这个指数的基本质量是如何呢？为什么会有这样比较良好的表现呢？我们要分析这个指数的基本面。这个指数的基本面首先从它的行业分布来看，它的行业分布一个最主要的特性，就是行业分布相对比较均匀。这个也是非常重要的，比如说我们来看这张图，它最大的一个权重行业是房地产，但即使是最大的，它的占比也没有超过14%。再往下看其他的行业，基本上基本都在5%或者6%的行业占比情况。所以整个看起来，深证100行业分布比较平均，这种比较平均对于保证这个指数长期稳健的收益是非常重要的。同时可以看到这个指数同其他指数的关联度或者相关度非常高，换句话说深证100市场代表性非常好。我们看这个指数的基本面还需要考察这个指数在一些基本面上的重要指标。比如说这个指数的成分股构成里面它的营业收入和净利润的情况，比如它的成分股的股本回报率的情况。从它的营业收入和净利润的情况来看，可以看到这张图有两条线，上面代表深证100成分股在深证A股净利润的占比。下面是深证100成分股的营业收入占全部深证A股的营业收入的占比。这两条线有两个很重要的特征，比如第一条特征是下面这条线，就是营业收入的占比，可以看到过去几年深证100基本上处于一个稳固抬升的过程中，目前为止深证100已经占了整个深证市场的50%以上。上面的一条线，大家知道04、05年深证整个市场的上市公司数量，包括它的行业分布相对来说都没有现在这么均匀。当时的深发展等等大的权重金融股，大家的比重会相对比较高。所以那个时候，整个深证100在整个深证市场利润占比高达70%到90%多。06年以后基本上稳定在60%左右。同时还有一个非常有意思的现象，就是深证100成分股它在深证市场的利润占比远远高于收入占比。这一点是非常有意思的，而且是非常有意义。说明什么呢？说明的是深证100这100个成分股的盈利能力在深证市场是非常突出的，一定是这样，因为它的利润占比远远高于收入占比，所以得出的结论一定是这100个成分股相对其他股票来说盈利能力是非常突出的。

　　整个对深证100这个确实非常优秀的指数给三句话的评价，第一是市场和行业代表性好，第二是过往的表现十分突出，第三是成分股的基本面优秀。

　　我们再看下一个部分，关于分级基金的基本特征。首先来看一看低风险这部分份额，就是银华稳进这部分。银华深证100指数分级基金银华稳进约定收益率是一年期同期银行定期存款利率再加3%，以现在的基准利率来算的话就是5.25%。下面的图是中国过去几年，从1989年过去中国金融机构人民币一年期定期存款基准利率的情况，现在看基本上处在历史的最低端。通货膨胀在今年是不大不小的问题，所以银华稳进这样对它基准收益率的安排，对于稳健型的尤其关注通货膨胀的投资人来说是非常重要的。

　　前面谈到了我们在做这样一个报告的背后用了一个非常技术化的手段，就是用蒙特卡洛模拟的方式测算银华稳进这样一部分投资人的固定收益的稳定性。测算下来的结果是银华稳进的理论价值，理论现值是1.05元，它的标准差是多少呢？这个1.05元波动率有多大呢？只有0.02%，基本上会处在一个非常稳定的价值区间，它的波动率是非常非常小的。所以基本结论是通过约定收益率和份额的折算机制，银华稳进的固定收益特征得到了非常好的体现。

　　我们这里又带到一个问题，就是份额折算的问题。份额折算是银华深证100这个分级基金首创的一个技术，它的基本处理方式是什么呢？就是每一个会计年度第一个工作日基金将按照一定的规则进行基金的定期份额折算，会涉及到几个具体的公式，它的折算对象是什么呢？折算的对象是基金份额折算基准日登计在册的银华稳进份额和银华深证100份额。对于银华稳进份额的约定应得收益，就是银华稳进份额每一个会计年度，12月31号份额净值超过本金一块钱的部分，就把超额的部分折算为场内银华深证100份额，分配给这样一部分的持有人。上面银华稳进份额还有一个橙色的部分是超过一块钱的收益部分，通过份额的结算就变成两个部分，一个是银华稳进的份额，第二部分是场内银华100的份额。这样一只基金前面提到它还有一个非常非常有意思的技术设计上的特征，就是始终保持一个高风险级别的特征，这个设计在过去的几只分级基金里没有看到过，为什么这样做呢？我们假定这只基金随着中国股票市场的发展以后，这只基金净值长期来看一定是不断上升的过程，当这个基金的净值上升到一定幅度以后，二级市场上买进或者新申购这个基金份额的投资人，他申购一笔单个金额不就多了吗？相对于原始的保守的投资人，他的杠杆倍数就会下降。随着这个基金的份额净值越来越高，这个杠杆倍数下降幅度就会越大。怎么样处理这样一个矛盾？这个矛盾在过去的分级基金里基本处理的不是特别好，在这只银华的更有创新性质的分级基金里，它做的一个非常好的设计。就是按照一个份额折算的方式，我们看一下具体的数字。

　　第一是利益分配，在优先确保银华稳进份额的本金及稳定应得收益后的剩余净资产计入银华锐进份额净资产。对于银华锐进这一部分份额持有人来说还有一个比较大的优势，就是相对比较低的融资手段，当然这个融资成本是相对于目前其他的几个主要分级基金比较而言的。比如可以看到跟瑞福进取比较的话，瑞福优先约定的年基准收益率是一年期银行定期存款率加3%。再比如国泰估值进取，估值优先基金份额约定年基准收益率为5.7%，如果总体收益达到60%以上，则将超出部分的15%再次分配给估值优先。顺着刚才的话讲到一个杠杆水平的问题，这里用了一个图示，更简单地把这个问题做了进一步的阐述。下面这张图，清楚地表明随着这个基金净值的增长，新申购进来的投资人所得到的杠杆倍数在逐渐下降。我们刚才提到的解决这个问题的基本办法就是份额折算，当深证100的基金份额净值达到2块钱的时候就要进行一次这样的折算，折算以后银华稳进份额和银华锐进份额的比例为1：1。

　　将稳进和锐进两部分份额在一起看还会有一个新问题，就是配对的问题。配对转换的机制，对于有效抑制过去分级基金里经常看到的大幅折价、溢价的情况是一个非常重要的机制设计。对于投资人的操作而言，这里面存在一个套利机会的问题，这个原理非常简单，基本上大家非常清楚。为什么会存在这样一种套利的机会呢？就是因为银华稳进和锐进是一个上市的份额，上市的份额它的价格是由供求关系决定的，理论上就会存在跟净值不一样的情况，就会产生套利的机会。套利的方向有两个，我就不详细给大家做解释了，原理都非常简单。

　　对于这个基金上市以后折价、溢价的基本判断，这个问题应该来说比较复杂。影响一个分级基金上市以后的折价、溢价影响因素非常多，里面罗列了六个方面的因素，在这六个方面的因素里面，就我个人的研究而言，我个人认为对于未来市场的预期，这个要素是最为核心、最为重要的。对于后市整个判断会是什么状况呢？我个人，包括安信的策略对于未来后市的判断跟周总的观点比较类似，简单地说我们对后市的判断是这样，未来市场既不会出现像过去一年，09年那样一个大幅上市的格局，也不会出现08年那种大幅下降的格局。所以整个市场相对来说，一句话总结是比较均衡，这样一个比较均衡的市场趋势，我相信对于保持这种分级基金上市以后折价、溢价的稳定是非常重要的。除此以外还有一个要素，可能也是同样重要的，就是配对转换的机制。过去我们的分级基金上市以后，为什么会出现非常大的折价、溢价的情况呢？一个重要的问题就是没有配对转换这样一种抑制折价、溢价的机制在里面。这个机制应该说很快，很快就会在市场上进行运作。假如说这个机制在市场运作以后，我相信通过这种配对转换和套利的机制，一定会有效控制分级基金上市以后折价、溢价的状况。

　　最后一个部分是我们对银华基金公司的一个评估和评价，从整个银华基金的情况来看，我个人过去有八年左右的时间一直都在基金市场上，我个人对基金公司的研究也做了很长时间，我个人认为银华基金公司是一家非常非常优秀的基金公司，从它的规模来看，过去几年也几乎非常稳定地排在中国基金管理公司规模的前十名。从管理指数基金的经验来看，它的指数基金管理经验是非常久远的。可以说银华基金公司在整个指数投资管理经验上是非常丰富的，同时我们注意到刚才周总的背景，他是从巴克莱过来的，巴克莱是全球最为顶级的公司。我相信包括银华过去管理指数经验的在内，对于银华深证100这样一只指数基金的运作来说是非常重要的。同时我们看银华过去几年的基金管理的业绩，股票基金的管理业绩，也是非常非常突出的。可以说在股票的投资业绩方面，处在中国60家基金公司里最顶级的水平之一。

　　最后简单地做一个总结，对于银华深证100这样一只基金三类份额我们给了一个基本的投资建议是这样，对于深证100份额，由于这是一只基础指数非常优秀的指数基金，它的成本，它的管理成本相对比较低，所以深证100的份额整体来看适合于个人和机构长期投资。第二级份额，银华稳进这个部分，定位是一个固定收益的部分，风险相对比较低，适合风险定位比较低，且希望有比较稳定现金流的投资人。对于银华锐进这样一部分的份额需求定位是什么呢？这部分定位是相对较高风险的，而且本身是有一个较高杠杆在里面，所以适合于风险定位比较高，同时追求高收益的投资人。

　　我要介绍的内容就是这样一些，谢谢。

　　主持人：2009先后推出31只指数基金产品，也使指数型基金获得一个巨大的发展，下面有请银华基金市场营销总监赵乐峰先生，有请赵总。