对比本季度和上季度均公布季报的股票混合型开放式基金，其平均股票仓位由上季度的82.18%降至本季度的80.62%，减少了1.56个百分点，整体处于历史中高水平上。根据11年2季度中证800指数的涨跌幅，假设基金持股不动，可以推算出2季度末股混型开基的股票资产占比应该是81.20%，被动减仓0.98个百分点，高于2季度末的实际平均仓位80.62%，由此可以推算出基金主动减仓幅度大约为0.58%。对此我们认为，2季度股混开基仓位降低主要是由于基金公司主动减仓(主动增减仓是指剔除了股票市值变化之后的仓位变化情况，这当中可能包括了申购赎回情况对仓位的影响)所致。2季度股市呈现单边下跌，一方面，市场下跌令基金资产出现了一定程度缩水，另一方面，受到当前市场高通胀以及政策持续紧缩的影响，基金维持谨慎态度，适度降低仓位，规避风险。但需要指出的是，股混开基此次减仓幅度并不大，2季度经济增速下降、通胀加剧和银根收紧，减持周期性行业，增持消费类行业，建仓防御型行业。基金仓位变动更多可能是在调整其持仓结构。债券资产方面，4月公开市场到期资金量较大，资金面缓和，机构投资者配置需求增加，债券市场延续3月份的上涨行情，收益率小幅下行，但随后，由于财政存款季节性增加，央行的多次提准加息以及6月年中考核压力，加剧资金面紧张，债市再度调整，2季度债市整体表现较为稳定，小幅上涨。股混开基减持股票，增持债券，同时降低存款占比至9.16%，较1季度减少了1.50个百分点，降幅达14.07%。

　　QDII基金方面，受欧洲国债危机及美国经济趋缓的影响，2季度主要发达国家股市振荡下跌，而新兴市场国家也普遍由于通胀压力而维持紧缩的货币政策，在较大的政策紧缩压力之下，不确定的经济前景削弱了投资人的信心，新兴市场股市出现了阶段性回调。其中发达国家市场表现较之新兴市场略好。市场指数方面，恒生指数期间下跌4.80%，道琼斯工业指数上升0.77%，日经指数上涨0.63%，纳斯达克综合指数下跌0.27%，标普500指数下跌0.39%。在此背景下，本期QDII基金整体规模有所减少，净资产较上季度降幅达到6.82%；股票资产方面缩减了43.82亿元，平均股票仓位从87.86%缩减至85.63%，减少了2.23个百分点，但仍处于较高水平，一定程度上显示QDII对于未来市场偏乐观的态度。债券资产方面，QDII债券规模缩水2.59亿元，降幅达23.37%，债券配比减少了0.36个百分点。另外，QDII银行存款资产及占比亦分别缩水10.27%和3.70%。

　　2季度新成立的基金中，多为股票型基金。从整体上看，股混开放式新基金的平均仓位远低于老基金，为56.74%，且新基金仓位分布较分散，以80%到90%之间以及65%以下的居多。2只QDII新基金，招商金砖四国及大成标普500持有股票资产占比均高于90%，分别为96.54%和92.18%。

　　表4 本季度各类股票与混合型基金股票资产及仓位的变化  单位：亿元

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　注：老基金为公布了本季度季报和上季度季报的基金，新基金是指首次公布季报的基金。

　　股混开放型基金中剔除QDII基金、指数型基金。QDII基金中剔除FOF以及富国全球债券一只债券型QDII基金。

　　封闭式基金本期基金裕泽转型，为保证可比性，在上季度数据中同样剔除基金裕泽。

　　2.2 高仓位基金大幅减少 中高仓位基金占比最多

　　从本季度末公布季报的股票、混合型基金来看，仓位分布存在一定分歧，仓位介于70%到90%之间以及低于60%的基金数量增多，其余各档仓位基金数量减少。并且，由于2011年2季度新成立的股混型基金仓位水平主要集中在80%到90%之间以及65%以下，在一定程度上加剧了股混开基整体仓位的分化程度。

　　对比11年1季度以及2季度均公布仓位数据的基金，可以看到，本期高仓位(仓位大于90%)基金的占比相对于1季度减少了21.59%，降幅较明显；中高仓位(仓位在80%-90%)的基金本期数量最多，为163只，较上期增加了12.41%；中等仓位(仓位在70%-80%)基金数量亦有小幅增加，为10.68%；中低仓位(仓位在60%-70%)基金较上期减少12只，降幅达25%；低仓位(仓位低于60%)基金本期共27只，较上期小幅增加8%。从具体数据来看，本季度股票与混合型基金股票仓位在90%以上的比例为16.87%；股票仓位在80%-90%的基金比例为39.85%；股票仓位在70%-80%的基金比例为27.87%；股票仓位在60%-70%的基金比例为8.80%；股票仓位在60%以下的基金比例为6.60%。对比本期和上期基金仓位分布情况，在宏观经济增速降低、通胀压力持续高位的形势下，两期均有八成以上股混开基仓位在70%水平以上，表明多数基金在市场大幅下跌后认为市场下跌空间不大，保持高仓位运作。

　　2.3 股混开基主动增减仓比重各半

　　从本季度以及上季度均公布季报的股票、混合开放式(老)基金来看，根据我们推算，假设基金持股不动，依据中证800指数涨跌幅推算其被动增减仓，再以此作为标准判断主动增减仓幅度，得出本期市场上股混型基金股票仓位主动增减仓操作存在分歧，增减仓比重分别为47.92%和52.08%。

　　从基金股票仓位的真实数据分析，58.19%的基金仓位缩水，57.46%的基金仓位变动在正负5%的幅度之内。具体来看，增仓的基金中，约21.05%基金仓位增幅大于10%，增仓幅度在5%以内的基金数量占增仓基金的56.73%。减仓方面，仓位降幅在5%以内的基金数量占减仓基金的57.98%，约15.55%的基金仓位降幅超过10%。本期，共有24只基金是上季度首次公布季报的，而这些基金在本季度末的平均仓位为79.00%，较上季度提高了9.95个百分点。

　　注：股票仓位的变化以本季度和上季度均公布报告的基金为统计对象。仓位变化=本季度股票仓位-上季度股票仓位

　　从各个基金的具体变化看，处于建仓期内的民生内需增长增仓幅度最大，达到54.29%，另外，如农银策略价值、易基医疗保健、农银中小盘和上投大盘蓝筹分别以26.68%、25.30%、25.04%和24.43%的增仓幅度位居前列。减仓方面，交银稳健配置(-37.49%)和国富成长动力(-29.08%)、招商先锋证券(-22.08%)、宝盈核心优势(-21.79%)和交银精选(-18.58%)减仓幅度较大。

　　2.4 各类资产配置分歧减小

　　本季度，股票混合型基金的三大资产配置标准差均不同程度减小。从变化比例来看，股票、债券以及银行存款的资产配置标准差相比于11年1季度分别减少7.85%、2.48%以及-16.58%。

　　表5 本季度各类股票与混合型基金持仓分歧

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　2.5 基金公司仓位增减一致性趋弱

　　从基金管理公司来看，股票仓位(股混开基，不含指数基金和QDII)最高的前五位基金管理公司分别为纽银93.29%、农银汇理89.02%、天弘87.63%、富国86.77%和鹏华86.25%，5家基金公司都是2季度新进入重仓前五位。股票仓位最低的前五位基金管理公司分别为摩根士丹利华鑫59.88%、银河63.66%、兴业全球65.29%、国投瑞银66.13%和申万菱信68.86%，其中，兴业全球和申万菱信为本期新进轻仓前五位。

　　股票仓位变动方面，增仓前五位基金管理公司分别是民生加银23.00%、农银汇理14.23%、纽银12.35%、华富6.94%和国投瑞银5.84%；减仓前五位的基金公司依次是交银施罗德-10.63 %、摩根士丹利华鑫-10.52 %、宝盈-7.85 %、中邮创业-7.45 %和兴业全球-7.42 %。

　　表6  本季度各基金管理公司股票仓位的变化

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　注：仓位变化=本季度末仓位-上季度末仓位

　　股票仓位绝对水平以本季度公布报告的基金为统计对象，股票仓位的变化以本季度和上季度均公布报告的基金为统计对象

　　统计样本为股票和混合型基金(剔除指数基金和QDII基金)

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