华宝兴业多策略：分散投资带来的喜悦

　　华宝兴业多策略基金以37.94%的跌幅位于股票型基金的第四位。该基金全年保持地仓位操作，在2008年初就已经将仓位从上个季度的77.5%降至63%，而到了三季度与四季度，仓位更是徘徊在54%附近，略高于其50%的最低仓位限制，很大程度上规避了市场的系统性风险。

　　而在操作风格上，该基金采取了分散投资的投资策略，其行业集中度和股票集中度在2008年以来处于同类基金的较低水平。从2008年的季报数据来看，华宝兴业多策略在四个季度中，其前十大重仓股仓位较平均都不到5%。而其基金经理牟旭东在公开场合则表示，最多时持有的股票数量达到160个。

　　对此，银河证券魏慧君认为，分散投资在一定程度上保证了基金重仓股良好的流动性，这也是这只基金保持较低风险水平的原因之一。

　　而在行业结构配置上，该基金避开主流行业，适时进行风格轮动，也是该基金能尽可能减少损失、控制风险的主要原因。德圣研究中心分析认为，在一季度该基金配置上重点加强了中小市值行业与个股的配置，取得一定成效。在二季度时，配置上重点转向了大市值的个股配置，在“4·24”反弹行情中取得一定效果。而三季度，股指下跌惨烈，该基金在保持谨慎的同时，将配置的重点重新移回高成长性的小盘股。厦门空港、张江高科就是此时被引入了前十大重仓股采取谨慎策略，回避了强周期的行业及公司，同时以低仓位来应对不确定的市场环境，目前来看这一策略同样成功，在后市下跌中避免了一定的损失。

　　另外，值得注意的是，该基金在三季度转向投资债券的比例加大，且主要是较为稳妥的央行票据，较二季度相比则投资债券比重增加近一倍。二季度后，其债券投资占比基金净资产逐渐维持在20%以上。

　　昔日明星基金陨落的真相

　　历经前所未有的牛熊转换，两年间基金的排名也随之发生剧烈的变动。

　　在2007年的三甲基金中，除去华夏大盘精选在2008年的排名微跌一位外，博时主题行业排到了第39位，中邮核心优选则滑落至第122位，而去年位居第四位的光大保德信红利也急降至第123位。

　　这其中的中邮核心优选以及光大保德信红利均是祸起高仓位、在震荡市中仍延续牛市思维的操作方式的典型范例。对市场过度反应预期不够、做多思路未能及时调整、风险控制不强等可谓是此类基金对于全年操作的总结。

　　但在2008年的震荡行情中，也有部分基金如金鹰中小盘、华宝兴业多策略增长等，通过分散投资以及坚守防御型行业，减少震荡市带来的冲击，促成其排名跃升。

　　中邮核心：恋战重仓股

　　成立于2006年9月，首发规模仅16亿的中邮核心优选，在2007年表现颇佳。当年该基金以191.51%的年收益排名第二，一度给王亚伟的华夏大盘王座地位也造成了冲击。

　　然而在2007年年底，因传出监管层质疑基金业内的高换手率操作的行为，同时市场对这种高风险、高收益的操作手法也开始表示了疑虑，公司的核心人物彭旭辞去投资总监的位置，并传言去香港学习。

　　但实际上，据记者的了解，彭旭几乎从未离开过投资决策委员会的位置，而中邮基金在整个2008年仍旧维持在彭旭主导下的“高换手率、高收益、高风险”的操作基调。

　　早在2008年一季度，在绝大多数基金已经开始大幅减仓的时候，中邮核心优选则仍是死守高仓位。公开资料显示，2008年一季度，中邮系仓位就已经高达90.74%；二季度仓位也仅仅下降了0.1%，为90.64%；三季度末,中邮核心优选仓位为89.76%，这个数据比当时股票型基金的平均仓位高出近20%，及至四季度，仓位再度增至90.42%。

　　在江赛春看来，这种延续以往投资思路，被动应对的操作是中邮系基金上半年来表现下滑的主要原因。江赛春认为，在基金风格上，中邮系基金在大跌中仍然体现出典型的牛市思维。

　　但在A股呈现单边下跌趋势下，对于仓位控制却是基金净值表现与排名的最主要因素。尤其是在2008年下半年，选股策略和配置策略可谓是全面失效，只有坚决控制仓位才有可能降低损失，在很大程度上导致了2008年业绩的分化。

　　截至2008年12月31日，中邮核心优选全年净值跌幅为61.63% ，排在122名。

　　另一方面，恋战重仓股，则是中邮核心优选在2008年上半年的震荡市中的一个致命伤。从持仓结构看，中邮核心优选在2008年上半年基本还是2007年的牛市股票组合，组合调整轻微。而从具体组合上看，中邮系基金的调整甚少，基本维持2007年末的金融、地产、航运等板块组合。

　　然而在2008年上半年，恰是上述板块的跌幅居于前列。记者粗略统计，在中邮核心优选的前十大重仓股中，中信证券上半年最大跌幅达61%、中国联通为48%、建行49%、中国远洋51%，中邮核心优选净值损失严重也就在情理之中了。

　　这种恋战和操作上的被动，在中邮核心优选2008年的前三季度中的重仓股中国联通上表现尤为突出。

　　据中邮基金相关人士透露，中邮核心优选最早介入中国联通的阶段是在2007年9月联通股价9元附近时，当时的中邮核心优选只用一周的时间就重仓买入中国联通。数据显示，截至2007年9月31日，中邮核心持有中国联通高达2.68亿股，市值占基金资产净值比为6.61%。

　　而从2007年10月算起到2008年2月份，在不断出现的重组传闻刺激下，联通A股的股价一直攀升，股价从最低的8.7元摸高到最高的13.5元。直到2月下旬到4月上旬，在短线投资收益已经十分可观的情况下，曾经重仓中国联通的中邮核心优选基金成为此间减持的主力，截至2008年一季度末，中邮核心所持仓的中国联通已经减至1.2亿股。

　　但在6月，基金和游资在中国联通上展开了一场令市场瞩目的大博弈，其中多数基金选择集体抛售，结果到了6月底，中国联通股价几乎被腰斩，而接盘的游资也悉系数被套。但持仓量位居前两位的中邮系两只基金却是出乎意料的选择了逆市操作，其中的中邮核心优选则是在6月31日前，将所持仓的中国联通重新增至1.3亿股。但这一选择在接下来的三季度中却是令中邮核心优选损失惨重，其间中国联通股价再遭腰斩，一度跌至4元以下。

　　而在2008年一季度遭到基金集体抛售的中信证券当时则是中邮核心优选的第一大重仓股。直至2007年末，中邮基金仍在选择大幅增仓中信证券，虽然2008年一季度时，中邮核心优选已经试图通过高抛低吸等方式降低仓位，但收效甚微。直到二季度中邮基金见无法止住下跌的趋势，便直接逃离该股。当时的TOPVIEW数据显示，2008年二季度净卖出中信证券近9亿元。

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