光大保德信红利：慢人一拍

　　另一只排名从2007年的第四名垂直掉落至153名的光大保德信红利，则是真正的“多头”主义者。翻阅该基金2008年全年的季报，该基金基金经理许春茂除了在一季度时曾经表示“将适当采用仓位调整的策略，以便更好的抵御可能的系统性风险”外(一季度时的仓位为87.63%)，在剩下的三个季度报告中则都表示“将坚持一贯的策略，试图通过行业结构调整，来对抗系统性风险”。更甚至，“在泥沙俱下的市场中”，也会“对景气行业中具备核心竞争优势的龙头股票，采取逢低买入的投资策略”。

　　而在事实上，上述策略完全贯彻在许春茂2008年全年的操作中。除了在一季度，许春茂将仓位由87.63%降至二季度是80.9%外，在下半年的单边下跌中，均采取了增仓的策略，三季度、四季度的仓位分别为是83.23%和84.46%。

　　但在行业结构调整上，光大保德信红利却似乎总是慢人一拍。在光大保德信红利的整体配置中，对于金融、保险类股票可谓是情有独钟。2008年一季度，所配置的金融、保险类股票占基金净值的23.04%，而光大保德信红利前十大重仓股中就有浦发银行、招商银行、民生银行、中信证券、深发展A共计5只金融股。

　　到了二季度，其对整体金融、保险类股票的配置有所调整至14.89%，但却又相对重仓了银行类和地产类股票。而恰是这两个行业的股票，在2008年上半年的估值水平大幅回落。这也使得光大保德信红利在上半年的排名中，就已经被其它更具择时能力的股票型基金拉开差距。

　　直到2008年三季度，光大保德信才重新将金融、保险类与地产类的股票配置大幅调低，并相应增加了医药、基建等防御类资产，但为时已晚。

　　盘点历次震荡市中的优异基金

　　泰达荷银合丰成长并非此一战成名。早在2004年的“猴市”中，当时还名为湘财合丰成长的合丰成长，便以17.09%净值增长率夺取了当年股票型基金的冠军。

　　2005年排名第一的富国天益基金体现了很强的择时和择股的能力。

　　2004年，中国基金业步入自己的第七个年头。2004年1月2日，上证综指报收于1517.19点，到了2004年12月31日报收于1266.50点，全年下跌16.52%。其间，最高点为1783.01点，最低为1259.43点，全年振幅为29.36%。

　　与此类似的还有2005年。

　　当年1月4日，上证综指新年开盘报于1242.77点，从2004年年末停止的新股首发还未有松动的明确消息，市场在人们的预期中，走出了相对平静的一年。当年年末，指数最终收报在1161.06点，全年涨幅只有6.5%。

　　当年市场的振幅同样也并不出人们的意料。在印花税下调1‰和保险资金独立入市的刺激下，当年年初市场走出小一波行情，并最终在2月25日迎来当年的最高点位1328.53点。但此后却一路震荡下行，创造出998.23点当年的最低点位，全年振幅为24.86%。

　　“这是比较典型的震荡市。”好买理财研究中心分析师曾令华说。在这两年间，湘财合丰成长、宝康成消费品、精选长城优选，易方达策略成长、富国天益、广发聚丰、嘉实增长等基金脱颖而出，掌管的基金经理也因此获得晨星基金经理奖。

　　又一个类似的市场行情似乎正在到来，以往表现优异的这些基金是否能够延续优秀的业绩？

　　上海某合资基金公司投研高层对本报表示，从长期来看，经过2004年、2005年市场检验并且一直走到现在的基金和基金经理，业绩都不会很差，对这些基金投资者抱有预期。

　　“只能说有这种概率。”富国基金首席策略分析师杨贵宾说，“毕竟宏观经济环境以及国外市场状况有了很大差别，心理预期和政策等也有所不同。”

　　“2008年，仓位控制最重要但是2009年资产配置，个股选择更重要。”申万巴黎李源海表示。

　　江赛春也表示，2004年、2005年的时候，如果基金经理选股做的好，企业业绩和排名也会不错，“但是2009年单纯选股可能还不够，还需要基金经理要有选时的能力，擅长做波段。”

　　需要附加一些条件来看待，江赛春表示，比如其核心投研人员是否发生变化，投资风格和策略是否发生变化等。

　　2005年排名第一的富国天益基金体现了很强的择时和择股的能力。虽然在当年年初的投资策略上并不看好其时的A股，但并没有因此减低仓位，当年的基金经理陈戈则是从一季度开始就采取了淡化指数的高仓位操作策略，其1季度仓位为71%，而在当时多数基金契约中的仓位最高限制在80%。不过必须指出的是，当时基金业内仓位普遍基本稳定在这一水平，2005年第一季度的平均仓位为67.07%。

　　而在配置上，其采取的策略则是提高组合个股的集中度，并适度加大了对消费品行业的投资比例。当年上半年前十大重仓股中有数只重仓股的持股比例超过了9.5%，其中的云南白药达到9.76%，为第一大重仓股。而这也是当年基金操作的一个特点。因为从2003年开始，基金就开始高度集中在几十只股票上，在2004年和2005年更形成了“抱团取暖”的局面。

　　受市场热捧的防御型公司云南白药的股价也在该年上半年度狂奔，涨幅超过40%。但这种现象也直接导致基金持股流动性差。

　　5月以后随市场下跌出现了较大幅度的回调，二季度中的富国天益重仓股云南白药也随之被打回原形，该基金整体业绩出现了大幅波动，但陈戈及时降低了股票仓位水平，并在三季度适度提高了组合分散度，对部分持股比例较高的重仓股进行了适度减持，增加了组合个股数量。

　　而在四季度，由于预期上市公司三季度的业绩整体预期不佳、新老划断及再融资的临近等A股市场将面临一些不利因素，富国天益迅速转向于中小市值的股票，并在市场的下跌过程中逐步提高了股票仓位水平，而这也为其在2006年酝酿中的牛市继续领跑打好了基础。

　　另外，湘财合丰成长是2004年净值增长冠军。2004年年报显示，其重点配置从事低附加值类产品生产、进入壁垒低的行业。并且在2004年二、三季度下跌过程中，基金对行业配置比例进行了较大的调整，加大了一些景气度较高或周期性特点不明显的行业(如煤炭、化工等)的投资比重。事实证明，这些行业在市场下跌过程中抗跌性较好；一旦市场出现机会，上涨幅度也相当可观。

　　其选股标准是注重具有规模效益、品牌优势或产品附加值高、可以有效传导成本给下游行业的上市公司。

　　但值得注意的是，在2005年上半年，湘财合丰成长便重回平淡，净值增长率仅为-3.02%，特别是当年二季度，跌幅更是达到-6.23%，在股票型基金中位于中游水平。2005年一季度大幅增仓中兴通讯和生益科技。但这前两大重仓股票在二季度都出现了较大的跌幅。

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