三、封闭式基金投资建议

　　折价降低、分红“透支”下封基比较优势下降

　　在2009年度基金投资策略报告中我们提到，尽管在08年的市场风险释放过程中封闭式基金净值全线缩水，但仍有少部分基金已实现收益依然为“正(损失表现为未实现资本利得部分)”，具备年度分红的潜力。随着会计年度结束下封闭式基金年度分红的明晰，具备分红能力的封闭式基金也将阶段性成为市场热点，尽管安全边际有限但具备相对投资价值。

　随着基金08年四季度季报的披露，封闭式基金年度分红能力得以明晰，当然分红方案的公布和实施尚待基金年报披露。依据基金季报、08年半年报的财务数据，并参考2008年底基金的单位净值，基金通乾、汉兴、普惠、景宏、裕阳、汉盛、安信等七只基金具备年度分红能力(且分红后2008年底单位净值不低于面值)，但其中部分基金随着四季度的持仓调整，可分配收益较08年三季度末有所降低。

　　随着股指反弹下封闭式基金价格的走高，封闭式基金折价水平有多降低，26只2009年后到期的传统封闭式基金平均折价下降到25%，且上述具有分红能力的七只封闭式基金作为本轮封基市场反弹的引领者平均折价水平更是降至21%左右，年度分红基本得到反映。因此，随着封闭式基金整体折价水平的降低、年度分红的提前反映，在当前的折价水平下2009年后到期的传统封闭式基金与开放式基金相比不具备比较优势，建议整体上低配封闭式基金。

　　图表11：长剩余期限封闭式基金折价率变化

　　来源：国金证券研究所

　随着封闭式基金折价水平的降低，基金业绩对其市场相对表现的影响程度将进一步提升，建议下阶段在封闭式基金选择上适当关注管理人投资管理能力及基金近期的持仓结构因素(股票市场判断参考前述权益类开放式基金部分)，选择预期业绩相对稳健突出的基金进行投资。

　　本文根据基金三季度、四季度报告及半年报的财务数据，对长剩余期限封闭式基金2008年度的单位已实现收益进行了汇总统计，并在截止2008年底面值1元以上部分【尽管封闭式基金分红没有低于分红后净值不得低于面值的规定，但考虑到部分基金(尤其是开放式)契约中有类似约定，因此本文从谨慎原则出发采取此方式进行分析】的08年单位已实现收益90%进行分配的假设下以及不同的合理折价水平假设下的分红套利空间进行了情景测算(图表12)。综合比较分红、折价水平以及投资管理能力和持仓结构，建议侧重关注普丰、同盛、金鑫等高折价但不具备分红能力的封基，通乾和汉兴等折价相对较高、年度可适当分红的基金以及基金开元、裕泽等持续投资能力较好、持仓结构相对符合市场阶段特征的基金。

图表 12 ：封闭式基金 2008 年度已实现收益 90 ％进行分配下套利空间比较（统计截止 2009.1.23 ）
基金名称	份额	剩余存续期（年）	当前折价率	2008 年度单位实现收益（元）	2008 年底面值以上的单位已实现收益 （元）	2008 年底面值以上单位已实现收益按 90% 计算分配
						分红后维持现有折价的套利空间	分红后 35% 合理折价下套利空间	分红后 30% 合理折价下套利空间	分红后 25% 合理折价下套利空间	分红后 20% 合理折价下套利空间
基金普丰	30	5.48	29.43%	0.0059			-7.90%	-0.81%	6.27%	13.36%
基金同盛	30	5.78	29.35%	-0.2122			-7.99%	-0.92%	6.16%	13.24%
基金金鑫	30	5.74	29.22%	-0.2616			-8.17%	-1.10%	5.96%	13.03%
基金景福	30	5.94	29.22%	0.0133			-8.17%	-1.11%	5.96%	13.02%
基金鸿阳	20	7.88	28.92%	-0.3841			-8.56%	-1.53%	5.51%	12.54%
基金兴和	30	5.47	28.26%	-0.1233			-9.40%	-2.43%	4.54%	11.51%
基金同益	20	5.21	28.20%	0.0524			-9.48%	-2.51%	4.45%	11.41%
基金通乾	20	7.60	26.11%	0.1084	0.0846	2.28%	-8.97%	-2.64%	3.69%	10.02%
基金银丰	30	8.52	27.20%	-0.0664			-10.72%	-3.85%	3.02%	9.89%
基金汉兴	30	5.94	23.85%	0.1980	0.1832	4.26%	-8.39%	-2.72%	2.96%	8.63%
基金科瑞	30	8.14	26.76%	-0.2297			-11.25%	-4.43%	2.40%	9.23%
基金天元	30	5.59	26.55%	-0.0060			-11.50%	-4.69%	2.11%	8.92%
基金久嘉	20	8.45	26.35%	-0.5013			-11.75%	-4.96%	1.83%	8.62%
基金裕隆	30	5.39	25.85%	-0.1039			-12.34%	-5.60%	1.15%	7.89%
基金金泰	20	4.18	25.45%	-0.3243			-12.81%	-6.11%	0.60%	7.31%
基金丰和	30	8.16	25.24%	-0.4943			-13.05%	-6.37%	0.32%	7.01%
基金景宏	20	5.28	21.02%	0.1060	0.1060	1.96%	-14.43%	-8.57%	-2.71%	3.16%
基金普惠	20	4.95	21.91%	0.0497	0.0497	1.01%	-15.15%	-8.97%	-2.80%	3.37%
基金泰和	20	5.21	22.84%	-0.4507			-15.76%	-9.28%	-2.80%	3.68%
基金汉盛	20	5.32	19.05%	0.2314	0.2314	3.30%	-13.64%	-8.33%	-3.02%	2.29%
基金裕阳	20	4.51	18.29%	0.4040	0.2216	3.44%	-13.86%	-8.68%	-3.51%	1.67%
基金开元	20	4.18	21.77%	-0.2999			-16.91%	-10.52%	-4.12%	2.27%
基金安信	20	4.41	17.12%	0.2190	0.2190	3.02%	-15.40%	-10.25%	-5.10%	0.05%
基金兴华	20	4.26	20.92%	-0.0925			-17.80%	-11.48%	-5.16%	1.17%
基金安顺	30	5.39	20.43%	-0.0239			-18.31%	-12.02%	-5.74%	0.55%
基金裕泽	5	2.36	15.72%	-0.3326			-22.88%	-16.94%	-11.01%	-5.08%

　　来源：国金证券研究所

　　另外，2009年底前到期的两只基金金盛和天华折价分别为8.20%和7.15%，总体上看相对于其10个月和6个月的剩余存续期而言具有一定吸引力。因此，对于追求一定安全边际的资金可适当配置基金金盛、天华。

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