编者按：

　　不完全的业内非公开调查。

　　2010年，某家排名前十的基金公司透露，公司成立10多年以来，公司所有投资者中有80%是亏损。

　　而更多基金公司表示，其基金投资者亏损的占比也超过60%。

　　根据中国证券登记结算有限公司的统计，2010年年底，我国基金账户总数超过3400万户。

　　走过13个年头后，我国基金业留给投资者一张布满红字的账单。

　　作为一个资产管理行业，若不能为投资者赚钱，其存在的价值在哪里？

　　“基金公司-渠道-投资者”——在这条投资链条里，谁掏空了投资者的钱包？数以千万计的资金，最终去了哪里？

　　文│机构投资  Institution Investment  黄梅

　　“这个市场，除了真诚之外，什么都是过剩的。”一家银行系基金公司营销老总如是感叹。

　　近期，这位老兄忙于在各地奔波，营销麾下基金。

　　“今年特别难卖——全是买方市场，没有卖方市场！”他苦笑坦言，“审批通道放开后，产品扎堆上市、渠道拥挤……最关键的是，老百姓不买账，守着钱袋子不撒手”。

　　统计数据显示，截至2011年6月30日，我国基金市场上共有910只产品，资产净值2.37万亿元，基金份额为2.44万亿份。半年前，这三个数字分别是781只、2.52万亿元、2.42万亿份。

　　可见，在基金产品增加129只、基金份额增加约200亿份的背景下，行业资产净值的总规模却萎缩了近1500亿元。

　　这相当于我国整个阳光私募基金规模的75%、私募股权基金规模的83%、券商资产管理规模的115%。

　　下半年，乃至明年，基金该怎么卖？

　　新基金首发头两周挂“零蛋”

　　这是鲜见的新基首发危机。

　　“现在好多基金，卖一个月，基本上前两个礼拜都挂‘零蛋’。”一位主管销售的基金公司副总提及这个，不免焦头烂额。

　　《机构投资》独家渠道获悉，今年4-5月之后，多只基金的募集告急。

　　华南某家今年换过总经理的基金公司，稍早前发行的一只产品，在一个月募集期内，在全国一共只卖了4000万。后来不得不延期两天，除了主渠道中国银行外，还找招商银行推动，同时让机构卖。最后卖了数亿规模，勉强成立。

　　北京某基金公司的一只股票型基金产品，主渠道是中国银行，募集期将到期，尚未达2个亿，连成立都有问题。

　　上海某家较大的基金公司，6月下旬启动募集的某产品，走建设银行的渠道，在募集期过去约10天后，全国仅卖出1000多万。

　　“基金今年发行确实困难。”上述副总沉重总结，“这是一个‘囚徒困境’。”

　　囚徒困境(prisoner's dilemma )，是曼昆《经济学原理》中的典型模型。指两个被捕的囚徒之间的一种特殊博弈，是博弈论的非零和博弈中具代表性的例子，反映个人最佳选择并非团体最佳选择。

　　简单地说，就是A和B两个人面对同一件事，当B先做了，A会着急，也抢着做；然而A的跟进引起B的警觉，更加变本加厉——A和B双方都不愿意让对方独自占便宜，结果两者得到的效益最差，两败俱伤。

　　资深基金人士表示，过去数年，监管层对基金行业做了很多制度建设，如取消一次性奖励、约束银行尾随佣金、放开审核通道等。

　　“但其实，基金行业已经进入‘囚徒困境’状态。举例来说，监管层提出放松产品审批，但渠道并没有随之发生相应的变化。这就成为监管层单方面推动的一个事情。”

　　“这个，我们可以理解为是市场化的代价，或者是伪市场化的特征。”前述副总说。

　　产品积压严重

　　“产品发太多，渠道吃不消。”中信银行托管部相关负责人说，“同时销几个产品，压力太大，况且我们也想做精品，要发就发得好一点，不想滥竽充数”。

　　《机构投资》从多家基金公司了解到，目前审批节奏放缓，很多上半年上报的产品都没批下来。

　　据万得的统计，仅在2011年6月，招商银行就托管发行了5只产品，更不要说中、农、工、建这些大行渠道了。

　　尽管如此，还是有很多产品未能挤进上半年的渠道安排。

　　据证监会披露的信息，截至2011年6月29日，上半年通过审批的基金产品中，还有59只产品在等待发行，其中24只产品早在4月就拿到批文了，却一直未启动募集。

　　某基金人士解释，拿到批文却不募集发行，既有可能是渠道安排不过来的原因，也可能是基金公司看到市况不佳，故意推迟募集。

　　此外，后续仍有90只产品在排队，等待审批。

　　粗略估算，今年发行产品数量肯定超过200只，甚至可能比去年翻一番。

　　“在整体规模不变的背景下，分摊到每个产品头上的量肯定缩水——与去年平均首募的规模相比，今年的规模可能要缩水一半”。上述基金人士估计道。

　　盘点今年上半年发行的基金产品，规模在5亿元以下的“迷你”基金，数量明显比去年同期多。

　　事实上，从整体来看，去年我国市场上的基金产品平均规模约为32亿元；到今年上半年，这个数字“被瘦身”到约26亿元，跌幅近19%。

　　“上半年发得还行，因为刚开始，很多公司拿到很多资源回去。但当资源耗尽，下半年还有一堆产品，怎么发？基金公司哪来这么多资源去支持，渠道也不会配合啊。”某基金公司抱怨道。

　　无论如何，“都堆积到下半年发，下半年渠道压力不小”。一家大型银行人士说。

　　五大行比重开始下跌

　　“除了少部分基金公司还在坚守大(银)行攻略外，很多基金公司已开始转向。”北京一家股份制商业银行托管部负责人告诉《机构投资》，中小型银行、券商渠道，乃至第三方渠道，开始获得基金公司营销团队的更多关注。

　　“年初以来，原先的主流发行渠道接近饱和——那么多基金公司，每家基金公司发数个产品，都落到一两家大行，它落不下去啊！”上述负责人补充道。

　　万得统计数据显示，今年上半年，工、农、中、建、交五大国有银行新增托管基金总数为92只(A/B/C份额分开算)，占今年新发基金比重约64%。

　　而在2005年到2010年的五年间，该比重几乎一直在80%以上浮动，甚至在2008年达到过91%，即使在2010年，该数字仍高居88%。

　　前述银行人士自嘲道：“对我们这些排在‘第一集团军’阵营外的银行来说，排名靠前的大型基金公司，比如华夏、嘉实等，是不大会找我们托管的。现在的变化是，从去年开始，不仅小基金公司开始来谈合作，而且中型基金公司也开始来接洽了。”

　　与此相应的，是中小银行渠道的应声崛起。比如，中国邮政储蓄银行、招商银行、中信银行、浦东发展银行、兴业银行、光大银行、华夏银行、民生银行，甚至连渤海银行、深发展、广发银行等小型银行也杀入了托管行阵营。

　　步伐迈得比较大的是中国邮政储蓄银行、中信银行和招商银行。2011年以来，它们分别托管了7只、6只和18只基金产品(A/B/C份额分开算)，占其历年托管基金产品总数的比重分别是78%、55%和35%。

　　上海一家基金公司营销部门老总指出，随着产品数量的爆炸式增长，对银行来说，其自身的资源也是有限的，自然对自己托管的产品相对重视一些——“结果就是，很多中小基金公司不得不去找中小银行合作，虽然后者渠道相对较弱，但至少人家肯卖力帮它卖产品”。

　　甚至一些排名靠前的基金公司，也会去找一些股份制商业银行合作。

　　一家历来只考虑“大银行渠道”的基金公司的老总，也开始琢磨对大行渠道的依赖问题。“说起来，我们也是大行‘抢’的对象。但现在银行也挑剔了，不是什么产品都肯抢，银行不看好的产品，你牌子再大，银行也不愿意做。”

　　上海一家银行的分行主管副行长曾私下向他抱怨，年初，他们曾给一家大基金公司重点推介一个产品，“没多久净值就跌到九毛五——现在他们又来谈合作，你说这叫我怎么去跟基层说”？

　　“必须想办法拓宽渠道。”前述基金公司老总居安思危地说。

　　2011年上半年基金公司新产品发行情况