基金季度报告分析(2011年2季度)

　　海通证券基金研究中心首席基金分析师 娄静

　　基金总份额缩水

　　指数基金“一骑绝尘”净申购。从净申购和净赎回的情况来看，根据基金二季报数据统计开放式基金二季度末总份额为21835.09亿份，净赎回份额为485.45亿份，净赎回比例为2.17%。除指数型基金净申购0.23%外，其余各类型基金均被净赎回。主动股票型和混合型基金的份额基本维持稳定，净赎回比例1.59%和0.51%，QDII及固定收益类的基金的净赎回比较高。债券型基金净赎回比例-8.62%、货币型基金净赎回比例11.52%，QDII基金净赎回比例7.04%。其中货币型基金净赎回比例最高，二季度，政策持续紧缩，市场资金流动性严重匮乏，同业拆借利率大幅上扬、回购利率高居不下，导致货币型基金赎回比例较大，净赎回比例达到11.52%。

　　股混开基仓位小幅下降

　　仍保持高位。可比数据股票混合型开放式基金，其平均股票仓位由上季度的82.18%降至本季度的80.62%，减少了1.56个百分点，整体处于历史中高水平上。受欧洲国债危机及美国经济增速低于预期的影响，外围市场萎靡，QDII基金均股票仓位从87.86%缩减至85.63%，减少了2.23个百分点。封闭式基金的平均股票仓位从上季度的73.30%提升至本季度的74.38%，增加了1.09个百分点，是唯一一类股票资产占比提升的基金。高仓位基金大幅减少，中高仓位基金占比最多，本期高仓位(仓位大于90%)基金的占比相对于1季度减少了21.59%，降幅较明显；中高仓位(仓位在80%-90%)的基金本期数量最多，为163只，较上期增加了12.41%；中等仓位(仓位在70%-80%)基金数量亦有小幅增加，为10.68%。另外，基金公司仓位增减一致性趋弱，本季度十大基金公司主动增减仓操作存在一定分歧，4家主动增仓，6家主动减仓。

　　减持行业一致性强

　　增持行业求同存异。本季度基金重仓持有的前三大行业是机械设备、金融保险和食品饮料。在经济增速下降、通胀加剧和银根收紧的情况下，基金对机械、金属非金属、采掘等周期性板块进行了一致减持，对食品饮料、交通运输、医药等防御型行业进行增持。基金虽然对金融、医药生物等进行增持但是存在一定的分歧。其中金融保险行业占比增加的基金家数为241家，该行业减少占比的基金家数为240家。相比一季度被增持的机械行业二季度该行业被减持1.14个百分点，成为减持比例最高的行业。相反一季度大盘蓝筹板块估值修复行情中被抛弃的食品饮料行业在二季度被大幅增持，在宏观经济存在下行风险和经济转趋势的情况下，一季度对周期性行业增持是获取短期的估值修复机会，中长期对大消费行业有较高的认可度。

　　基金“喝酒买家电”

　　大消费个股重新被青睐。二季度贵州茅台取代了招商银行成为基金持有的第一大重仓股。从前二十大重仓股所在的行业来看，大消费行业、银行保险行业占据主导地位。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、格力电器、美的电器、青岛海尔、上海汽车等大消费行业个股占据半壁江山，此外，金融保险个股如招商银行、中国平安、民生银行、兴业银行等也被各基金重点持有。此外，二季度基金的持股集中度有所上升，所有主动型股票型与混合型基金的持股集中度由一季度的36.36%上升到37.28%，其中股票型基金的持股集中度由38.06%上升到39.1%，混合型基金的持股集中度由34.16%上升到34.63%。

　　1 基金总份额缩水，指数基金“一骑绝尘”净申购

　　仅考虑2011年3月31日之前发行成立的开放式基金，从净申购和净赎回的情况来看，根据基金二季报数据统计开放式基金二季度末总份额为21835.09亿份，净赎回份额为485.45亿份，净赎回比例为2.17%。

　　统计各类型基金的份额变动如下表。可以看出，除指数型基金出现0.23%的净申购外，其他类型的基金都出现净赎回。二季度证券市场出现了两个多月的持续下跌，股混型基金的份额基本维持稳定，主动投资股票型、混合型基金的净赎回比例都在2%以下。QDII及固定收益类的基金的净赎回比较高。二季度，政策持续紧缩后，市场资金流动性严重匮乏，同业拆借利率大幅上扬、回购利率高居不下，资金的逐利效应导致货币型基金赎回比例较大，净赎回比例达到11.52%。此外，银行渠道银行理财产品的大规模发行也是货币型基金净赎回的重要原因。通胀压力下利率上行导致债券型基金整体表现不佳，净赎回比为8.62%。QDII基金净赎回比例为7.04%，主要受欧债危机以及美国经济复苏低于预期导致外围市场萎靡，QDII基金结束了一季度的风光无限，二季度跌幅较大。指数型基金份额有所增加，说明投资者在市场经过大幅下跌后买入指数型基金博取反弹机会。

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　注：样本包括61家公司旗下789只开放式基金，A/B/C分级基金分开统计，开放式创新分级基金场内、场外份额合并统计。数据为可比数据，同时公布1季报和二季报的基金。

　　从单只基来看，789支基金中有约25%出现净申购。即使在整体赎回的背景下，仍有国富成长等6只基金的净申购比例超过了100%。净申购绝对量较大的是海富通精选、农银300、华夏现金、工银价值等。净赎回方面，受美国经济持续疲软的影响，长信标普、大成500、华宝优选三只QDII进入基金净赎回比率前五名，信诚货币A和海富债券A的净赎回比率也超过了80%。净赎回绝对量较大的是长信收益B、博时现金、华安富利B、海富通优势和中海货币B，除海富通优势外，其他四只基金全为货币型。

　　表2  2011年二季度净申购比例及绝对量最高基金

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　表3  2011年二季度净赎回比例及绝对量最高基金

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　公司层面来看，61家基金公司中有13家出现净申购，48家遭遇净赎回。以份额增长的比例来看，汇丰晋信的净申购比例最高，达到5.86%。此外，国海富兰克林、国投瑞银、东吴基金、工银瑞信等公司也有一定程度的净申购。净赎回的基金公司主要集中在中小基金公司，由于业绩原因浦银安盛基金、信诚基金都遭遇超过20%的净赎回。中小型基金公司竞争加剧，业绩成为投资者选择基金的首要标准。大型基金管理公司整体份额比较稳定，份额变动幅度基本在5%以内。其中华夏基金、南方基金、工银瑞信等基金公司也出现了小幅净申购。

　　2 基金仓位分析

　　2.1股混开基仓位小幅下降 仍保持高位

　　2011年2季度，A股市场呈现单边下跌的走势，6月低见2610点一线，其中，以创业板指数为代表的高估值小盘股大幅下跌，而低估值的大盘蓝筹股防御性较强，相对抗跌。具体来看，上证综指期间下跌5.67个百分点，沪深300指数下跌5.56%，中证800指数下跌6.32%，中小板指下跌9.09%。债市方面总体表现稳定，上证国债指数上涨0.74%，上证企债上涨0.90%。货币市场方面，2季度货币政策整体仍然偏紧，期间央行共3次上调存款准备金、一次加息，加上6月份银行对存款的年中考核，加剧资金面紧张。本期市场上除封闭式基金仓位有所提升外，其余各类基金股票仓位普遍降低，截至2季度末封闭式基金的平均股票仓位为74.38%，低于低于股票混合型(剔除指数及QDII)开放式老基金的80.62%，亦低于QDII老基金的85.63%。债券资产方面，仅股混开基本期小幅提升债券资产占比，其余各类基金的债券资产净值及比重均有所减少。对于现金资产，各类基金均较大幅度降低存款占比。

　　为了具有可比性，我们对比11年1季度和2季度都公布季报的封闭式基金的平均仓位，其平均股票仓位从上季度的73.30%提升至本季度的74.38%，增加了1.09个百分点，是唯一一类股票资产占比提升的基金。考察封基仓位升高的原因，根据11年2季度中证800指数的涨跌幅，如果封闭式基金持股不动，则在2季度末的股票仓位应该是72.00%，被动减仓1.30个百分点，而期末封基实际股票仓位为74.38%，即发生主动增仓，幅度为2.38%。同时我们也可以看到，本季度，封闭式基金较一季度减持现金资产49.15亿元，降幅高达46.28%，显著超越股混开基及QDII。原因可能是，1季度封闭式基金整体较股混开基及QDII大幅减仓4.81个百分点，且提高现金占比，以应对集中分红，而在分红结束后大幅降低现金资产对仓位进行了一定幅度提高。

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