券基金分类方法，扣除指数型基金外的所有主动型股票型与混合型基金(下同)作为统计样本。相比一季度，二季度重仓股共654只，较一季度重仓股个数666只略有减少，新增加的重仓股119只，剔除131只重仓股。二季度前20大重仓股持有市值合计占基金股票投资总市值的38.12%， 较一季度有所集中。二季度末，基金高度集中持股的重仓股有贵州茅台、招商银行、海螺水泥三只，持有基金数量均超过100只。

　　此外，考察基金的持股集中度，二季度所有主动型股票型与混合型基金的持股集中度由一季度的36.36%上升到37.28%，其中股票型基金的持股集中度由38.06%上升到39.1%，混合型基金的持股集中度由34.16%上升到34.63%。二季度市场不断下跌，市场可投资的标的减少，抱团投资也是市场不景气中的一个投资策略。

　　4.2 基金“喝酒买家电” 大消费个股被青睐

　　二季度持有的前20大重仓股留存度比较高，仅有双汇发展和万科A2只股票退出前二十重仓股， 中国联通和五粮液跻身前20。贵州茅台取代了招商银行成为基金持有的第一大重仓股。从前二十大重仓股所在的行业来看，大消费行业、银行保险行业占据主导地位。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、格力电器、美的电器、青岛海尔、上海汽车等大消费行业个股占据半壁江山，此外，金融保险个股如招商银行、中国平安、民生银行、兴业银行等也被各基金重点持有。

　　从被增持的个股来看。二季度，在流动性趋紧、通胀高企以及政策压力下，导致市场呈现单边下跌状态，低估值的行业以及未来业绩增长明确的行业被资金青睐。二季度食品饮料、家用电器、采掘、房地产和金融保险等行业的表现较好，被基金增持的股票中也大都集中在以上行业。在增持的前20名股票中，贵州茅台、五粮液、格力电器、美的电器以及农业银行、浦发银行、民生银行、保利地产、招商地产等个股均来自以上行业。

　　在被新增的重仓股中，所属行业以大消费为主，除此之外，行业分布比较凌乱。从风格上看，中小盘个股占据主要部分，在上半年宏观调控的背景下，市场整体下跌，高估值的中小盘个股更是跌幅较大，在2季度后期随着中小盘个股结构性估值泡沫的释放，部分成长性个股股重新回到基金的视野。在新增重仓股中，被基金持有量最大为立讯精密，嘉实服务、农银成长、华宝增长等6只家基金持有6.45亿元，占流通市值27.25%。

　　在被减持的或者剔除的重仓股中，二季度具备估值较高或受损于通胀程度较大的特征的一些个股被减持或被剔除，其中双汇股份由于瘦肉精事件被基金大幅减持，持有股数较一季度减少30%，减持股数超过3000万股。此外，在被减持的股票中行业分布杂乱，有银行、机械、化工等周期型行业，也有消费、信息技术等非周期行业。从这个侧面看出，在基金对行业投资存在一定的分歧。而且一季度大盘蓝筹修复行情完毕后，部分一季度增持的品种被减持。

　　需要明确的是基金的增持股票行为存在两种可能，一种是主动增持，另外一种是由于市值大幅增加产生的被动增持。当增仓比例超过该股票的区间涨幅时，可以认为是主动增仓，而当增仓比例小于该股票的区间涨幅时，则可认为是被动增仓。二季度市场整体市场是下跌的，在本季度前20只增持的股票中，可以认为是主动增仓。在减仓股票中，减持比例普遍低于相关股票市价跌幅，因此减持的股票也基本可以认为是主动减持。

　　表10 本季度基金前20只重仓股动向   单位：亿元             

重仓股票 基金持有数量 持有市值 贵州茅台 129 239.72 招商银行 130 219.02 海螺水泥 102 200.14 中国平安 95 141.16 格力电器 73 120.66 苏宁电器 61 120.38 美的电器 68 114.59 五粮液 104 104.94 浦发银行 72 104.41 泸州老窖 72 101.24 民生银行 68 99.17 兴业银行 44 88.01 中兴通讯 55 85.90 潞安环能 45 85.40 国电南瑞 42 84.74 上海汽车 43 71.93 青岛海尔 40 70.87 中国联通 36 70.42 伊利股份 48 70.17 三一重工 34 69.37

增仓股票 增仓市值 增仓比例(%) 贵州茅台 85.90 55.85% 五粮液 56.61 117.12% 中国神华 34.97 117.59% 农业银行 33.22 270.03% 航天信息 26.50 195.37% 深发展A 22.85 95.60% 浦发银行 22.40 27.32% 保利地产 18.39 36.46% 中国建筑 17.11 76.30% 国电南瑞 16.81 24.75% 民生银行 14.71 17.41% 格力电器 14.56 13.72% 美的电器 13.61 13.47% 中国联通 11.31 19.13% 海正药业 11.28 57.49% 盐湖股份 11.19 36.70% 中联重科 10.77 101.93% 湖北宜化 10.45 278.32% 上海机场 9.62 937.64% 招商地产 8.97 57.65%

减仓股票 减仓市值 减仓比例(%) 兴业银行 -35.29 -28.62% 中材国际 -27.57 -59.22% 双汇发展 -27.21 -35.18% 南玻A -25.85 -65.13% 攀钢钒钛 -22.15 -53.46% 三一重工 -21.90 -24.00% 海通集团 -20.72 -76.11% 华夏银行 -19.14 -38.83% 小商品城 -18.79 -56.02% 辽宁成大 -18.37 -41.76% 中兴通讯 -18.36 -17.61% 福田汽车 -17.39 -57.43% 宝钢股份 -16.84 -60.80% 柳工 -16.79 -37.37% 中信证券 -16.24 -43.01% 大秦铁路 -13.81 -48.22% 特变电工 -13.15 -53.13% 江淮汽车 -12.50 -70.40% 包钢稀土 -12.25 -45.60% 冀中能源 -12.10 -22.36%

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统，注：持有股数增加统计为增仓，反之为减仓

　　4.3 前十大重仓股增持一致性较强 个股分歧略有增加

　　上面我们分析了基金持股的总体动向，实际上对任意一只股票，即使整体表现出来是增持，也有不少基金对其进行了减持。同样，有些股票表现出来基金在减持，但也有不少基金在对其进行增持。

　　下图显示了基金本季度对十大重仓股的增减情况，相比一季度对前十重仓股增减持比例相当，二季度基金股增持一致性较强，其中9只重仓股为增持，仅有1只重仓股遭受减持，从增持减持的具体情况来看， 五粮液、浦发银行、海螺水泥被增持比例最大，分别为120%、84.84%、68.21%，而被减持的比例较小。中国平安被增持和减持的比例相当，分别为26.61%、26.13%，表明基金对中国平安的态度，相比之下，泸州老窖是分歧最高的个股，二季度基金对该股票的增持比例为25.43%，而减持比例为27.97%。相对于五粮液和贵州茅台的大幅增持，基金对泸州老窖存在的分歧较高，泸州老窖被小幅减持，其中东吴双动力、东方精选、景顺内需增长以及景顺增长二号减持股数最多。

　　为了反映基金在个股增减中的整体分歧，我们统计了基金对所有重仓股的净增持股数、净减持股数、增减股数以及各自的比例。净增持股数是指基金对该股票增持股数与减持股数之差，净减持股数是指基金对该股票减持股数与增持股数之差。增减股数是指基金对该股票既有增持又有减持的股数。增减股数越大，增减比例越大，说明基金在股票投资上的分歧越大。

　　从下表可以看出，净增持股数为85.93亿股，占比为24.07%，净减持股数为33.01亿股，占比为9.25%。较一季度净增持比例大幅提高，而净减持的比例大幅降低，主要原因是二季度虽然市场存在流动性趋紧、通胀高企以及政策压力，但是随着市场的大幅下跌，未来的风险预期被一定程度的释放，基金买出股票的意愿大大降低，而买进股票的动力增强。本季度基金操作仍较为活跃，其中基金增减股数为238亿股，占总交易的66.69%，占比相比上季度略有增加，这说明对同一股票的分歧程度相比上季度略有增加，有六成多的交易发生在基金之间的相互买卖，市场整体分歧偏高。从增减持的股票风格来看，市场对大盘蓝筹股和大消费、成长股依然存在较大的分歧。

　　表11 基金重仓股的增减情况    单位：万股

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　【海通证券基金研究中心声明】

　　本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，但不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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