主持人乔旎：刚才两位都谈到了我们现在可能是一个中期的底部，我想问一下伍先生，您刚才也谈到了投资机会，您觉得09年的投资机会会在哪些方面？

　　伍卫：在年初可能大家关注更多的可能并不是企业的基本面，而更多的是弹性。比如说今年整个经济环境充满了很大的不确定性，这时候大家会想到一些新技术的应用突破会不会使这个经济走出困境的速度加快？这样自然而然就会想到科技股。当年美国的科技泡沫其实是把他们从泥潭里面挽救起来的，所以我们会想到新能源。实际上这个浪潮并没有在美国出现，也没有在香港出现，而是在我们相关性更低的大陆市场首先开始了，两条路线，我们当时想的就是说有可能是两条新能源的路线，无论是哪一条路线，无论成功与否，股票都涨了几倍多了，这个我觉得很体现目前这种震荡市的特点。

　　但是接下来我觉得一个是牵动我们整个大投资的，能够拉动主流资金的，一个是四万亿投资，投资肯定是今年的主线，我们靠出口，靠内需的消费估计是没多大戏的，关键还是看投资。投资如果真正能够拉动起来，并不可能仅仅因为这四万亿，四万亿肯定是远远不够的，下面的关键是我们的整个民营经济部门，包括地方政府的投资那种配套投资能不能上来？如果说今年全年的投资额在四万亿的基础上有成倍这样的民间资本能够进来，我相信今年投资品肯定是一个挺好的领域，包括水泥、建材等等，包括铁路建设股，我觉得都值得大家关注。

　　另外一个，主题投资它能够持续一段时间，但是放在一个相当长的角度上，我觉得市场还是要回到价值面，就是自下而上的研究，从企业的增长，从它的价值看股票的价格。现在这一轮行情起来，很多包括主流机构，比如基金他们长期持有了一些股票，从表现上来看似乎被市场抛弃了，但我觉得如果随着行情的深化，我们这个底部，所谓这个底部论如果成立的话，那市场不论多久，我觉得不远的将来就要回到主流股票上，就是说能够在逆经济周期中仍然能够保持稳定增长，增长率比GDP的速度快一倍以上，这样的股票我觉得又会重新吸引大家的眼球。

　　主持人乔旎：比如说呢？

　　伍卫：传统绩优股吧，比如消费类的一些东西。其实你翻回来那么多年，这个市场从有基金作为主流机构介入也就是十年八年时间，这段时间基金股票如果看集中持仓的话变化是很少的，一直都重仓那些东西，而今年也跟07年年初一样，跟5.30也一样，反倒是这些股票一点都没涨，或者涨幅远远落后于市场，这个也正常，也不正常，正常就是年初由于流动性的推动，大家没有更多的想基本面，随着大家慢慢心情平复下来，也觉得未来经济确实有一定向好的预期，底部能够确认，那时候肯定会回到主流的思想上去。

　　主持人乔旎：您刚才也谈到了很多，但是现在目前来说比较热炒的，我们九大产业振兴规划，其中今天我们上午也在讨论到这个问题，我们一直在猜测这个第十大究竟是什么？有人说是新能源，有人说是地产，目前成思危先生也说到了，很有可能是地产。那您二位怎么看待这件事情呢？您觉得这十大产业如果是能源对我们更好一些呢，还是地产对我们更好一些？

　　伍卫：我个人觉得这个是什么它不重要，比如已经公布的九大，谈谈个人意见，我也并不觉得每一个都是有用的。有一些可能会产生实质的影响，你比如说电子行业的刺激计划，对我们平板技术的演进，包括从国产的角度，可能由于一些资金、税收、技术上等等的支持，会对这些产业形成一个明显的刺激，也会对相关上市公司业绩产生一定的正面刺激。但是比如说对造船工业的刺激计划，我个人觉得持一定的怀疑态度，这个东西它如果完全没有需求的话，光是靠一个政策的刺激未必能起什么用。如果您说第十个政策是什么？我觉得我们没必要去猜，关键是看这个政策它的出台，它的实质内容是什么，说房地产也好，新能源也好，我作为一个比较看基本面的投资人，我觉得还是希望看到它的一些实质的东西，而不是一个单纯的口号式的东西。因此如果最后是地产也好，新能源也好，我相信市场会把它当成一个短期热点有一些炒作，但更关键是能不能做一个长期的考量，如果这个房地产刺激政策能够从比如说税收、落户口这些方面进行考虑的话，未尝不是对这个行业有一个更长期的刺激。

　　我个人倾向于地产吧，我们的经济也可以理解为房地产经济，从改革开放到现在30年了，其实我们真正走上市场经济的道路时间不长，也就十来年时间，这十几年里面我们其实有一个很大的教训，就是我们整个经济还是部分被房地产挟持了。房地产这个超长的产业链从建材到最下游的消费品，它是整个产业链非常的长，我相信中国的整个经济有百分之几十是被房地产产业联动的，如果地产能起来，我们没有理由认为中国经济起不来。

　　主持人乔旎：关键我们是希望这不仅仅是一个口号式的政策，可能更多的需要相关配套措施的出台，以刺激他能够长期的发展下去。张先生怎么看？

　　张志洲：其实我的看法跟伍卫先生是比较一致的，因为目前来说我们对未来一段时间整个A股市场基本面的变化，其实我们去年提出了莫尼塔公司自己的五步论，第一步就是经济在加速下滑的时候，市场首先会起政策预期，包括去年9月份，所以当时我们认为一旦起政策预期，国内拉经济一定是靠投资的手段来拉，所以我们当时是上调了建材行业的配置。

　　第二步就是说政府为了拉经济，他一定要先把血液和弹药配给好，所谓血液就是流动性，当然这个相应的收益行业就是比如说地产以及券商行业，在当时我们是上调了配置。目前这个时点，我们认为是第三个时点，就是说财政拉动的基建，去保证GDP的增速维持在一个不产生结构性破坏的增长幅度范围内，这种情况下，您提到今年国内的财政拉动，投资拉动跟外需之间的关系，其实我们也比较了一下，之前也比较了十个国家，在全球严重的衰退期间它们的GDP表现，发现这个国家在那个时期固定资产投资跟它的GDP相关性远高于出口，也就是说首先肯定先要靠投资拉动稳定住GDP增长的幅度，然后实现一个底部，但是这个底部出来以后爬多高要靠其他因素来接续。目前我们看后面需要两个因素，一个就是房地产，一个就是出口。

　　当然具体的两个时点上来说，我们目前还不是很好判断，虽然目前我们倾向于觉得外需有可能会更早的出现，但是也有可能政府如果出了实质性的针对房地产行业的政策，也可能使得国内房地产行业的调整更快一点完成，这样的话因为毕竟房地产是国内的一个支柱性产业，就像刚才伍卫先生提到的，其实对上下游影响非常大，一旦房地产政府能够出台实质性的政策，来调整它的基本面节奏的话，其实我们就没有理由对国内的实体经济过度悲观。当然这个是在猜政策了，最後的结果还是取决于政府的考量是什么，以及具体出台的方向，是在需求端影响的更多，还是在供给端影响的更多。

　　“两会”行情

　　主持人乔旎：马上两会就要召开了，二位怎么看待“两会”行情呢？

　　伍卫：有很多朋友跟我提这个问题，觉得“两会”会不会是这波反弹行情的一个终结点？其原因很简单，你是非常朴实的，有什么好的政策在两会前都会出完了，“两会”之后是一个消息面的真空期。因此基于大流动性以及连续不断的消息面刺激这个反弹行情会在两会中止。但我觉得这个逻辑好像不是很对，假设经济并没有说很明显的大起，我相信两会更是我们的国家领导人好好讨论一下，能不能整出新政策的一个好的契机，而不是说一个政策的终结点。

　　另外一个，如果说“两会”之后我们整个经济已经有了很明显的恢复性的扩张，我自己看其实两个指标，一个是月环比的工业增加值，它有可能从去年11月份的一个低点开始一个连续的月环比上升的势头，如果一直持续到“两会”以后，这会对我们本身经济信心的恢复有个极大的促进。第二个是流动性问题，我想可能一季度贷款是2.5或者3万亿这么一个水平，如此大的流动性加入，可能我相信这个市场活跃程度不会一下子终止。总的来看，我觉得两会并不是对这个行情起到一个根本决定性因素的一个节点，本身趋势是怎么样应该还是能保持下去的。

　　主持人乔旎：那我们两会中可以重点关注哪些呢？

　　伍卫：我相信还是关于政府新的投资方向，包括今年一些实质的点，医改、教育改革等等一些是不是有新的大投入，包括医改，我们对医改的方向从来没有一个很明确的方法，就是到底会投在哪些领域。

　　主持人乔旎：张先生，您如何看待“两会”行情呢？

　　张志洲：其实我们看待“两会”行情的看法并不是说单纯的去猜某一个行业会出政策，或者某一个领域会出政策，我们的看法主要是认为，更大的可能是来自于实际上从去年，大家可以看到08年整个政府宏观调控的基调变了三次，实际上也的确是因为这一轮全球经济的调整，很大程度上都是超预期了，在超预期的情况下，政府本身需要对自己的政策行为做出一定适应性的变化，所以我们对两会的预期，反而是说两会期间，因为各地方政府都会来到北京一起开会，其实可能各个地方政府目前承受的压力也是不同的，有的地方政府承受的压力更大，特别是跟出口导向型经济关联度比较高的省份。这种情况下，通过这种讨论可能最终结果是政府对它前期的财政拉动，保经济增长的这些手段可能会做出再评估，评估完了以后，当然基于目前的情况，我们还是认为包括我们最近去海外市场调研的过程中，也是发现其实的确海外的实体经济是非常的差，这种情况下我们不排除政府经过再评估以后，可能会认为有必要再加大财政拉经济的力度，当然拉的方向可能是一方面延续以前的固定资产投资这个方向，会继续加大力度，当然加大的这个方向本身现在国内面临一个情况，就是制造业产能过剩，可能更会倾向于跟节能减排相关的这些领域，比如环境这些基础设施相关，另外一个就是伍先生刚才提到的，像民生方面的一些措施，应该也会继续深化。

　　所以从这个角度来说，我们觉得“两会”的时候反而并不一定是说一个行情的终结，的确应该看到后面政府对未来整个经济增长重新的研判，再次做出调整的可能性还是有的。

　　相关视频：

　　视频：基金经理伍卫研究员张志洲聊两会行情

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